Entrevista | Por que a Upexi escolheu Solana em vez de Ethereum para seu tesouro

Brian Rudick, Chief Strategy Officer da Upexi, explicou por que empresas de tesouraria ainda estão HODLando após o mais recente crash do mercado cripto.

Quando o mercado cripto perdeu mais de 1 trilhão de dólares em valor em questão de horas, muitos investidores entraram em pânico. Ainda assim, empresas de tesouraria cripto, que mantêm grandes quantidades de tokens spot em seus balanços, não se abalaram.

Uma delas é a empresa de tesouraria Solana Upexi. Nesta entrevista exclusiva, Brian Rudick, Chief Strategy Officer da Upexi, explica por que a recente volatilidade não afetou seus negócios. Ele também explicou como a empresa de tesouraria decide quando comprar mais SOL, as últimas tendências entre as empresas de tesouraria e sua tese geral para o token.

Crypto.news: O recente crash cripto eliminou um trilhão do valor de mercado em poucas horas, e atingiu Solana com força. Enquanto SOL se recuperou, como isso afetou empresas de tesouraria como a Upexi?

Brian Rudick: Honestamente, para nós, o impacto foi basicamente zero, e acho que isso vale para a maioria das empresas de tesouraria. Seguimos uma estratégia de comprar e HODL. Não fazemos negociações agressivas on-chain nem usamos alavancagem para buscar rendimentos. Mantemos Solana spot e fazemos staking. Então, quando há um crash, o que realmente acontece é que o valor patrimonial líquido (NAV) cai temporariamente e, neste caso, em sua maioria se recuperou.

A menos que você esteja altamente alavancado, isso não afeta muito sua estratégia ou perfil de risco. Na verdade, pode até apresentar um ponto de entrada muito atraente. Se você tem caixa disponível, pode comprar na baixa. Fora isso, nada muda para nós.

O verdadeiro risco é a alavancagem excessiva: se você está tomando muitos empréstimos e o token que você detém cai e permanece baixo, aí começam os problemas. Somos muito conservadores. Temos cerca de 40 milhões de dólares em dívida em aberto, contra aproximadamente 400 milhões de dólares em Solana. Isso é alavancagem de um dígito. E essa linha de crédito pode ser quitada a qualquer momento.

Portanto, para empresas de tesouraria, a única forma de se tornar um vendedor forçado é estar altamente alavancado e os preços dos tokens caírem e permanecerem baixos por um longo período. A maioria dessas empresas escalona o vencimento de suas dívidas ao longo de vários anos. Assim, o risco só se concretiza se ficarmos presos em um bear market profundo por anos, não semanas.

CN: Esse tipo de volatilidade afeta a demanda de investidores institucionais ou de varejo? Isso realmente destacou o quão volátil o cripto ainda é.

BR: Não acho que isso mude a demanda dos investidores. A maioria dos investidores que entram em uma empresa de tesouraria como a nossa não está tentando negociar em poucas semanas.

Eles não estão atrás de movimentos de curto prazo. Estão aqui porque entendem a valorização de longo prazo — e isso vem de mecanismos como emissão de capital, rendimento de staking e composição de SOL por ação. Eles aceitam que cripto é volátil. Isso faz parte do jogo. Mas, ao longo do tempo, se o valor por ação aumenta, é isso que importa para eles.

Além disso, empresas de tesouraria podem monetizar a volatilidade de formas que outros não podem. Por exemplo, quando nós, ou uma empresa como a MicroStrategy, emitimos notas conversíveis, há uma opção embutida nesses instrumentos. E quanto mais volátil o ativo subjacente, neste caso, nossa ação, mais valiosa essa opção se torna para o comprador.

Portanto, a volatilidade na verdade nos ajuda a captar capital de forma mais eficiente em alguns casos. Os investidores pagarão mais por esse prêmio de volatilidade embutido. Então, em vez de ser um risco, pode ser um ativo se você souber estruturar ao redor disso.

CN: Quais são as vantagens de investir em uma empresa de tesouraria como a Upexi, em vez de simplesmente comprar o ativo subjacente como SOL?

BR: Primeiro, uma estratégia de tesouraria pode criar valor real para o acionista. Uma forma é por meio de emissão inteligente de capital — se estivermos negociando acima do valor patrimonial, então levantar capital próprio nesse nível nos permite aumentar nosso SOL por ação. Isso, por sua vez, deve sustentar o preço da nossa ação se o mercado mantiver o múltiplo.

