A Strategy não está mais "comprando loucamente", isso é a razão pela qual o bitcoin caiu desta vez?

Título original: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?

Autor original: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Tradução original: Luffy, Foresight News

Durante a maior parte de 2025, o suporte do Bitcoin pareceu inabalável devido a uma aliança inesperada entre tesourarias corporativas de ativos digitais (DAT) e fundos negociados em bolsa (ETF), que juntos formaram uma base de sustentação.

As empresas compraram Bitcoin emitindo ações e títulos conversíveis, enquanto os fluxos de capital dos ETFs absorveram silenciosamente o novo suprimento. Juntos, construíram uma base sólida de demanda, ajudando o Bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restritivo.

Agora, essa base começa a se enfraquecer.

Em 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou na plataforma X que seu otimismo diminuiu à medida que o ritmo de acumulação institucional desacelerou.

Ele destacou: "Pela primeira vez em sete meses, a compra líquida institucional caiu abaixo do suprimento diário de mineração, o que não é um bom sinal."

Volume de compra institucional de Bitcoin, fonte: Capriole Investments

Edwards afirmou que, mesmo que outros ativos superem o Bitcoin, esse indicador ainda é a principal razão para seu otimismo.

No entanto, atualmente, cerca de 188 tesourarias corporativas detêm posições consideráveis em Bitcoin, sendo que muitas dessas empresas têm modelos de negócios relativamente simples além da exposição ao Bitcoin.

Desaceleração na acumulação das tesourarias de Bitcoin

Nenhuma empresa representa melhor as operações corporativas com Bitcoin do que a Strategy, anteriormente conhecida como MicroStrategy.

Liderada por Michael Saylor, essa fabricante de software transformou-se em uma empresa de tesouraria de Bitcoin, atualmente detendo mais de 674.000 Bitcoins, consolidando-se como a maior detentora corporativa individual do mundo.

No entanto, o ritmo de compras desacelerou significativamente nos últimos meses.

No terceiro trimestre, a Strategy aumentou sua posição em apenas cerca de 43.000 Bitcoins, o menor volume trimestral do ano. Considerando que parte dessas compras foi de apenas algumas centenas de Bitcoins, esse número não surpreende.

O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que a desaceleração pode estar relacionada à queda no valor patrimonial líquido (NAV) da Strategy.

Ele afirmou que investidores costumavam pagar um alto "prêmio NAV" por cada dólar em Bitcoin no balanço da Strategy, efetivamente permitindo que acionistas compartilhassem os ganhos do Bitcoin por meio de alavancagem. Mas, desde o meio do ano, esse prêmio diminuiu drasticamente.

Com a redução do prêmio de avaliação, emitir novas ações para comprar Bitcoin deixou de gerar valor significativo, reduzindo o incentivo para financiamento corporativo e novas compras.

Maarturn destacou: "O financiamento ficou mais difícil, e o prêmio de emissão de ações caiu de 208% para 4%."

Prêmio das ações da Strategy, fonte: CryptoQuant

Ao mesmo tempo, a tendência de desaceleração não se limita à Strategy.

A Metaplanet, empresa listada em Tóquio, seguiu o modelo da pioneira americana, mas, após uma forte queda em seu preço das ações, atualmente negocia abaixo do valor de mercado de seus Bitcoins.

Como resposta, a empresa aprovou um programa de recompra de ações e lançou novas diretrizes de financiamento para expandir sua tesouraria de Bitcoin. Isso demonstra confiança no balanço da empresa, mas também destaca o esfriamento do entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócios de "tesouraria cripto".

Na verdade, a desaceleração na acumulação de tesourarias de Bitcoin já levou à fusão de algumas empresas.

No mês passado, a gestora de ativos Strive anunciou a aquisição da menor empresa de tesouraria de Bitcoin, Semler Scientific. Após a fusão, essas empresas deterão quase 11.000 Bitcoins.

Esses casos refletem restrições estruturais, não uma mudança de convicção. Quando a emissão de ações ou títulos conversíveis deixa de obter prêmios de mercado, o fluxo de capital seca e a acumulação corporativa desacelera naturalmente.

