Zona de consolidação profunda do Bitcoin: Caminhos para romper na fase crucial do quarto trimestre

Autores originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: AididiaoJP, Foresight News

 

O bitcoin está sendo negociado abaixo de níveis críticos de custo base, indicando exaustão da demanda e enfraquecimento do momentum. Detentores de longo prazo estão vendendo enquanto o mercado se mantém forte, enquanto o mercado de opções adota uma postura defensiva, com aumento da demanda por opções de venda e maior volatilidade, marcando uma fase de cautela antes de qualquer recuperação sustentável.

Resumo

• O bitcoin está sendo negociado abaixo do custo base dos detentores de curto prazo, indicando enfraquecimento do momentum e agravamento da fadiga do mercado. Múltiplas falhas em recuperar esse nível aumentam o risco de entrada em uma fase de consolidação mais prolongada.
• Detentores de longo prazo aceleraram as vendas desde julho, agora excedendo 22.000 BTC por dia, sinalizando que a realização de lucros contínua continua pressionando a estabilidade do mercado.
• O open interest atingiu máximas históricas, mas o sentimento do mercado é pessimista, já que os traders preferem opções de venda em vez de compra. Os repiques de curto prazo estão sendo enfrentados com hedge, e não com novo otimismo.
• A volatilidade implícita permanece elevada, enquanto a volatilidade realizada já alcançou, encerrando um período de baixa volatilidade. As posições vendidas dos market makers amplificaram as vendas e suprimiram os repiques.
• Dados on-chain e de opções indicam que o mercado está em uma fase de transição cautelosa. A recuperação pode depender do surgimento de nova demanda à vista e do alívio da volatilidade.

O bitcoin recuou gradualmente de suas máximas históricas recentes, estabilizando-se abaixo do custo base dos detentores de curto prazo, em torno de 113.000 dólares. Historicamente, essa estrutura costuma sinalizar o início de uma fase de baixa de médio prazo, à medida que detentores mais fracos começam a capitular.

Nesta edição, avaliamos o status atual de lucratividade do mercado, examinamos a escala e a persistência dos gastos dos detentores de longo prazo e, por fim, analisamos o sentimento do mercado de opções para julgar se esta correção é uma consolidação saudável ou prenuncia uma fraqueza mais profunda.

Insights On-chain

Teste de Convicção

Negociar próximo ao custo base dos detentores de curto prazo marca uma fase crítica, onde o mercado testa a convicção dos investidores que compraram próximo às máximas recentes. Historicamente, cair abaixo desse nível após atingir máximas históricas levou a uma queda no percentual de oferta em lucro para cerca de 85%, o que significa que mais de 15% da oferta está em prejuízo.

Estamos testemunhando esse padrão pela terceira vez neste ciclo. Se o bitcoin não conseguir recuperar acima de aproximadamente 113.100 dólares, uma contração mais profunda pode empurrar uma parcela ainda maior da oferta para o prejuízo, aumentando a pressão sobre os compradores recentes e potencialmente preparando o terreno para uma capitulação mais ampla do mercado.

Limiares Críticos

Para entender melhor essa estrutura, é fundamental compreender por que recuperar o custo base dos detentores de curto prazo é essencial para manter uma fase de alta. O modelo de custo base por quantil de oferta fornece um quadro claro ao mapear os quantis 0,95, 0,85 e 0,75, indicando os níveis em que 5%, 15% e 25% da oferta estão em prejuízo, respectivamente.

Atualmente, o bitcoin não está apenas sendo negociado abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (113.100 dólares), mas também tem dificuldade em se manter acima do quantil 0,85, em 108.600 dólares. Historicamente, não conseguir manter esse limiar sinaliza fraqueza estrutural do mercado e geralmente prenuncia uma correção mais profunda, apontando para o quantil 0,75, atualmente em torno de 97.500 dólares.

Exaustão da Demanda

A terceira contração abaixo do custo base dos detentores de curto prazo e do quantil 0,85 neste ciclo levanta preocupações estruturais. De uma perspectiva macro, a exaustão repetida da demanda sugere que o mercado pode precisar de uma fase de consolidação mais longa para se reenergizar.

Ao analisar o volume de gastos dos detentores de longo prazo, essa exaustão torna-se ainda mais clara. Desde o topo do mercado em julho de 2025, os detentores de longo prazo aumentaram gradualmente seus gastos, com a média móvel simples de 30 dias subindo da linha de base de 10.000 BTC para mais de 22.000 BTC por dia. Essa distribuição persistente indica pressão de realização de lucros por investidores experientes, um fator-chave para a fragilidade atual do mercado.

Após avaliar o risco de uma fase de baixa prolongada devido à exaustão da demanda, agora voltamos ao mercado de opções para medir o sentimento de curto prazo e observar como os especuladores estão se posicionando diante do aumento da incerteza.

Insights Off-chain

Open Interest em Alta

O open interest em opções de bitcoin atingiu máximas históricas e continua a crescer, marcando uma evolução estrutural no comportamento do mercado. Investidores estão usando cada vez mais opções para fazer hedge de exposição ao risco ou especular sobre volatilidade, em vez de vender à vista. Essa mudança reduz a pressão de venda direta no mercado à vista, mas amplifica a volatilidade de curto prazo impulsionada pelas atividades de hedge dos market makers.