Segundo, nossa tesouraria é um ativo produtivo. Fazemos staking de nossa Solana, obtendo cerca de 8% de rendimento anual. E, em alguns casos, conseguimos comprar SOL bloqueado com desconto de dois dígitos. Quando você converte esse desconto em um rendimento equivalente, ele efetivamente dobra nossos retornos de staking.

Esses são mecanismos reais de valorização, compondo ao longo do tempo, e são centrais para nossa tese.

CN: Como vocês decidem quando comprar Solana?

BR: Quando levantamos caixa adicional, compramos mais Solana. Não tentamos acertar o timing do mercado. Nossa estratégia está atrelada à formação de capital. Podemos levantar capital de algumas formas: Notas conversíveis, colocações privadas de ações ou programas ATM — que são programas de emissão de ações “at-the-market”.

Em abril, fizemos uma colocação privada de ações de 100 milhões de dólares e, em julho, concluímos uma oferta simultânea de 200 milhões de dólares — parte em ações, parte em dívida conversível. Assim que tivemos essa liquidez, alocamos em Solana.

CN: E como vocês decidem quando buscar investimento? Isso depende se é possível aumentar o SOL por ação?

BR: Exatamente. Muito disso depende das condições de mercado. Existe forte apetite dos investidores por ações de empresas de tesouraria? Estamos negociando a um múltiplo que torna a emissão de ações atrativa?

Há um equilíbrio aí. Por exemplo, se estivermos negociando a 5x o NAV, então vender 100 milhões de dólares em ações é altamente atrativo: estaríamos criando valor imediatamente. Mas também é mais difícil levantar tanto a uma avaliação tão alta.

Então, você equilibra o quão atrativo é o aumento de capital versus o quão viável ele é. Protocolamos uma linha de ações junto à SEC, que é basicamente um quase-ATM. Assim que for considerada efetiva, poderemos vender uma pequena porcentagem do nosso volume diário de negociação no mercado para levantar fundos gradualmente.

Mas é preciso ter cuidado. Você não quer prejudicar o preço da sua própria ação. Por isso, normalmente olhamos para emitir de 1 a 4% do volume diário — apenas o suficiente para levantar capital sem perturbar o mercado, e ainda assim atrativo para SOL/ação.

CN: Por que Solana?

BR: Solana se destacou para nós como a principal blockchain de smart contracts de alta performance. Há três razões para isso:

Em termos de tecnologia, Solana processa transações em paralelo, como processadores modernos. É a primeira blockchain de smart contracts de segunda geração, lançada em 2020, então se beneficia de arquitetura e princípios de design mais recentes, mas também já possui efeitos de rede significativos.

Há também seu ecossistema, que é incrivelmente versátil. De DeFi, DePIN, social, games, tokenização, stablecoins, meme coins, agentes de IA, etc. Você pode construir qualquer coisa em Solana.

Seu crescimento também é forte. Se você olhar para métricas em plataformas como Artemis.xyz, Solana já lidera em áreas-chave: usuários ativos diários, volumes de DEX e receitas de dApps.

Ethereum é a maior chain e a mais conhecida, sem dúvida. Mas Solana está avançando muito, e estamos tentando nos posicionar onde o mercado está indo.

CN: Como você vê o cenário competitivo de Solana? Como Solana se compara a outras chains similares?

BR: Ethereum é definitivamente a maior e mais descentralizada chain, e tem uma marca forte. Mas também é limitada por escolhas de design feitas no início.

Ethereum priorizou descentralização e segurança acima de tudo, o que fez com que a performance sofresse. Por isso, muita execução foi transferida para as layer 2s — que são basicamente blockchains separadas. Elas capturam muito valor que, de outra forma, poderia ter ido para o próprio Ethereum.

Solana adotou uma abordagem diferente. Focou em performance e segurança desde o início — e conseguiu crescer em descentralização ao longo do tempo, graças a coisas como a Lei de Moore e melhorias em hardware e banda larga. Achamos que é a primeira chain que é segura, descentralizada e de alta performance ao mesmo tempo.