Como estão os fluxos dos ETFs?

Os ETFs de Bitcoin à vista, há muito considerados "absorvedores automáticos de novo suprimento", também mostram sinais de enfraquecimento.

Durante a maior parte de 2025, esses instrumentos financeiros dominaram a demanda líquida, com as subscrições superando os resgates, especialmente quando o Bitcoin atingiu máximas históricas.

Mas, no final de outubro, os fluxos de capital tornaram-se instáveis. Com mudanças nas expectativas de taxas de juros, gestores de portfólio ajustaram posições, departamentos de risco reduziram exposições e, em algumas semanas, os fluxos tornaram-se negativos. Essa volatilidade marca uma nova fase de comportamento para os ETFs de Bitcoin.

O ambiente macroeconômico ficou mais restritivo, as esperanças de cortes rápidos nas taxas de juros diminuíram e as condições de liquidez esfriaram. Apesar disso, a demanda por exposição ao Bitcoin permanece forte, mas mudou de "fluxos constantes" para "fluxos em pulsos".

Os dados da SoSoValue ilustram claramente essa mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, produtos de investimento em criptoativos atraíram quase US$ 6 bilhões em entradas; mas, até o final do mês, com resgates superando US$ 2 bilhões, parte dessas entradas foi revertida.

Fluxos semanais de ETFs de Bitcoin, fonte: SoSoValue

Esse padrão indica que os ETFs de Bitcoin amadureceram para um verdadeiro mercado bidirecional. Eles ainda oferecem profunda liquidez e acesso institucional, mas deixaram de ser instrumentos de acumulação unilateral.

Quando sinais macroeconômicos oscilam, os investidores de ETFs podem sair tão rapidamente quanto entram.

Impacto no mercado de Bitcoin

Essa mudança não significa necessariamente que o Bitcoin cairá, mas certamente indica maior volatilidade. Com a capacidade de absorção de empresas e ETFs enfraquecida, o preço do Bitcoin será cada vez mais influenciado por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconômico.

Edwards acredita que, nesse cenário, novos catalisadores — como afrouxamento monetário, clareza regulatória ou retorno do apetite por risco nas bolsas — podem reacender a demanda institucional.

Por ora, porém, os compradores marginais estão mais cautelosos, tornando a descoberta de preços mais sensível aos ciclos globais de liquidez.

O impacto se manifesta principalmente em dois aspectos:

Primeiro, as compras estruturais que serviam de suporte estão enfraquecendo. Em períodos de baixa absorção, a volatilidade intradiária pode aumentar devido à falta de compradores estáveis para conter as oscilações. O halving de abril de 2024 reduziu mecanicamente o novo suprimento, mas, sem demanda contínua, a escassez sozinha não garante alta de preços.

Segundo, as características de correlação do Bitcoin estão mudando. Com a desaceleração das compras em balanço, o ativo pode voltar a oscilar conforme o ciclo geral de liquidez. Períodos de alta nas taxas reais e fortalecimento do dólar podem pressionar o preço, enquanto ambientes mais frouxos podem restaurar seu papel de liderança em fases de retorno do apetite por risco.

Essencialmente, o Bitcoin está reentrando em uma fase de reflexo macroeconômico, comportando-se mais como um ativo de alto beta do que como ouro digital.

Ao mesmo tempo, nada disso nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, reflete o crescente impacto das dinâmicas institucionais — que antes protegiam o Bitcoin da volatilidade impulsionada pelo varejo, mas agora, os mesmos mecanismos que o levaram aos portfólios mainstream o conectam ainda mais aos mercados de capitais.

Os próximos meses testarão se o Bitcoin pode manter seu papel de reserva de valor sem os fluxos automáticos de empresas e ETFs.

Se a história servir de guia, o Bitcoin costuma se adaptar. Quando um canal de demanda desacelera, outro surge — seja vindo de reservas nacionais, integração com fintechs ou o retorno do varejo em ciclos macroeconômicos de afrouxamento.