A aprovação da SEC desencadeia o lançamento de ETFs à vista de XRP, SOL e DOGE em dezembro na corrida para US$10 bilhões

A Securities and Exchange Commission aprovou padrões genéricos de listagem que permitem que NYSE Arca, Nasdaq e Cboe BZX listem produtos negociados em bolsa (ETPs) de criptoativos à vista sem a necessidade de um 19b-4 específico para o produto, reduzindo o caminho para o mercado para até 75 dias.

De acordo com a Reuters, as bolsas agora possuem um regulamento claro para acelerar a introdução no mercado de produtos à vista para ativos elegíveis, e os emissores estão preparando portfólios que vão além de bitcoin e ether.

Essa mudança redefine o roteiro de ETFs no curto prazo em um calendário de lançamentos e uma disputa por fluxos. O calendário depende de o ativo atender aos testes genéricos referenciados pelas bolsas, incluindo a existência de negociação de futuros regulados por um período sustentado, acordos de vigilância de mercado e precificação de referência robusta, enquanto a disputa por fluxos será decidida por taxas, tamanho do capital inicial e distribuição em plataformas.

O critério prático discutido é um histórico de seis meses de negociação de futuros regulados, o que coloca Solana acima do limite atualmente, coloca XRP no caminho para atingi-lo em meados de novembro, e deixa Dogecoin já qualificado por meio de derivativos listados nos EUA.

As novas regras foram aprovadas em 18 de setembro, então o limite máximo de 75 dias cai no início de dezembro, uma janela que acomoda produtos que atendam aos critérios genéricos e já tenham a infraestrutura operacional pronta.

O que vem a seguir para a aprovação de ETFs à vista nos EUA?

Para os investidores, a primeira questão é quais tickers aparecerão primeiro e como o capital se acumulará em comparação com as curvas de adoção inicial vistas nos wrappers de bitcoin e ether.

A segunda questão é qual emissor alcançará escala. As respostas podem ser enquadradas com uma visão de lançamento ponderada por probabilidade e um modelo de fluxos base, pessimista e otimista, usando a faixa publicada pela JPMorgan para XRP como referência.

A JPMorgan espera que um ETF à vista de XRP gere de $3 a $8 bilhões em receita no primeiro ano, uma faixa ampla o suficiente para modelar a competição de taxas, alcance de marketing e sensibilidade macroeconômica sem embutir uma aposta direcional de mercado.

O calendário começa com os ativos que já cumpriram o teste de tempo de futuros e sequencia aqueles que o atingirem durante a janela de 75 dias.

Solana está no primeiro grupo porque seus contratos futuros regulados começaram a ser negociados em março, portanto, o período de seis meses foi alcançado nesta semana. XRP vem em seguida, pois seus futuros regulados atingem seis meses por volta de 19 de novembro, mantendo-o dentro da janela pós-votação, enquanto Dogecoin entra em cena por meio de derivativos listados nos EUA que já estão ativos há mais de um ano.

A combinação de referências de preços e acordos de vigilância deve ser direta para esses pares, já que os provedores de benchmark os cobrem e as bolsas dos EUA já monitoram a negociação em múltiplos mercados.

Ativo Tempo de futuros regulados Primeira janela prática de listagem Probabilidade de lançamento, editorial Observações

SOL	≥ 6 meses	Outubro a Novembro	Alta	CME listado em março, prontidão operacional entre múltiplos emissores
XRP	≈ 6 meses até meados de novembro	Novembro a Dezembro	Alta a partir de meados de novembro	Atende ao tempo durante a janela de 75 dias, ampla precificação nos EUA
DOGE	> 12 meses	Outubro a Dezembro	Média	Histórico de derivativos listados nos EUA, forte reconhecimento no varejo, demanda institucional variável

A modelagem de fluxos pode então adicionar volumes, conveniência do wrapper e efeitos de taxas sobre essa sequência.

Os ETFs à vista de bitcoin atingiram centenas de bilhões em ativos sob gestão em poucos meses, enquanto os ETFs de Ethereum construíram uma base menor com fluxos líquidos mais variáveis. Esses exemplos sugerem uma adoção explosiva fora do bitcoin, onde a conveniência do wrapper pode antecipar a demanda no primeiro dia e depois normalizar à medida que o beta de mercado e as diferenças de taxas prevalecem.