Do nosso ponto de vista, Solana foi construída com um objetivo: tornar-se a infraestrutura para mercados de capitais em escala de internet — 24/7, acesso global e sem permissão. Essa visão é realmente atraente, e achamos que é para onde o futuro das finanças está indo.

CN: Como Solana se compara às L2s do Ethereum do ponto de vista do usuário?

BR: A experiência do usuário em Solana é muito mais simples e unificada. Isso porque Solana é monolítica — faz tudo (disponibilidade de dados, execução, consenso e liquidação) em uma única camada. Você não precisa pular entre rollups ou se preocupar com bridges.

No Ethereum, o valor está fragmentado entre as L2s, e a maioria delas ainda tem sequenciadores centralizados, o que levanta questões sobre descentralização e risco regulatório. Você está confiando no operador do sequenciador, e isso não é um sistema verdadeiramente permissionless. Solana evita grande parte dessa complexidade.

CN: Quais tendências você tem observado ultimamente que o resto do mercado pode estar ignorando?

BR: Vou ser honesto. A Upexi foi uma das primeiras a fazer uma grande colocação privada de ações para construir uma tesouraria de altcoins, especificamente em Solana. E, como fomos pioneiros — e bem-sucedidos — muitos imitadores seguiram.

Agora, o espaço está ficando saturado. Há muitas empresas tentando fazer a mesma coisa. Como resultado, as avaliações e os múltiplos de NAV caíram. Essa é a mudança. Agora todos estão tentando descobrir: qual é o modelo de “Digital Asset Treasury 2.0”? O que vem a seguir?

Uma ideia que circula é se é possível comprar um negócio operacional lucrativo e usar seu fluxo de caixa para acumular ativos digitais — basicamente financiando sua tesouraria com lucros reais. É uma ideia interessante, mas não estou convencido. O sucesso da MicroStrategy, por exemplo, vem do fato de não ter um modelo de negócios que distraia.

A maioria das pessoas nem saberia dizer o que a MicroStrategy faz além de segurar Bitcoin, e essa simplicidade funcionou a seu favor. Então, não tenho certeza se adicionar complexidade operacional agrega valor a esse modelo.

Outra ideia é ir ainda mais on-chain e tentar aumentar os rendimentos — usando estratégias de staking mais agressivas, talvez alavancando DeFi ou outros protocolos de liquidez. Isso não é algo que estamos fazendo. Achamos que isso introduz uma série de riscos — legais, regulatórios, de smart contract, liquidação — e mesmo assim, esses rendimentos provavelmente não se sustentam à medida que mais capital os persegue.

Já estamos obtendo retornos equivalentes a dois dígitos com estratégias mais conservadoras, como comprar Solana bloqueada com desconto. Não sentimos necessidade de assumir riscos adicionais só para buscar alguns pontos percentuais a mais de rendimento.

E então há fusões e aquisições, que estão se tornando um tema quente. Tenho sentimentos mistos sobre isso. Se você é uma empresa negociando abaixo do NAV, por que venderia para outra empresa por menos do que o valor do seu token se pode simplesmente liquidar diretamente pelo NAV? Por outro lado, se você é o comprador, por que pagaria um prêmio pelos ativos de outra empresa se pode comprar esses mesmos tokens no mercado aberto?

Além disso, M&A vem com risco de transação, banqueiros, advogados, meses de processo, e sempre há a questão de como o mercado vai reagir. Já vimos um exemplo em que o mercado não gostou. A Strive anunciou a aquisição da Semler. O negócio foi atrativo em termos de Bitcoin por ação, mas as ações da Strive caíram cerca de 40% logo depois. Esse é o tipo de risco que você corre.

Dito isso, há razões para que M&A ainda aconteça. Se um comprador não consegue levantar caixa sozinho, mas pode oferecer ações, e se um vendedor estiver disposto a aceitar esse equity, ainda pode fazer sentido, especialmente se a empresa combinada ganhar mais visibilidade ou maior volume de negociação. Isso ajuda em futuras emissões de ações.

Então, vamos ver. Acho que aprenderemos muito com os próximos negócios de M&A. Se forem bem recebidos, talvez vejamos uma onda de consolidação. Se não, provavelmente continuará discreto. Para nós, o foco permanece o mesmo: ser disciplinado, captar capital de forma atrativa, fazer staking com responsabilidade e compor SOL por ação ao longo do tempo. Isso ainda funciona, e funciona sem riscos desnecessários.