Mercado de hedge envolto em medo: Bitcoin pode precisar de um período de consolidação mais longo

O mercado ainda não atingiu o fundo, cautela ao tentar comprar na baixa.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

O bitcoin está sendo negociado abaixo de níveis críticos de custo-base, indicando exaustão da demanda e enfraquecimento do momentum. Os detentores de longo prazo estão vendendo enquanto o mercado ainda está forte, enquanto o mercado de opções adota uma postura defensiva, com aumento da demanda por opções de venda e volatilidade elevada, marcando uma fase de cautela antes de qualquer recuperação sustentável.

Resumo

• O bitcoin está sendo negociado abaixo do custo-base dos detentores de curto prazo, indicando enfraquecimento do momentum e agravamento da fadiga do mercado. Múltiplas falhas em recuperar esse nível aumentam o risco de entrar em uma fase de consolidação mais prolongada.
• Os detentores de longo prazo aceleraram as vendas desde julho, agora excedendo 22.000 BTC por dia, sinalizando que a realização de lucros contínua segue pressionando a estabilidade do mercado.
• O open interest atingiu um recorde histórico, mas o sentimento do mercado é pessimista, já que os traders preferem opções de venda a opções de compra. Os repiques de curto prazo estão sendo enfrentados com hedge, e não com novo otimismo.
• A volatilidade implícita permanece elevada, enquanto a volatilidade realizada alcançou o mesmo patamar, encerrando o período de calmaria e baixa volatilidade. As posições vendidas dos market makers amplificaram as vendas e suprimiram os repiques.
• Dados on-chain e de opções indicam que o mercado está em uma fase de transição cautelosa. A recuperação pode depender do surgimento de nova demanda à vista e do alívio da volatilidade.

O bitcoin recuou gradualmente de suas máximas históricas recentes, estabilizando-se abaixo do custo-base dos detentores de curto prazo, em torno de 113 mil dólares. Historicamente, essa estrutura costuma sinalizar o início de uma fase de baixa de médio prazo, à medida que os detentores mais fracos começam a capitular.

Nesta edição, avaliamos o status atual de lucratividade do mercado, examinamos a escala e a persistência dos gastos dos detentores de longo prazo e, por fim, avaliamos o sentimento do mercado de opções para determinar se esta correção é uma consolidação saudável ou prenúncio de uma fraqueza mais profunda.

Insights On-chain

Pondo a fé à prova

Negociar próximo ao custo-base dos detentores de curto prazo marca uma fase crítica, onde o mercado testa a convicção dos investidores que compraram próximo às máximas recentes. Historicamente, cair abaixo desse nível após uma máxima histórica levou a uma queda da porcentagem de oferta em lucro para cerca de 85%, o que significa que mais de 15% da oferta está em prejuízo.

Já é a terceira vez neste ciclo que observamos esse padrão. Se o bitcoin não conseguir recuperar acima de aproximadamente 113,1 mil dólares, uma contração mais profunda pode empurrar uma parcela ainda maior da oferta para o prejuízo, aumentando a pressão sobre os compradores recentes e possivelmente preparando o terreno para uma capitulação mais ampla do mercado.

Limiares críticos

Para entender melhor essa estrutura, é fundamental compreender por que recuperar o custo-base dos detentores de curto prazo é essencial para manter uma fase de alta. O modelo de custo-base por quantil de oferta fornece um quadro claro ao mapear os quantis 0,95, 0,85 e 0,75, indicando os níveis em que 5%, 15% e 25% da oferta estão em prejuízo, respectivamente.

Atualmente, o bitcoin não só está sendo negociado abaixo do custo-base dos detentores de curto prazo (113,1 mil dólares), como também encontra dificuldade para se manter acima do quantil 0,85, em 108,6 mil dólares. Historicamente, não conseguir manter esse limiar sinaliza fraqueza estrutural do mercado e geralmente antecipa uma correção mais profunda, apontando para o quantil 0,75, atualmente em torno de 97,5 mil dólares.

Exaustão da demanda

A terceira contração abaixo do custo-base dos detentores de curto prazo e do quantil 0,85 neste ciclo levanta preocupações estruturais. Em uma perspectiva macro, a repetida exaustão da demanda sugere que o mercado pode precisar de uma fase de consolidação mais longa para se reequilibrar.

Ao analisar o volume de gastos dos detentores de longo prazo, essa exaustão fica ainda mais evidente. Desde o topo do mercado em julho de 2025, os detentores de longo prazo aumentaram gradualmente seus gastos, com a média móvel simples de 30 dias subindo da linha de base de 10.000 BTC para mais de 22.000 BTC por dia. Essa distribuição persistente indica pressão de realização de lucros por parte de investidores experientes, sendo um fator-chave para a fragilidade atual do mercado.

Após avaliar o risco de uma fase de baixa prolongada devido à exaustão da demanda, agora voltamos ao mercado de opções para medir o sentimento de curto prazo e observar como os especuladores estão se posicionando diante do aumento da incerteza.

Insights Off-chain

Open interest em alta

O open interest em opções de bitcoin atingiu um recorde histórico e continua crescendo, sinalizando uma evolução estrutural no comportamento do mercado. Os investidores estão recorrendo cada vez mais às opções para fazer hedge de exposição ao risco ou especular sobre a volatilidade, em vez de vender à vista. Essa mudança reduz a pressão de venda direta no mercado à vista, mas amplifica a volatilidade de curto prazo impulsionada pelas atividades de hedge dos market makers.