Com base na faixa de XRP e ajustando Solana e Dogecoin para a profundidade dos mercados nos EUA, participação institucional via futuros e maturidade da taxa de referência, obtém-se um conjunto de faixas para os primeiros seis a doze meses após a primeira negociação.

Ativo Fluxos pessimistas Fluxos base Fluxos otimistas Justificativa

XRP	$2.0B	$5.0B	$8.0B	Ancorado na faixa JPMorgan, reduzido para manchetes negativas no cenário pessimista, assume distribuição multi-emissor no otimista
SOL	$1.5B	$3.5B	$6.0B	Suportado pela profundidade dos futuros regulados e atividade on-chain, escala abaixo de XRP na participação das bolsas dos EUA
DOGE	$0.5B	$1.5B	$3.0B	Alto giro no varejo, alocação institucional menor, sensibilidade a taxas elevada

A disputa para alcançar os primeiros $10 bilhões gira em torno de taxas, capital inicial e infraestrutura

A experiência do bitcoin mostrou que uma taxa baixa combinada com amplo acesso à plataforma impulsiona uma grande parcela dos fluxos, então os emissores que combinarem preços abaixo de 50 pontos-base com disponibilidade antecipada em wirehouses e capital inicial visível terão vantagem.

Se XRP e Solana cumprirem os marcos do calendário acima, XRP terá uma vantagem inicial em amplitude de distribuição e reconhecimento de marca no mercado dos EUA, enquanto Solana se beneficiará de uma presença institucional mais profunda em derivativos e uma grande base de usuários ativos.

O caminho do Dogecoin depende mais da conveniência do wrapper e de preços promocionais, já que o comprador marginal é mais sensível a taxas e menos restrito a benchmarks.

Na corrida para $10 bilhões, XRP e DOGE também se beneficiarão dos fluxos para o lançamento do ETF híbrido à vista da Rex-Osprey nesta semana. XRPR é um ETF de XRP baseado em spot, mas não puramente spot. Ele detém uma grande quantidade de XRP real diretamente, mas também utiliza outros mecanismos de exposição, tornando-o um ETF “híbrido spot” ou “spot-plus” em vez de um fundo totalmente de posse direta.

Variáveis macroeconômicas e de estrutura de mercado moldarão as faixas. A política monetária mudou para um viés de afrouxamento, as condições de liquidez melhoraram e as ações das bolsas subiram com a mudança de regra, o que cria um cenário favorável para alocação de risco em novos wrappers.

Dito isso, a recente sequência de saídas líquidas do Ethereum mostra como os fluxos podem se reverter rapidamente quando o beta de mercado muda ou quando as diferenças de taxas são pequenas em relação aos custos de acompanhamento e spread.

Portanto, os novos wrappers de altcoins apresentarão variações diárias mais acentuadas até o terceiro mês, estabilizando à medida que os spreads do mercado secundário se comprimem e os portfólios-modelo avaliam o custo da exposição à vista via ETFs em comparação com o inventário já existente nas bolsas.

O comportamento dos emissores adiciona outra camada

O caminho mais rápido para o crescimento de ativos envolve múltiplos SKUs sob o mesmo ticker, incluindo classes de ações com isenção temporária de taxas e versões com hedge cambial. O caminho de listagem genérica torna viáveis cestas ao lado de fundos de ativo único, o que atrai modelos de alocação que preferem exposição diversificada.

À medida que os S-1s são publicados, as tabelas de taxas e listas de participantes autorizados revelarão onde a escala inicial se concentra, e essas divulgações determinarão se um emissor captura uma fatia desproporcional, como visto no Bitcoin, ou se os fluxos se fragmentam de forma mais equilibrada entre as marcas.

A votação da regra criou uma janela estreita, a mecânica agora está definida, e a primeira leva de produtos à vista pode ser lançada em um calendário de 75 dias.

A mudança de regra é efetiva para os principais locais de listagem dos EUA, o que significa que as primeiras negociações podem surgir assim que o trabalho operacional estiver concluído.

A discussão de mercado já está intensa, o que mantém o foco no primeiro conjunto de registros, tabelas de taxas e divulgações de capital inicial que converterão o calendário e as faixas acima em dados de negociação ao vivo.

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