Relatório de pesquisa da Delphi Digital: Plasma, de olho em oportunidades no mercado trilionário

Autor: Delphi Digital

Tradução: Deep Tide TechFlow

A camada de liquidação do dólar que mais cresce

Stablecoins não são apenas mais um primitivo de criptomoeda; elas são a forma mais próxima de uma moeda global universal. Ao empacotar dólares (e outras moedas fiduciárias, embora em menor grau) em uma forma digital para o detentor, as stablecoins simplificam o processo de transferência e liquidação. A compensação e a liquidação podem ser realizadas em uma única transação atômica, com confirmação quase instantânea.

Essa característica faz das stablecoins uma versão on-chain do funcional “eurodólar”. Stablecoins são dólares portáteis, operando fora do sistema bancário tradicional, sem a necessidade de lidar com bancos correspondentes, redes de cartão de crédito ou as fricções de transferências bancárias.

A adoção já é impressionante. Até meados de 2025, mais de 245 bilhões de dólares em stablecoins estarão em circulação em blockchains públicas, sendo cerca de 62% em USDT e cerca de 23% em USDC. Em 2024, o volume de liquidação on-chain ultrapassará 15 trilhões de dólares, superando os 14,8 trilhões de dólares da Visa.

Hoje, um dos principais usos das stablecoins é servir como ativo de cotação entre exchanges (centralizadas e descentralizadas) e fornecer alavancagem para investidores. Mas as stablecoins rapidamente evoluíram de uma camada de liquidação de nicho para traders para um canal de pagamento que rivaliza com as grandes redes de cartão de crédito. No primeiro trimestre de 2025, o volume de liquidação das stablecoins ultrapassou 7 trilhões de dólares, superando temporariamente a soma de Visa e Mastercard. Em cada trimestre subsequente, elas mantiveram uma diferença impressionante em relação ao volume de liquidação acumulado das duas maiores processadoras de pagamentos.

As trajetórias de crescimento das duas são marcadamente diferentes. As redes de cartão de crédito continuam crescendo de forma constante, mas a um ritmo mais lento. Em contraste, o crescimento composto das stablecoins é muito mais rápido; há poucos anos, quase não se via volume, e agora já rivalizam com os canais de pagamento tradicionais em escala.

As stablecoins, inicialmente usadas como colateral para negociações de criptomoedas, evoluíram para fluxos de capital que atendem remessas, liquidação de comerciantes e pagamentos B2B. Especialmente em mercados onde a moeda local é instável ou a infraestrutura bancária é fraca, o dólar on-chain não só é mais funcional, mas também serve como reserva de valor. Em comparação com redes puramente de processamento de pagamentos, como Visa e Mastercard, as redes de stablecoin podem suportar uma gama mais ampla de atividades financeiras, o que significa que devemos esperar que a participação de mercado das stablecoins continue crescendo nesse contexto.

O sistema de transferência interbancária dos EUA, ACH, ainda liquida cerca de 20 trilhões de dólares por trimestre, mas as stablecoins estão começando a alcançar esse patamar. Em 2021, as stablecoins eram praticamente ignoradas; agora, processam mais de 7 trilhões de dólares por trimestre, gradualmente corroendo a participação do ACH na liquidação digital do dólar.

Plasma: Oportunidade atual para construir o futuro dos pagamentos

Apesar de sua importância, as stablecoins ainda são cidadãs de segunda classe nas blockchains que as hospedam. Plataformas como Ethereum, Tron e Solana foram projetadas como plataformas de contratos inteligentes generalistas, não como canais de pagamento dedicados. Assim, as transferências de stablecoins são afetadas por preços de Gas voláteis, ataques de MEV (valor extraível por mineradores) e um modelo de taxas baseado em tokens nativos especulativos. Esse descompasso leva à ineficiência: usuários pagam bilhões de dólares em taxas anualmente por simples atualizações de livros-razão.

Plasma revoluciona esse modelo. É uma blockchain Layer-1 projetada especificamente para finanças de stablecoin, colocando USDT e outros tokens lastreados em moeda fiduciária como a principal carga de trabalho da rede, não apenas como mais um aplicativo. Ao otimizar consenso, política de taxas e incentivos econômicos para fluxos de alto volume e baixa margem, Plasma se posiciona como a camada de liquidação da economia global do dólar. Dessa forma, resolve de maneira inteligente o desafio de custo e velocidade final prioritária nos mercados de pagamentos internacionais, remessas e liquidação de comerciantes, um mercado de trilhões de dólares.