Com o crescimento do open interest, as oscilações de preço são mais propensas a se originar dos fluxos de capital impulsionados por Delta e Gamma nos mercados de futuros e perpétuos. Compreender essas dinâmicas está se tornando essencial, já que as posições em opções agora desempenham papel dominante na formação dos movimentos de curto prazo do mercado e amplificam as reações a catalisadores macro e on-chain.

Mudança no Mecanismo de Volatilidade

Desde o evento de liquidação do dia 10, o padrão de volatilidade mudou significativamente. A volatilidade implícita agora está em torno de 48 em todos os prazos, enquanto duas semanas atrás estava em 36-43. O mercado ainda não digeriu totalmente esse choque, e os market makers permanecem cautelosos, evitando vender volatilidade a preços baixos.

A volatilidade realizada de 30 dias está em 44,1%, enquanto a de 10 dias está em 27,9%. À medida que a volatilidade realizada esfria gradualmente, podemos esperar que a volatilidade implícita caia e se normalize nas próximas semanas. Por ora, a volatilidade permanece elevada, mas isso parece mais uma reprecificação de curto prazo do que o início de um regime de alta volatilidade sustentada.

Aumento das Opções de Venda

Nas últimas duas semanas, as opções de venda aumentaram de forma constante. O pico nas liquidações impulsionou um aumento acentuado no skew das opções de venda, que, embora tenha sido brevemente reajustado, estabilizou-se desde então em um nível estruturalmente mais alto, indicando que as opções de venda continuam mais caras que as de compra.

Na última semana, o skew de 1 semana oscilou, mas permaneceu em uma zona de alta incerteza, enquanto todos os outros prazos se moveram ainda mais 2-3 pontos de volatilidade em direção às opções de venda. Essa ampliação ao longo dos prazos indica que o sentimento de cautela está se espalhando por toda a curva.

Essa estrutura reflete um mercado disposto a pagar prêmio por proteção contra quedas, mantendo exposição limitada ao risco de alta, equilibrando o medo de curto prazo com a perspectiva de longo prazo. O pequeno repique de terça-feira ilustra essa sensibilidade: os prêmios das opções de venda caíram pela metade em poucas horas, mostrando como o sentimento do mercado ainda está tenso.

Mudança no Prêmio de Risco

O prêmio de risco de volatilidade de 1 mês tornou-se negativo. Por meses, a volatilidade implícita permaneceu elevada enquanto a volatilidade de preços realizada se manteve calma, permitindo que traders vendidos em volatilidade obtivessem ganhos estáveis.

Agora, a volatilidade realizada disparou para igualar a implícita, eliminando essa vantagem. Isso marca o fim do regime de calma: os vendedores de volatilidade não podem mais contar com renda passiva e são forçados a fazer hedge ativo em condições mais voláteis. O mercado passou de um estado de satisfação tranquila para um ambiente mais dinâmico e responsivo, com posições vendidas enfrentando pressão crescente à medida que a volatilidade real retorna.

Fluxos de Capital Mantêm-se Defensivos

Para focar a análise no curtíssimo prazo, ampliamos as últimas 24 horas para observar como as posições em opções reagiram ao recente repique. Apesar do preço ter subido 6% de 107.500 para 113.900 dólares, as compras de opções de compra não forneceram muita confirmação. Pelo contrário, os traders aumentaram sua exposição a opções de venda, efetivamente travando níveis de preço mais altos.

Esse posicionamento faz com que os market makers fiquem vendidos na direção de baixa e comprados na direção de alta, o que normalmente leva à supressão dos repiques e aceleração das vendas, uma dinâmica que continuará sendo resistência até que as posições sejam reajustadas.

Prêmios

Os dados agregados de prêmios da Glassnode, segmentados por preço de exercício, confirmam o mesmo padrão. Nas opções de compra de 120.000 dólares, os prêmios vendidos aumentaram com a alta dos preços; os traders estão suprimindo o movimento de alta e vendendo volatilidade durante o que consideram uma força temporária. Buscadores de ganhos de curto prazo estão aproveitando o pico da volatilidade implícita para vender opções de compra durante os repiques, em vez de perseguir a alta.

Ao observar os prêmios das opções de venda de 105.000 dólares, o padrão é o oposto, confirmando nosso argumento. Com a alta dos preços, o prêmio líquido das opções de venda de 105.000 dólares aumentou. Os traders estão mais dispostos a pagar por proteção contra quedas do que por convexidade de alta. Isso significa que o recente repique foi enfrentado com hedge, e não com convicção.

Conclusão

O recente recuo do bitcoin para abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (113.000 dólares) e do quantil 0,85 (108.600 dólares) destaca a crescente exaustão da demanda, já que o mercado tem dificuldade em atrair novos fluxos enquanto os detentores de longo prazo continuam distribuindo. Essa fraqueza estrutural sugere que o mercado pode precisar de uma fase de consolidação mais longa para reconstruir a confiança e absorver a oferta vendida.

Enquanto isso, o mercado de opções reflete o mesmo tom cauteloso. Apesar do open interest em máximas históricas, o posicionamento é defensivo; o skew das opções de venda permanece elevado, os vendedores de volatilidade enfrentam pressão e os repiques de curto prazo são enfrentados com hedge, não otimismo. Em resumo, esses sinais indicam que o mercado está em transição: um período em que o fervor diminui, o apetite por risco estrutural é contido e a recuperação pode depender da retomada da demanda à vista e do alívio dos fluxos impulsionados pela volatilidade.