Bitcoin pode enfrentar a "última queda": o verdadeiro cenário de aperto de liquidez está se desenrolando

O Bitcoin pode estar na fase da "última queda" deste ciclo de correção. No ponto de interseção entre a retomada dos gastos fiscais e o início do próximo ciclo de cortes de juros, um novo ciclo de liquidez também será reiniciado.

Autor: ET, pesquisador da comunidade SoSoValue

1. Introdução

Enquanto os investidores ainda buscam explicações emocionais e técnicas para a queda do Bitcoin, a verdadeira resposta já foi discretamente registrada nos livros do sistema financeiro dos EUA: a liquidez do dólar está passando por um aperto estrutural. Isso se manifesta em:

• O saldo da conta TGA do Tesouro está próximo de 1 trilhão de dólares, drenando grande parte da liquidez do mercado;
• A pressão no mercado de dinheiro de curto prazo aumentou abruptamente, com o spread SOFR–FDTR chegando a +30bp;
• O Federal Reserve foi forçado a reiniciar operações de recompra overnight, injetando quase 30 bilhões de dólares em liquidez no mercado — a primeira vez desde a crise de recompra de 2019.

Esse "vácuo" de liquidez não é acidental; o núcleo é o shutdown do governo. O Tesouro, diante do impasse orçamentário e do risco potencial de shutdown, antecipou-se para "acumular reservas", emitindo muitos títulos e bloqueando o caixa na conta TGA, retirando diretamente reservas do sistema bancário. O "dólar de mercado" disponível está diminuindo, pressionando naturalmente os ativos de risco — o Bitcoin é o mais precoce e sensível dos afetados.

No entanto, o roteiro não é totalmente pessimista. A experiência histórica mostra que, sempre que o Tesouro recompõe estoques e a liquidez fica extremamente apertada, geralmente isso sinaliza a proximidade de uma reversão.

Até 5 de novembro, o número de dias de shutdown do governo dos EUA atingiu um recorde histórico, e as pressões fiscais, econômicas e sociais estão se acumulando rapidamente. O auxílio alimentar SNAP está limitado, parte da segurança dos aeroportos e dos serviços de controle de tráfego aéreo federal foi temporariamente suspensa, e a confiança de consumidores e empresas está caindo simultaneamente. Nesse contexto, há sinais de distensão entre os partidos, especialmente após a recente correção das ações americanas em níveis elevados, o que deve acelerar a resolução do problema do shutdown.

O mercado espera que o Senado possa promover um acordo de compromisso antes do recesso do Dia de Ação de Graças, em 15 de novembro, encerrando o shutdown. Nesse momento, o Tesouro retomará os gastos, o saldo da TGA deve cair, a liquidez retornará, o apetite ao risco aumentará e o Bitcoin pode estar na "última queda" deste ciclo de ajuste — no ponto de interseção entre a retomada dos gastos fiscais e o início do próximo ciclo de cortes de juros, um novo ciclo de liquidez será reiniciado.

2. O BTC está enfrentando o choque da liquidez do dólar

Como um ativo sem rendimento, o BTC é extremamente sensível à liquidez. A escassez de liquidez do dólar geralmente pressiona o BTC para baixo, sendo essa uma das razões para a fraqueza do BTC desde meados de outubro, especialmente em um contexto em que o Nasdaq atingiu máximas históricas.

Como mostra a Figura 1, até 31 de outubro (UTC+8):

1. O spread SOFR–FDTR atingiu +30bp → O custo real do dinheiro entre bancos superou o teto da taxa de juros da política, indicando que os bancos estão tomando empréstimos a custos mais altos, sinalizando aperto de liquidez;
2. O saldo do RRP subiu para 50,3 bilhões de dólares → O mercado voltou a buscar liquidez colateralizada junto ao Fed;

Figura 1: Spread SOFR–FDTR e saldo do RRP

 

Isso indica sinais claros de tensão no mercado de dinheiro de curto prazo dos EUA, levando o Federal Reserve a reiniciar operações de recompra overnight em 31 de outubro (UTC+8), injetando quase 30 bilhões de dólares em liquidez no mercado.

É a primeira vez desde a crise de recompra de 2019 que tal operação ocorre, marcando que a escassez de liquidez deixou de ser um fenômeno temporário e passou a ser um problema estrutural.