Visão geral da arquitetura Plasma

O design do Plasma incorpora lições de uma década de experimentos com L1. Sua base opera com consenso BFT baseado em HotStuff (PlasmaBFT), oferecendo finalização rápida e alta capacidade de processamento. No lançamento da mainnet, a TPS ultrapassará 1.000, podendo escalar para mais de 10.000 TPS. Além disso, utiliza uma camada de execução baseada em Reth, garantindo total equivalência com EVM e compatibilidade com ferramentas e contratos existentes.

Principais escolhas de design incluem:

• Modelo de taxas centrado em stablecoin: transferências de USDT são gratuitas, enquanto transações não-stablecoin seguem um mecanismo modificado de queima EIP-1559, retornando valor ao token XPL. Esse mecanismo se aplica apenas a transferências, não a outros tipos de transações, como swaps.

• Segurança dos validadores via staking de XPL: XPL serve como colateral de reserva do Plasma, garantindo segurança econômica e alinhando incentivos de longo prazo.

• Consistência de liquidez com USDT: USDT é integrado nativamente desde o início, com emissores e parceiros de negociação fornecendo profundidade imediata ao pool de liquidação.

• Ponte cross-asset: uma ponte nativa de Bitcoin posiciona o Plasma como o ponto de interseção entre os dois ativos on-chain mais usados, BTC e stablecoins.

Plasma não busca apenas adicionar mais uma blockchain L1, mas sim ancorar a próxima fase da liquidação global do dólar em uma cadeia projetada em torno de stablecoins.

Transferências USDT sem taxas: O diferencial estratégico do Plasma

Uma das escolhas de design mais ousadas do Plasma é tornar as transferências de USDT isentas de taxas na camada base. À primeira vista, isso parece contraintuitivo. Blockchains normalmente lucram com taxas de transação, e stablecoins, especialmente USDT, são o caso de uso mais frequente em cripto atualmente. Por que uma nova blockchain ofereceria gratuitamente seu tráfego mais valioso?

A resposta está em como o Plasma captura valor. O volume de liquidação trimestral das stablecoins já ultrapassa 10 trilhões de dólares. A verdadeira oportunidade não está na taxa marginal da transferência, mas em se tornar o livro-razão padrão dessas transferências. Assim como empresas de internet oferecem e-mail, mensagens e buscas gratuitamente para monetizar atividades downstream, Plasma usa transferências USDT sem taxas como estratégia de aquisição de clientes para o fluxo global de dólares.

Por exemplo, o PayPal cultivou sua rede inicial oferecendo pagamentos P2P gratuitos, lucrando depois com taxas de checkout de comerciantes e spreads de câmbio. O Google seguiu caminho semelhante, distribuindo gratuitamente o Android para capturar receitas de busca e loja de aplicativos. Plasma replica essa estratégia no universo das stablecoins: oferece o serviço mais básico gratuitamente para atrair tráfego, aplicativos e desenvolvedores, e depois monetiza camadas de maior valor, como liquidação, liquidez e serviços financeiros.

Vale notar que a isenção de taxas se aplica apenas a transferências simples de USDT, semelhante a enviar dinheiro no Venmo. Qualquer outra interação envolvendo USDT, como swaps, empréstimos ou chamadas de contrato, ainda exige taxas normais. O escopo dessa isenção é intencionalmente limitado, visando tornar as operações mais frequentes e comoditizadas da blockchain suaves e sem atrito, ao mesmo tempo em que mantém a integridade dos incentivos dos validadores e do modelo de taxas mais amplo.

O paradoxo de oferecer gratuitamente a funcionalidade mais usada é proposital. Ao eliminar a fricção na base, Plasma busca ser a plataforma mais barata e rápida para transferências de USDT entre carteiras, exchanges e canais de liquidação. Para participantes de alta frequência mais sensíveis ao custo de transferência (como market makers, saídas de CEX, provedores de serviços de pagamento e operadores de remessas), o Plasma é especialmente atraente.