Com o crescimento do open interest, as oscilações de preço tendem a ser mais influenciadas pelos fluxos de capital nos mercados de futuros e perpétuos, impulsionados por Delta e Gamma. Compreender essas dinâmicas está se tornando essencial, já que as posições em opções agora desempenham papel dominante na formação dos movimentos de curto prazo e amplificam as reações a catalisadores macro e on-chain.

Mudança no regime de volatilidade

Desde o evento de liquidação do dia 10, o quadro de volatilidade mudou significativamente. A volatilidade implícita agora está em torno de 48 para todos os prazos, enquanto há duas semanas estava entre 36 e 43. O mercado ainda não digeriu totalmente esse choque, e os market makers permanecem cautelosos, evitando vender volatilidade a preços baixos.

A volatilidade realizada de 30 dias está em 44,1%, enquanto a de 10 dias está em 27,9%. À medida que a volatilidade realizada esfria gradualmente, podemos esperar que a volatilidade implícita também caia e se normalize nas próximas semanas. Por ora, a volatilidade segue elevada, mas isso parece mais um reajuste de curto prazo do que o início de um regime de alta volatilidade sustentada.

Intensificação das opções de venda

Nas últimas duas semanas, as opções de venda aumentaram de forma constante. O grande pico de liquidações impulsionou uma forte alta no skew das opções de venda, que, apesar de ter se ajustado brevemente, estabilizou-se em um patamar estruturalmente mais alto, indicando que as opções de venda continuam mais caras que as de compra.

Na última semana, o skew de 1 semana oscilou, mas permaneceu em uma zona de alta incerteza, enquanto todos os outros prazos se moveram ainda mais em direção às opções de venda, com aumento de 2 a 3 pontos de volatilidade. Essa ampliação ao longo dos prazos indica que o sentimento cauteloso está se espalhando por toda a curva.

Essa estrutura reflete um mercado disposto a pagar prêmio por proteção contra quedas, mantendo exposição limitada ao risco de alta, equilibrando o medo de curto prazo com uma perspectiva de longo prazo. O pequeno repique de terça-feira ilustra essa sensibilidade: os prêmios das opções de venda caíram pela metade em poucas horas, mostrando como o sentimento do mercado ainda está tenso.

Mudança no prêmio de risco

O prêmio de risco de volatilidade de 1 mês tornou-se negativo. Por meses, a volatilidade implícita permaneceu elevada, enquanto a volatilidade realizada dos preços ficou calma, permitindo que traders vendidos em volatilidade obtivessem ganhos consistentes.

Agora, a volatilidade realizada disparou para igualar a volatilidade implícita, eliminando essa vantagem. Isso marca o fim do regime de calmaria: os vendedores de volatilidade não podem mais contar com renda passiva e são forçados a fazer hedge ativo em condições mais voláteis. O mercado passou de um estado de satisfação tranquila para um ambiente mais dinâmico e responsivo, com posições vendidas sob crescente pressão à medida que a volatilidade real retorna.

Fluxos de capital permanecem defensivos

Para focar a análise no curtíssimo prazo, ampliamos as últimas 24 horas para observar como as posições em opções reagiram ao recente repique. Apesar do preço ter subido 6% de 107,5 mil dólares para 113,9 mil dólares, as compras de opções de compra não confirmaram o movimento. Pelo contrário, os traders aumentaram sua exposição a opções de venda, efetivamente travando níveis de preço mais altos.

Esse posicionamento faz com que os market makers fiquem vendidos na queda e comprados na alta, o que normalmente os leva a suprimir repiques e acelerar vendas. Essa dinâmica continuará sendo um obstáculo até que as posições sejam ajustadas.

Prêmios

Os dados agregados de prêmios da Glassnode, segmentados por preço de exercício, confirmam o mesmo padrão. Nas opções de compra de 120 mil dólares, os prêmios vendidos aumentaram conforme o preço subiu; os traders estão suprimindo o movimento de alta e vendendo volatilidade durante o que consideram uma força passageira. Buscadores de ganhos de curto prazo estão aproveitando o pico da volatilidade implícita para vender opções de compra durante o repique, em vez de perseguir o movimento de alta.

Ao observar os prêmios das opções de venda de 105 mil dólares, o padrão é o oposto, confirmando nosso argumento. À medida que o preço sobe, o prêmio líquido das opções de venda de 105 mil dólares aumenta. Os traders estão mais ansiosos para pagar por proteção contra quedas do que para comprar convexidade de alta. Isso indica que o recente repique foi enfrentado com hedge, e não com convicção.

Conclusão

O recente recuo do bitcoin para abaixo do custo-base dos detentores de curto prazo (113 mil dólares) e do quantil 0,85 (108,6 mil dólares) destaca a crescente exaustão da demanda, já que o mercado tem dificuldade em atrair novos fluxos de capital enquanto os detentores de longo prazo continuam distribuindo. Essa fraqueza estrutural sugere que o mercado pode precisar de uma fase de consolidação mais longa para reconstruir a confiança e absorver a oferta já vendida.

Enquanto isso, o mercado de opções reflete o mesmo tom cauteloso. Apesar do open interest ter atingido um recorde histórico, o posicionamento é defensivo; o skew das opções de venda permanece elevado, os vendedores de volatilidade estão sob pressão e os repiques de curto prazo são enfrentados com hedge, não otimismo. Em resumo, esses sinais indicam que o mercado está em transição: um período em que o frenesi diminui, a assunção de risco estrutural é contida e a recuperação pode depender da retomada da demanda à vista e do alívio dos fluxos de capital impulsionados pela volatilidade.