No geral, a oferta monetária macro (M2) ainda é ampla, mas o colchão de reservas do sistema bancário está sendo rapidamente drenado, e a alta das taxas de empréstimo interbancário mostra que a pressão de liquidez não é mais uma expectativa, mas uma realidade em curso.

Portanto, o monitoramento da liquidez será uma referência importante para julgar a direção do preço do BTC.

Figura 2: Preço do BTC e liquidez do Federal Reserve

 

3. Decomposição da liquidez do dólar

Liquidez do dólar = Reservas bancárias + dinheiro em circulação = Total do balanço do Federal Reserve − ON RRP (recompra overnight) − Conta TGA do Tesouro

Esse é o quadro central para observar o "saldo de dólares disponíveis no sistema financeiro dos EUA". Ele revela que:

Liquidez total do dólar = "lado da oferta" do Federal Reserve - "lado da absorção" do Tesouro e do mercado monetário.

Composição específica:

1. Relação lógica

Essa fórmula descreve o caminho de circulação de fundos entre o Federal Reserve, o Tesouro e o mercado monetário:

• Expansão do balanço do Fed → aumento de reservas e dinheiro → aumento de liquidez. Por exemplo, durante o QE, o Fed compra ativos e aumenta as reservas bancárias.
• Alta do TGA → Tesouro emite títulos e absorve dinheiro → liquidez diminui. Quando o governo emite mais títulos e a arrecadação entra no TGA, o dinheiro do mercado é "drenado".
• Alta do ON RRP → fundos de mercado monetário depositam dinheiro ocioso no Fed → liquidez diminui. É como se os fundos de mercado monetário "ancorassem" dinheiro no Fed, tirando-o de circulação no sistema bancário.

Portanto:

Liquidez ↑ = Ativos do Fed ↑ + TGA ↓ + RRP ↓

2. Aplicação prática

Esse indicador é fundamental para observar o ciclo de liquidez dos ativos de risco:

• Quando TGA + RRP caem simultaneamente → reservas bancárias disparam → liquidez do dólar afrouxa → geralmente acompanha alta dos ativos de risco (bolsa, Bitcoin).
• Quando TGA é recomposto e RRP sobe → liquidez é drenada → ativos de risco sofrem pressão.

Exemplos específicos:

• Segundo semestre de 2023: Após o fim do teto da dívida, TGA recomposto → liquidez apertada temporariamente → volatilidade nas ações e criptoativos.
• Início de 2024: RRP cai rapidamente, dinheiro retorna aos bancos → reservas aumentam → apetite ao risco do mercado sobe.

3. Observação adicional: relação com o mercado

4. Conclusão

Essa fórmula é, na verdade, a equação de equilíbrio de liquidez de todo o sistema do dólar.

O Federal Reserve determina a "oferta total".

TGA e ON RRP são duas "válvulas de liquidez" que determinam quanto dinheiro pode fluir para o mercado financeiro.

Portanto, ao analisar a tendência dos ativos de risco, mais importante do que olhar apenas para o balanço do Fed é observar as mudanças em RRP + TGA, pois são esses os verdadeiros motores da liquidez do dólar no curto prazo.

4. Razão da recente tensão de liquidez — TGA continua drenando dinheiro

Figura 3: Variação do saldo da conta TGA do Tesouro dos EUA

 

1. Interpretação do indicador

A figura acima mostra o saldo da conta principal do Tesouro dos EUA no Federal Reserve, a TGA (Treasury General Account). O eixo horizontal é o tempo (2021–2025), o vertical é o valor (bilhões de dólares). Essa linha reflete a situação de absorção ou liberação de liquidez pelo Tesouro, sendo uma importante válvula de ajuste da liquidez do dólar. A seguir, uma interpretação profissional completa, considerando os riscos de shutdown e as operações fiscais dos últimos anos.

As oscilações dessa linha representam o Tesouro "drenando dinheiro do mercado (TGA sobe)" ou "liberando dinheiro para o mercado (TGA desce)".

• TGA sobe → Governo absorve liquidez do mercado (reservas bancárias caem)
• TGA desce → Governo libera liquidez para o mercado (reservas bancárias aumentam)

Portanto:

TGA ≈ Indicador inverso da liquidez do dólar no mercado

Quando o TGA sobe, o dinheiro do mercado aperta; quando o TGA cai, o dinheiro do mercado afrouxa.