Visão final: se o fluxo de USDT começar a se concentrar no Plasma, a liquidez se aprofunda, saldos se acumulam on-chain e a atividade de USDT migra de um ecossistema multi-chain disperso para um núcleo gravitacional quase único.

Plasma não espera lucrar com as transferências de USDT em si. A camada de transferências gratuitas é a porta de entrada para atrair tráfego ao sistema, enquanto a monetização ocorre downstream, por meio de transações DeFi pagas, conversão de câmbio e serviços de liquidação. A aposta de longo prazo é simples: XPL capturará valor ao garantir a infraestrutura que suporta esse tráfego, em vez de taxar transferências simples.

Nos últimos cinco anos, usuários gastaram mais de 300 milhões de dólares para sacar/depositar USDT em exchanges centralizadas (CEX). Isso demonstra claramente como transferências gratuitas de USDT oferecem um forte incentivo para que usuários escolham o Plasma como hub de USDT em vez de qualquer outra blockchain.

Plasma One: Como monetizar o tráfego?

A próxima questão é como capturar e monetizar esse tráfego. É aí que entra o novo banco nativo de stablecoins, o Plasma One.

Plasma One foi projetado como porta de entrada para usuários, comerciantes e empresas. Ele expande a vantagem da camada base de transferências sem taxas para uma experiência monetária cotidiana. Usuários podem economizar em dólares, ganhar rendimento, gastar em comerciantes com cartão e enviar pagamentos instantâneos e gratuitos. Para comerciantes, o Plasma One oferece liquidação direta em USDT, eliminando intermediários e custos de câmbio. Desenvolvedores e instituições também podem acessar a rede de distribuição do Plasma via Plasma One.

O modelo econômico muda de taxar cada transferência para monetizar camadas acima das transferências. O Plasma One pode capturar valor de três maneiras:

1. Intercâmbio de cartões e liquidação de comerciantes: cada transação de cartão ou pagamento gera uma taxa, como nas redes tradicionais de cartões, mas com custo menor e alcance maior.

2. Spreads de câmbio e conversão: conversões entre USDT, moedas locais e outras stablecoins naturalmente geram spreads, que o Plasma pode capturar via seu sistema de câmbio integrado.

3. Captura de rendimento: depósitos de usuários no Plasma One podem ser direcionados a mercados monetários on-chain, com o rendimento compartilhado com usuários ou parcialmente retido pelo ecossistema.

À medida que o Plasma mira mercados emergentes cujas moedas depreciam frente ao dólar e ao euro, essa proposta de valor se torna ainda mais forte.

Ao possuir simultaneamente a blockchain e o novo banco, o Plasma cria um ciclo fechado entre infraestrutura e distribuição. Transferências sem taxas atraem tráfego, enquanto o Plasma One oferece destino para esse tráfego e monetiza com base nas expectativas das pessoas sobre serviços bancários – mas entregues via stablecoins.

Posição do Plasma na competição das stablecoins L1

No último ano, surgiram vários projetos de blockchain focados em stablecoins, todos reconhecendo que a liquidação em dólar é o killer app das criptomoedas. Alguns desses projetos, como Arc e Codex, trabalham em estreita colaboração com a Circle, favorecendo naturalmente o USDC, embora permaneçam abertos à entrada de outras stablecoins como USDT. Seu discurso foca principalmente em transparência regulatória e adoção institucional, posicionando-se como trilhas de compliance para mercados de capitais.

Outras empresas, como Stable, se posicionam como plataformas para circulação de USDT, mas carecem de neutralidade em relação ao emissor. Tempo fica entre os dois, enfatizando canais regulados e integração prioritária com empresas e provedores de serviços de pagamento (PSP). Embora esses modelos centrados no emissor ou compliance ofereçam forte consistência empresarial, podem criar ilhas que restringem experimentação e composabilidade.

Plasma adota uma abordagem diferente. Ao ancorar-se no USDT, mas mantendo neutralidade em relação ao emissor e total programabilidade EVM, Plasma se posiciona como uma plataforma mais conveniente para DeFi e aplicações orgânicas de stablecoin. Busca absorver fluxos complexos e de alta frequência que impulsionam liquidez real, como remessas, negociações e liquidação de comerciantes, não apenas servir canais institucionais cuidadosamente planejados.

