Mercado de duas velocidades deixa o Bitcoin preso entre realização de lucros e hesitação

O Bitcoin está preso em um estranho equilíbrio. De um lado, os holders de longo prazo estão constantemente realizando lucros em níveis elevados, transformando moedas guardadas por anos em lucro sempre que possível.

Por outro lado, os holders de curto prazo estão mal conseguindo superar o ponto de equilíbrio, demonstrando quase nenhuma convicção em realizar lucros ou prejuízos. Esse mercado de duas velocidades define o ambiente atual e ajuda a explicar por que os ralis parecem pesados e por que as correções nunca se transformam em capitulação.

O preço do Bitcoin ultrapassou US$ 117.120 em 18 de setembro, impulsionado pela volatilidade decorrente do mais recente corte de juros do Federal Reserve. Apesar da volatilidade que precedeu a quebra acima de US$ 115.000, o Bitcoin subiu modestamente no último mês e está quase 24% mais alto no acumulado do ano. Por trás dessa aparência calma, há uma história dividida.

O SOPR dos holders de longo prazo, que mede se moedas com mais de 155 dias estão sendo gastas com lucro ou prejuízo, está em 1,78. Isso está muito acima da mediana histórica, o que significa que o suprimento maduro está chegando ao mercado com ganhos constantes.

SOPR dos holders de longo prazo do Bitcoin de 18 de agosto a 17 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

Enquanto isso, o SOPR dos holders de curto prazo, que acompanha a lucratividade das moedas mais recentes, está estável em 1,00. Esse nível é essencialmente o ponto de equilíbrio: a moeda média de curto prazo gasta está sendo vendida por aproximadamente o mesmo preço em que foi adquirida.

SOPR dos holders de curto prazo do Bitcoin de 18 de agosto a 17 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

Essa divisão entre LTHs e STHs cria um desequilíbrio na forma como os ralis acontecem. Quando os LTHs vendem com lucro, fornecem um fluxo contínuo de oferta que precisa ser absorvido. Se os participantes de curto prazo também vendem com lucro, o mercado consegue lidar, pois esses momentos geralmente coincidem com expansões de tendência, já que a demanda é ampla e os compradores estão ávidos. Mas quando os holders de curto prazo permanecem no ponto de equilíbrio, a demanda se estreita e a distribuição de longo prazo pressiona o mercado.

Os dados dos últimos dois meses ilustram claramente esse desequilíbrio. Nos últimos 60 dias, os holders de longo prazo realizaram lucros em 33 dias distintos, em comparação com apenas 16 dias lucrativos para os holders de curto prazo. Mais importante ainda, houve 17 dias em que os holders de longo prazo venderam com lucro enquanto os de curto prazo venderam com prejuízo. Essa é a definição de um mercado de duas velocidades: um grupo vendendo com confiança, outro lutando para acompanhar.

O efeito no preço é sutil, mas importante. Os retornos em 30 e 90 dias são positivos (aproximadamente +3,8% e +13,4%), mas o caminho tem sido irregular. Cada movimento de alta é acompanhado por moedas maduras chegando ao mercado, tornando os ralis de curta duração. Sem uma participação mais forte dos holders de curto prazo, esses avanços parecem frágeis. O SOPR de curto prazo mostrou apenas breves excursões acima de 1 e logo caiu novamente, incapaz de construir o tipo de sequência que sinaliza um amplo momento de realização de lucros.

A razão SOPR, que divide o SOPR de longo prazo pelo de curto prazo, captura isso em uma única métrica. Em 1,77, a razão está firmemente elevada, mostrando que os holders de longo prazo estão realizando significativamente mais lucro por moeda do que seus pares mais novos. Historicamente, razões altas como essa marcam períodos em que o mercado absorve o suprimento maduro sem a ajuda de uma nova pressão compradora. A menos que essa razão diminua, as altas correm o risco de atingir o topo prematuramente.

Razão SOPR LTH-STH do Bitcoin de 18 de agosto a 17 de setembro de 2025 (Fonte: CryptoQuant)

Tendências de volume adicionam outra camada. As duas semanas mais recentes apresentaram volume médio à vista ligeiramente menor em comparação com o período de duas semanas anterior. O preço conseguiu subir, mas a participação mais fraca aumenta o risco de falsos rompimentos. Sem uma maior movimentação de dinheiro, short squeezes e ralis impulsionados por derivativos podem reverter rapidamente.

O fato de o SOPR de curto prazo e o preço permanecerem fortemente correlacionados (com uma correlação de 30 dias de cerca de 0,64) sugere que os movimentos intradiários estão acompanhando a lucratividade realizada. Ainda assim, sem amplitude, esses movimentos carecem de sustentação.

O Bitcoin pode continuar subindo mesmo com vendas elevadas de longo prazo, mas esses ganhos permanecem táticos. Até que o SOPR de curto prazo passe um tempo sustentado acima de 1, os ralis carecerão de convicção. O sinal a ser observado é um período de várias semanas em que moedas de curto prazo são consistentemente vendidas com lucro. Isso mostraria uma ampliação da demanda e marcaria um avanço mais saudável. Por enquanto, a estrutura favorece negociações em faixa e movimentos bruscos, em vez de tendências de alta prolongadas.

O Bitcoin está longe de estar pessimista, mas está limitado. Os ganhos estão acontecendo, mas são difíceis porque um lado do mercado está realizando lucros enquanto o outro mal chega ao ponto de equilíbrio. Essa estrutura de duas velocidades continuará moldando o mercado até que a demanda se amplie ou a oferta diminua.