Combinando tempo e eventos: ritmo de liquidez de cinco anos (2021–2025)

2. Ligação estrutural com o "shutdown do governo"

Antes do shutdown: Tesouro eleva TGA para emergências

Quando o impasse orçamentário no Congresso se aproxima e o risco de shutdown aumenta, o Tesouro antecipa a emissão de títulos e eleva o saldo da TGA para garantir que haja caixa suficiente para despesas essenciais durante a paralisação do governo.

Nessa fase, o mercado experimenta aperto de liquidez de curto prazo e alta nas taxas de curto prazo.

Durante o shutdown: despesas suspensas, emissão de dívida limitada

Durante o shutdown, parte dos pagamentos do governo é suspensa, o TGA se mantém estável ou cai levemente, mas como não há novos títulos do Tesouro sendo emitidos, a demanda dos fundos de mercado monetário migra para o ON RRP.

Forma-se um "descompasso estrutural de liquidez": o total é neutro, mas o curto prazo fica apertado.

Após o fim do shutdown: suplementação de verbas e salários → TGA cai rapidamente

Quando o governo retoma os gastos, o TGA cai e a liquidez é liberada instantaneamente. As reservas bancárias sobem, a pressão no mercado de recompra diminui e os ativos de risco geralmente se recuperam nessa fase.

Por exemplo, após o fim do teto da dívida em 2023, o BTC disparou no curto prazo e o Nasdaq se recuperou.

5. O Federal Reserve em ação: injeção de liquidez

Figura 4: ON RPs do Federal Reserve (recompra overnight)

 

1. Interpretação do indicador

Fonte: FRED (Federal Reserve de Nova York)

Dados mais recentes (31 de outubro de 2025) (UTC+8): 29,4 bilhões de dólares

Referência: pico de setembro de 2019 foi de 49,75 bilhões de dólares

Esse indicador representa o Fed fornecendo dinheiro overnight aos principais dealers por meio de operações de recompra temporárias (com títulos do Tesouro como garantia), sendo uma forma direta de injetar liquidez.

Desde a pandemia, essa ferramenta ficou inativa por muito tempo, e sua reativação agora tem um forte significado de sinalização de política.

2. Três pontos principais de observação

Contexto da política: Essa ação do Fed é uma resposta à "escassez real" no mercado de dinheiro de curto prazo. Embora o QT esteja prestes a parar, a queda contínua das reservas aumenta a pressão nos empréstimos. A reativação dos ON RPs indica: "O Fed passou de redução passiva do balanço para gestão ativa da liquidez."

Características do volume: 29,4 bilhões de dólares é menos do que o nível de crise de 2019, mas o significado simbólico é forte, mostrando que a lacuna de liquidez já ultrapassou o limite de observação do Fed. Se o volume das operações continuar subindo nas próximas duas semanas, pode ser considerado um "quase pivô de política".

Mecanismo de mercado:

• Bancos e fundos de mercado monetário, devido à escassez de reservas, são forçados a aumentar as taxas de financiamento;
• O Fed libera liquidez via recompra, reduzindo temporariamente o spread entre SOFR e Repo;
• Se esse comportamento continuar, terá efeito de "mini QE".

3. Comparação histórica: 2019 vs 2025

6. Conclusão

1. Atualmente, a conta TGA está próxima de 1 trilhão de dólares, sendo a principal razão para a recente tensão de liquidez. Após a reabertura do governo e a retomada dos gastos, o TGA cairá, a liquidez do dólar será restaurada e ativos de risco como BTC devem encontrar suporte;

2. Antes da reabertura do governo, o Federal Reserve continuará liberando liquidez via operações de recompra, reduzindo temporariamente o spread entre SOFR e Repo e aliviando a tensão de liquidez do mercado;

3. As apostas em sites de previsão apontam para meados de novembro, ou seja, entre 10 e 15 de novembro (UTC+8), e instituições como Goldman Sachs esperam que o governo reabra em até duas semanas;

4. Portanto, o BTC provavelmente está passando pela "última queda"; pelo menos a reabertura do governo e futuros cortes de juros são certos, embora o timing exato ainda seja incerto.