O valor de liquidação trimestral das stablecoins já atinge trilhões de dólares; blockchains que mantêm liquidez e composabilidade têm mais chances de se tornarem verdadeiros centros de liquidação. Neutralidade, e não alianças empresariais, pode ser a base mais sólida para capturar a próxima onda de aplicações com stablecoins.

Tokenomics do XPL

No centro do Plasma está o XPL, o token nativo que impulsiona a rede.

XPL é o token nativo da blockchain Plasma, semelhante ao ETH no Ethereum e ao SOL na Solana. XPL pode ser usado como token de Gas para transações e execução de contratos inteligentes, como ativo de staking para segurança da rede e como token de recompensa para validadores.

Como mencionado, a arquitetura do Plasma permite que usuários finais realizem transferências de stablecoin sem Gas, mas qualquer interação mais complexa (implantação de contratos, uso avançado de dApps) exige XPL como Gas ou conversão automática de parte das stablecoins para XPL para pagamento de taxas.

Como a maioria das Layer1, XPL não tem limite fixo de oferta e adota emissão programática, como ETH ou SOL. No lançamento da mainnet Beta, a oferta inicial de XPL será de 10 bilhões, com inflação anual de 5% para recompensar validadores. Depois, a inflação diminui 0,5% ao ano, estabilizando em 3% no longo prazo.

Distribuição:

• Venda pública: 10% (liberado no TGE para investidores não americanos; investidores americanos liberam em 28 de julho de 2026)

• Ecossistema e crescimento: 40%

• Equipe: 25% (1 ano de bloqueio + 2 anos de liberação linear)

• Investidores: 25% (1 ano de bloqueio + 2 anos de liberação linear)

Plasma adota o EIP-1559 do Ethereum: a taxa base de transação é queimada. O crescimento da rede exerce pressão deflacionária sobre a emissão do token. Na prática, uso intenso pode tornar o XPL um token deflacionário líquido.

No lançamento da mainnet, o fornecimento inicial em circulação incluirá tokens da venda pública (10% menos a alocação de investidores americanos), todos os tokens desbloqueados do ecossistema (8% desbloqueados imediatamente) e possivelmente uma pequena parte da alocação de parceiros estratégicos. Tokens da equipe e investidores (totalizando 50%) estarão bloqueados no gênesis. Assim, a oferta inicial em circulação será relativamente limitada, estimada em cerca de 18% do fornecimento total no TGE.

Para tokens L1, a distribuição é crucial. Embora seja apenas um ponto de discussão para tokens de governança, tokens L1 precisam considerar interesse público, infraestrutura descentralizada e valor como commodity. Distribuições agressivas ou predatórias impactam todo o ciclo de vida do ecossistema blockchain. Nesse sentido, a distribuição do XPL é saudável em comparação com outros tokens L1.

Ainda não está claro como a distribuição do XPL se compara a projetos similares como Tempo e Arc. À medida que mais detalhes forem divulgados, continuaremos acompanhando.

Por que o XPL tem valor

A proposta de valor do Plasma está intimamente ligada à ideia de stablecoins como o killer app do universo cripto. Como mencionado, o volume on-chain de stablecoins em 2024 já atingiu impressionantes 27,6 trilhões de dólares, superando o total anual de Visa e Mastercard. A inovação em cripto, especialmente em DeFi, atingiu um gargalo. Conectar moedas tradicionais a trilhas blockchain é a chave para a próxima fase de inovação.

Ao avaliar tokens L1, analistas geralmente usam dois frameworks:

• Valor econômico real (REV) – taxas + MEV (valor máximo extraível). Esse método vê o token como uma ação com direito a fluxo de caixa.

• Prêmio monetário – esse método vê o token como uma moeda avaliada por sua utilidade e efeito de rede.

Para novas blockchains como o Plasma, a captura inicial de taxas é baixa, especialmente porque o Plasma oferece taxas zero ou quase zero para impulsionar o uso. Portanto, avaliar o Plasma com base em REV não é realista. Outras novas blockchains como Aptos e Sui nunca foram avaliadas pelo mercado sob esse critério.

O aspecto do prêmio monetário é mais relevante para o XPL neste estágio. As pessoas valorizam o XPL não porque ele pague grandes recompensas de staking ou dividendos imediatamente, mas porque esperam que o Plasma se torne uma infraestrutura crucial em um futuro dominado por stablecoins.

