Uma análise aprofundada sobre o caminho de sucesso e as preocupações da Hyperliquid

Autor: Shisi Jun

 

1. Contexto da Pesquisa

Recentemente, basicamente estudei todas as plataformas de Perps (plataformas de negociação perpétua) do mercado. O crescimento de 5 vezes do mercado hype provou novamente que, quando pesquisei pela primeira vez no ano passado, subestimei o valor central desse setor.

Além disso, recentemente aster, antex, dydxV4, e até mesmo Sun se envolveram, fazendo com que o setor de Perps, especialmente com o sunPerps, entrasse em um período de explosão.

Além disso, as principais exchanges estão competindo para listar hype e oferecer negociação perpétua, e ontem foi divulgado que a metamask, após a phantom, planeja integrar a negociação perpétua da Hyper, com a circle tornando-se um validador, eliminando preocupações centrais de descentralização. A hyperliquid também está se destacando, aumentando sua abertura, especialmente com o lançamento progressivo do hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Três Elementos-Chave do Novo Setor

Até agora, Perps basicamente possui os três elementos-chave de um novo setor.

Na verdade, ao revisarmos qualquer grande onda de setores na história, podemos ver que geralmente é um novo líder de plataforma, novas oportunidades de riqueza e um novo contexto narrativo. A concentração dessas tendências traz picos, enquanto as estratégias de airdrop das plataformas, a complexidade crescente e a diminuição da novidade para os usuários acabam levando a vales.

Esse processo já passou por várias ondas, com cenários típicos como os seguintes. Cada módulo foi analisado em artigos anteriores do meu blog, caso tenha interesse, pode consultar:

• A onda de ICOs em 2017, com as CEX como plataforma correspondente. Uma necessidade básica, sem muita controvérsia, muitas ainda estão ativas hoje.
• O verão DeFi de 2021, com uniswap, empréstimos e stablecoins como plataformas correspondentes, idem.
• O NFT em 2022, cujo protocolo já existia há muito tempo, mas só atingiu o auge com opensea, devido à precificação via negociação e disseminação baseada em preço. O declínio veio da arrogância, com estratégias de airdrop e royalties levando a uma espiral de morte de preços, resultado de suas próprias ações.
• As inscrições de 2023, com unisat como plataforma correspondente, cujo declínio se deveu à visão de curto prazo, focando apenas na emissão de ativos no auge e não em aplicações, resultando em um ciclo de vida narrativo muito curto. Quando novas narrativas como rwa e perps surgiram, desviaram a atenção, e projetos como alkanes e brc2.0 não conseguiram recuperar o hype, também resultado de suas próprias ações.
• Em 2024, memes e plataformas pump, além do cavalo negro axiom, tornaram essa onda excepcionalmente duradoura. Isso se deve às vantagens da própria blockchain em negociação e ao fluxo constante de novos traders, além da onda regulatória trazendo novos usuários, prolongando o ciclo de vida.
• Por fim, 2025 terá simultaneamente rwa (focado em ações) e Perps (liderado pela hyperliquid).

2. Interpretação dos Passos-Chave do Desenvolvimento da hyperliquid

2.1 Situação Atual do Desenvolvimento

Objetivamente, até agora, o sistema ainda está em um estado relativamente centralizado, com capacidade teórica de desligamento e alteração de status. Além disso, há fundos de hackers na plataforma, o que é um grande obstáculo para exchanges em termos de conformidade e integração de hype. No entanto, seus dados são bastante contraditórios.

Atualmente, a Hyperliquid tem cerca de 10.000 a 20.000 usuários ativos diários, com um total de cerca de 600.000 usuários. Entre eles, 20.000 a 30.000 usuários principais contribuem com quase 1 bilhão de dólares em receita, grande parte proveniente dos EUA.

O volume de negociação acumulado ultrapassa 3 trilhões de dólares, com volume diário médio próximo de 7 bilhões de dólares.

Atualmente, suporta negociação de Perps para mais de 100 ativos.

Olhando para esses dados, só podemos dizer que são excelentes, e embora o número de usuários não seja grande, são os que mais movimentam capital.