Recompensas de staking e pressão deflacionária via queima ajudarão a medir esse progresso e validar esse argumento. Política monetária é vital para L1, ajudando a construir sua percepção como reserva de valor eficaz. No entanto, um mecanismo de emissão deflacionário provavelmente não será o núcleo da avaliação do Plasma, especialmente no início.

O mercado de novos tokens L1 tende a precificar mais o potencial da nova blockchain do que seus fundamentos centrais no primeiro dia.

Por exemplo, o entusiasmo pelo MoveVM e pela capacidade de competir com Solana em throughput levou a atenção para blockchains alternativas de alta capacidade como Sui e Aptos – esse desejo por blockchains mais rápidas impulsiona suas avaliações mais do que qualquer outro fator.

Como o Plasma está no cerne do uso mais fundamental das criptomoedas – stablecoins –, a principal fonte de valor do XPL virá de seu prêmio monetário percebido. À medida que a blockchain e seu ecossistema forem lançados e amadurecerem, esperamos que REV e indicadores econômicos centrais também comecem a crescer.

Cenário competitivo atual

USDT é a stablecoin de maior escala e liquidez nas exchanges centralizadas (CEX). USDC é preferida no DeFi, com muitos projetos integrados, sendo o principal par de liquidez em DEXs e crescendo no setor de pagamentos. Apesar do espaço de design das stablecoins estar se expandindo e o interesse do mercado crescendo, a participação de mercado do USDT continua se consolidando, com oferta próxima a 200 bilhões de dólares.

Ethereum, graças ao seu domínio sobre inovação e atividade DeFi, é o principal centro de liquidez de stablecoins. Embora Solana, Aptos e Sui recebam atenção, essas blockchains ainda não atraíram stablecoins em volume comparável ao Ethereum e Tron.

Tron é a segunda maior blockchain pública em oferta de stablecoins e tornou-se a blockchain não oficial para transferências de USDT. Fora o USDT, Tron tem pouca atividade em stablecoins e DeFi, mas sua participação de mercado impressiona: 83 bilhões de dólares em USDT, muito próximo dos 87 bilhões do Ethereum.

O volume de transações de stablecoins está mais distribuído entre os ecossistemas. Ethereum fica bem atrás de Layer2 e concorrentes Layer1. Tron, Solana, Base e BSC têm volumes de transações de stablecoin superiores ao Ethereum. A teoria do alto throughput se comprova aqui, pois as taxas de Gas do Ethereum são altas demais para uso cotidiano de stablecoins. Assim, Ethereum é usado principalmente para ferramentas DeFi complexas e de alto risco.

As transferências de USDT sem taxas do Plasma se posicionam abertamente como “matadoras” do Tron. Embora Tron tenha encontrado o product-market fit para ser a blockchain do USDT, não conseguiu construir um ecossistema DeFi ativo ao redor disso, pelo menos não um que corresponda à sua oferta de 83 bilhões de dólares em USDT.

O objetivo do Plasma deve ser firmar parcerias com as principais equipes de DeFi para ir além do nicho de remessas e conquistar simultaneamente TVL e volume de transações. Atualmente, esse objetivo já apresenta progresso significativo.

O produto Binance Earn no Plasma é um produto totalmente on-chain de rendimento em USDT, com 1 bilhão de dólares comprometidos antes mesmo do lançamento da mainnet Beta. Usuários podem bloquear USDT via Binance Earn, que será alocado na infraestrutura do Plasma para gerar rendimento. O produto é semelhante ao rendimento nativo de USDC no Base.

Além disso, o Plasma já anunciou parcerias com Aave, Fluid, Wildcat, Maple Finance e USD.AI. Essas parcerias equilibram aplicações cripto-nativas (Aave, Fluid, USD.AI) e fintechs institucionais (Maple Finance, Wildcat, USD.AI). Posicionar o Plasma como uma blockchain onde usuários podem operar normalmente e fintechs podem buscar product-market fit é uma estratégia sólida para garantir uso contínuo e construir uma verdadeira barreira competitiva.

Modelo teórico de avaliação

Para o Plasma, os comparáveis mais razoáveis são Stable, Arc (Circle) e Tempo (Stripe). Mas essas blockchains ainda não têm liquidez. Atualmente, blockchains de alto throughput e foco DeFi como Tron, Solana, Ethereum, Aptos e Sui são as melhores referências.

REV é um indicador intuitivo e faz sentido como modelo mental para entender a captura de valor em Layer 1. No entanto, está claramente desconectado da precificação de mercado e irrelevante para a avaliação atual das Layer 1. Os dados de REV da Solana são atraentes porque seu ecossistema atrai muitos usuários ativos. TVL ainda é o indicador mais usado para medir a atratividade de uma blockchain, enquanto a oferta de stablecoins é um bom complemento.

Esses dois indicadores mostram consistência razoável nas avaliações do grupo, com múltiplos abaixo de 15, geralmente em dígitos médios.

Tron tem um caso de uso de nicho, com baixo índice DeFi, perspectivas de crescimento limitadas e falta do prêmio tecnológico típico das blockchains de nova geração. Por isso, seu múltiplo de preço de stablecoin para oferta de 0,4 pode ser atípico.

Ao prever como o mercado reagirá a diferentes níveis de tração, podemos fazer uma análise de cenários para a avaliação do XPL do Plasma.

Nossos cenários de bear, base e bull assumem participação de mercado de 3%, 10% e 15% do fornecimento de USDT, respectivamente.

É importante notar possíveis falhas nas premissas:

• Risco de queda: pode haver saturação da narrativa das blockchains empresariais, com cadeias competindo por uso e atenção, comprimindo múltiplos. Por isso, usamos o múltiplo baixo de oferta de stablecoin do Tron (0,4) no cenário de bear.

• Potencial de alta: nossas premissas de participação de mercado de USDT assumem um market share fixo. Por exemplo, Tether não emitiria mais USDT e o Plasma não influenciaria novas emissões. Ambas são improváveis, tornando essa premissa extremamente conservadora. Se o market share continuar crescendo no ritmo atual, o Plasma pode alcançar os mesmos resultados mesmo com números menores de participação.

A avaliação pré-mercado do XPL está amplamente alinhada com esse método de avaliação de rede. O potencial de alta depende principalmente de impulsionar a narrativa e atratividade via parcerias e marcos. O maior risco é a entrada de blockchains de marca similar no mercado. O objetivo do Plasma é atraente, e sua narrativa é um dos pilares do ciclo.

Conclusão

O desenvolvimento de Tether e Circle como emissores, o número absoluto de stablecoins usadas em plataformas on-chain, o surgimento de novos produtos como Ethena e Wildcat, e a ampla aceitação de empresas tradicionais de pagamentos como PayPal e Stripe, nos dizem uma coisa: a oportunidade das stablecoins é inegável.

Ao mesmo tempo, é necessário manter o espírito central do universo cripto. Uso sem permissão, descentralização e construção de comunidades de base continuam sendo elementos essenciais. Com a ascensão das stablecoins L1 (algumas possivelmente em blockchains adotadas por empresas), o Plasma parece estar na melhor posição. Com forte integração desde o primeiro dia e mantendo certa distância de operadores centralizados, Plasma combina as vantagens das stablecoins com a filosofia dos mercados de capitais on-chain.

A disputa entre L1s está cada vez mais comoditizada. Alto throughput tornou-se requisito básico. A verdadeira guerra está na construção do ecossistema e aquisição de usuários.

O Plasma acredita firmemente que o custo das transferências de stablecoin deve, em última análise, tender a zero, e que o verdadeiro valor está em facilitar atividades de maior risco, como empréstimos/financiamentos e negociações. Em resumo, o verdadeiro modelo de negócios do Plasma está enraizado em ser o centro de liquidez das stablecoins. E uma das maneiras mais simples de alcançar isso é oferecer gratuitamente aos usuários os casos de uso de alta frequência (como pagamentos/transferências simples).

Pelo Plasma One e pelos vários protocolos DeFi prestes a serem lançados on-chain, Plasma vê a distribuição como sua verdadeira fonte de diferenciação, não apenas a arquitetura técnica. À medida que o mundo adota stablecoins, o Plasma se compromete a ser uma das principais plataformas onde desenvolvedores e usuários se reúnem em torno de produtos baseados em stablecoin.