2.2 Atualizações Importantes e Interpretação

A linha do tempo específica é a seguinte:

• 25 de março: Conexão aberta entre HyperCore e HyperEVM, permitindo teoricamente que usuários negociem tokens core a partir do EVM (na época, apenas negociação).
• 30 de abril: Lançamento da função de leitura pré-compilada, permitindo que contratos inteligentes HyperEVM leiam o estado do HyperCore.
• 26 de maio: Duração dos blocos reduzida pela metade para 1 segundo, aumentando a capacidade do HyperEVM.
• 26 de junho: Bloco HyperEVM atualizado, removendo a ordenação apenas para ordens publicadas, melhorando a integração com HyperCore.
• 5 de julho: HyperEVM atualizou um novo pré-compilador chamado CoreWriter. Isso permite que contratos HyperEVM escrevam diretamente no HyperCore, incluindo ordens, transferências de ativos spot, gerenciamento de títulos do tesouro e staking de HYPE.
• Recentemente, também houve Builder core e Hip4, entrando no mercado de previsão de dados, um movimento totalmente inesperado pelo mercado, mostrando que o fundador tem uma visão única sobre os pontos críticos do setor, o que pode polarizar a plataforma.

Como entender essa série de atualizações?

Primeiro, em comparação com o ano passado, agora a Hyperliquid abriu a capacidade de operar ordens principais

HyperEVM

Especialmente com a arquitetura dual-chain baseada em EVM, a lógica é impressionante: sob a premissa de que HyperCore não é aberto (não pode ser implantado), o HyperEVM adiciona muitos contratos pré-compilados integrados ao HyperCore, teoricamente permitindo integração com carteiras (phantom, metamask) e exchanges, possibilitando que operações EVM executem ordens e negociações de ativos Core.

O site oficial tem uma imagem que mostra a posição do hyperEVM no sistema

 

Pode-se ver que HyperCore e HyperEVM têm leitura e escrita confirmadas de forma unificada pelo HyperBFT, mas o mecanismo específico de confirmação dos validadores não foi divulgado, não havendo bridges ou sincronização com atraso.

Nas transações on-chain, pode-se ver que o HyperEVM pode influenciar o HyperCore por meio de contratos do sistema (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), executando ordens, liquidações e operações de empréstimo.

O estado retornado pelo HyperCore (do bloco anterior) pode ser lido pelos contratos inteligentes do HyperEVM.

• Dados do usuário — posições, saldos e informações do cofre de seguro
• Dados de mercado — preço de marcação e preço do oráculo
• Dados de staking — informações de delegação e validadores
• Dados do sistema — número de blocos L1 e outros indicadores principais

Essas informações são recebidas por contratos do sistema EVM, que geram os recebimentos ou eventos correspondentes. No EVM, para contratos pré-compilados (0x000…0800), é possível chamar perp positions ou oracle price (oraclePx).

Além disso, a implementação de hip2 e hip3 está mudando o posicionamento da plataforma hyperliquid.

Hyperliquidity

Este é um mecanismo de liquidez on-chain embutido no Hypercore.

Ele automaticamente faz ordens de compra e venda com base no preço atual do token, mantendo um spread estreito de cerca de 0,3% sem intervenção humana.

Esse mecanismo permite, sem AMM ou bots de terceiros, inserir liquidez nativamente na lógica dos blocos.

Por exemplo, quando o mercado spot PURR/USDC foi lançado,Hyperliquidity imediatamente forneceu negociações iniciais de profundidade, permitindo negociações reais antes da chegada da liquidez dos usuários.

Builder core

Este é um mecanismo com grande valor futuro, permitindo que Defi builders (desenvolvedores, equipes de trading quantitativo, agregadores) cobrem taxas adicionais ao fazer ordens em nome dos usuários, como receita de serviço. O cenário de aplicação é claro: é uma abertura de lucros para promover a co-construção do ecossistema.

• **Gestão de estratégias quantitativas:** equipes quantitativas ajudam usuários a abrir posições perpétuas, cobrando builder fee como taxa de gestão, formando um modelo de lucro composto “divisão de lucros + builder fee”.
• **Agregadores/roteadores de negociação:** por exemplo, 1inch, Odyssey, etc., integrando serviços de negociação perpétua na Hyperliquid, podendo cobrar builder fee como modelo de receita de roteamento.

Logo após o lançamento, alguns projetos já receberam mais de 10 milhões de dólares em dividendos, mostrando o efeito da profunda liquidez na plataforma.

Na verdade, abrir profundidade não é exclusividade da hyper; desde o uniswapv4, tentaram fazer isso via hooks, mas o v4 não decolou, pois a maioria dos usuários ainda prefere o v2 e v3.

Talvez isso se deva à menor bagagem histórica e à forte tomada de decisão centralizada.

3. Resumo e Comentários

3.1 Muitos pontos positivos, vamos por partes~

A principal vantagem da Hyperliquid é sua forte capacidade de produto desde o início, pois aborda dois pontos de dor dos usuários:

• A demanda de negociação de usuários não conformes, algo cada vez mais raro em meio à onda regulatória deste ano.
• A demanda de usuários avançados por alta alavancagem e transparência. O primeiro traz exposição de KOLs, o segundo é frequentemente ignorado pelos tradicionais, pegando muitos CEXs de surpresa.

Outro ponto é o background da equipe: o maior diferencial é o time enxuto, com alta eficiência e pouca perda de comunicação. Com cerca de uma dúzia de pessoas, tirando 3-4 de produto/BD e front/back-end, basicamente 3-4 pessoas conseguiram construir uma blockchain de alto desempenho com 20Wtps.

Comparado a muitas equipes tradicionais de blockchain, que vivem em disputas internas, é muito mais eficiente.

Desde 2020, a experiência como market maker trouxe boa profundidade inicial, e em muitos detalhes é possível perceber que a lógica de matching não é simplesmente por ordem de tempo ou valor, como em outros order books.

Mas faltam dados, então deixo para uma análise comparativa futura de várias Perps.

Depois vem a tendência.

Projetos comuns precisam se adaptar ao mercado, mas quando uma plataforma atinge o auge, o mercado se adapta a ela.

Agora, a hyperliquid está nesse patamar.

Por um lado, a abertura das atualizações permite a entrada de diversos ecossistemas. Diferente de muitas plataformas anteriores, que queriam fazer tudo sozinhas e ficar com todos os lucros, como opensea, que até criou royalties obrigatórios, forçando o mercado a seguir o líder. Isso sempre gera altos custos fixos, interfere na liquidez dos ativos e afeta a precificação real, tornando-se um “herdeiro” do setor.

Já na hype, abriram o evm e todas as APIs de dex peps, então rapidamente surgiram vários derivados no mercado.

A generosidade da Hyperliquid também se reflete nos airdrops, pois desde o início não era possível seguir o caminho regulatório.

Por isso, não buscam expectativas de listagem, liberando os lucros. Com o mecanismo Hlp, incentivam o staking de hype, distribuindo lucros e promovendo a descentralização do token oficial, conquistando a avaliação e reputação descentralizadas mais valiosas do mercado.

A abertura atrai o mercado: a phantom foi a primeira a integrar perps do ponto de vista de carteira descentralizada, o que não é difícil, mas exige muito esforço de adaptação e desenvolvimento. Recentemente, há rumores de que a metamask também está integrando.

Isso mostra que carteiras descentralizadas que não atualizavam há meses, após perderem o hype das inscrições, agora entendem a importância da narrativa anual.

Por fim, trouxeram gigantes como a circle como validadores, aumentando a segurança descentralizada e preenchendo a lacuna de descentralização, permitindo que plataformas CEX altamente reguladas também possam integrar.

3.2 Agora, os pontos negativos

Após superar a fase mais difícil de crescimento, o maior problema é a conformidade. Mesmo uniswap e outros DEXs estão buscando conformidade, então imagine a hyperliquid, cuja base de usuários está nos EUA e Europa? Se for considerada não conforme ou receber outra classificação grave, todas as parcerias com CEX/Wallet serão cortadas, e antigos aliados seguirão caminhos diferentes.

Além disso, o desenvolvimento futuro do sistema enfrentará o desafio da complexidade crescente. A maioria dos projetos fica cada vez mais complexa, difícil de simplificar e voltar aos princípios básicos, tornando difícil para novos usuários entenderem e perdendo sangue novo.

Por fim, há o risco de ponto único. Agora, com os 20Wtps anunciados, se várias plataformas globais integrarem, haverá muitos pontos de inconsistência de informações, sobrecarregando o módulo central hyperCore. Construir alta performance não é tarefa de um dia. O background oficial como market maker pode não aguentar o fluxo, e se houver liquidações causadas por falhas (como o evento de short squeeze em março),

a reputação arduamente conquistada será, na essência, muito frágil.