Arthur Hayes: Uma análise detalhada sobre a dívida dos EUA, impressão de dinheiro e o futuro do bitcoin

Chainfeeds Resumo:

Espera-se que o mercado continue volátil, especialmente antes do fim do shutdown do governo dos Estados Unidos.

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Bitpush

Opinião:

Arthur Hayes: Louva Satoshi Nakamoto, a existência do tempo e da regra dos juros compostos, que são independentes da identidade individual. Mesmo para o governo, só existem duas maneiras de pagar despesas: usar reservas (impostos) ou emitir dívida. Para o governo, reservas equivalem a impostos. É de conhecimento geral que impostos não são populares entre o povo, mas gastar dinheiro é sempre bem-visto. Por isso, ao distribuir benefícios para civis e nobres, os políticos preferem emitir dívida. Políticos sempre tendem a tomar empréstimos do futuro para garantir a reeleição no presente, pois, quando a conta chegar, provavelmente já não estarão mais no cargo. Se, devido ao mecanismo de incentivos dos oficiais, todos os governos forem "programados" para preferir emitir dívida em vez de aumentar impostos para distribuir benefícios, a próxima questão-chave é: como os compradores de títulos do Tesouro dos EUA financiam essas compras? Eles usam suas próprias reservas ou tomam empréstimos? Responder a essas perguntas, especialmente no contexto da "Pax Americana", é crucial para prever a futura criação de dólares. Se os compradores marginais de títulos do Tesouro dos EUA financiam suas compras por meio de empréstimos, podemos observar quem está fornecendo esses empréstimos. Uma vez identificados esses financiadores, podemos determinar se eles estão criando dinheiro do nada para emprestar ou se estão usando capital próprio. Se, no final, descobrirmos que os financiadores dos títulos estão criando dinheiro durante o processo de empréstimo, a lógica é a seguinte: a dívida emitida pelo governo necessariamente aumenta a oferta monetária. Se isso for verdade, podemos até estimar o limite de crédito que os financiadores podem criar (supondo que exista um limite). Essas questões são importantes porque, se o endividamento do governo continuar crescendo como previsto pelos grandes bancos, pelo Tesouro e pelo Escritório de Orçamento do Congresso, o balanço do Federal Reserve também se expandirá, e a expansão do balanço significa injeção de liquidez em dólares, o que acabará elevando os preços do bitcoin e das criptomoedas. Em seguida, entramos na fase de perguntas. Primeiro, o ex-presidente dos EUA, Trump, financiará o déficit por meio de cortes de impostos? A resposta é não. Ele e os republicanos do "campo vermelho" já prorrogaram a política de cortes de impostos de 2017. Segundo, o Tesouro dos EUA está tomando empréstimos para cobrir o déficit federal e continuará fazendo isso no futuro? A resposta é sim. Os modelos de cálculo dos grandes bancos de investimento e das agências governamentais mostram que o déficit anual é de cerca de 2 trilhões de dólares, financiados por empréstimos de valor equivalente. Portanto, podemos concluir: déficit federal anual = emissão anual de títulos do Tesouro. Agora, analisamos os principais compradores de títulos do Tesouro e como eles financiam essas compras. O primeiro grupo são os bancos centrais estrangeiros. Como os EUA estão dispostos a confiscar ativos russos, qualquer gestor de reservas estrangeiras que detenha títulos do Tesouro entende o risco de "expropriação" e, por isso, prefere comprar ouro em vez de títulos do Tesouro. Desde o início da guerra na Ucrânia, em 2022, o preço do ouro disparou. O segundo grupo é o setor privado dos EUA. Em 2024, a taxa de poupança pessoal nos EUA é de 4,6%, enquanto o déficit federal representa 6% do PIB, claramente insuficiente para cobrir o déficit. O terceiro grupo são os bancos comerciais dos EUA. No ano fiscal de 2025, os quatro grandes bancos centrais comprarão apenas cerca de 300 bilhões de dólares em títulos do Tesouro, enquanto o Tesouro emitirá quase 2 trilhões de dólares, portanto, eles não são os compradores marginais. O quarto grupo são os fundos hedge de valor relativo (RV). O Federal Reserve reconhece que os fundos hedge das Ilhas Cayman se tornaram os compradores marginais estrangeiros dos títulos do Tesouro. De 2022 a 2024, eles compraram líquidos 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, representando 37% de todos os compradores estrangeiros. A estratégia dos fundos RV é: comprar títulos do Tesouro à vista enquanto vendem futuros correspondentes, para lucrar com pequenas diferenças de preço. Como a diferença é mínima, só é possível lucrar usando alavancagem, e o financiamento é a chave. Os fundos RV financiam-se por meio de acordos de recompra (repo). Eles usam os títulos comprados como garantia, tomam dinheiro emprestado durante a noite e liquidam as operações com esse dinheiro. Se houver oferta suficiente de dinheiro, a taxa de recompra será igual ou inferior ao teto da taxa dos fundos federais do Federal Reserve. Para manter as taxas de curto prazo, o Federal Reserve utiliza três ferramentas: a ferramenta de recompra reversa overnight (RRP), os juros sobre reservas (IORB) e a ferramenta permanente de recompra (SRF). Entre elas, a SRF é a mais importante. Quando o sistema está com pouco dinheiro, os fundos RV podem usar títulos do Tesouro como garantia junto ao Federal Reserve para obter dinheiro ilimitado, pagando apenas o teto da taxa dos fundos federais. Isso significa que, enquanto a SRF estiver disponível, o Federal Reserve assume o papel de "emprestador de última instância". Se o uso da SRF ultrapassar zero, significa que o Federal Reserve está usando dinheiro recém-impresso para honrar os cheques do governo, o que é uma "flexibilização quantitativa implícita". QE agora é um "palavrão político", então o Federal Reserve evita expandir abertamente seu balanço e prefere injetar liquidez por meio da SRF. Assim que o Tesouro continuar aumentando a emissão de títulos, a escassez de dinheiro no mercado de recompra se agravará e a SRF será acionada com mais frequência. Saldo crescente da SRF = expansão da oferta de dólares, e expansão da oferta de dólares = positivo para bitcoin e criptoativos. A fraqueza atual do mercado está relacionada ao shutdown do governo dos EUA, pois o Tesouro está absorvendo liquidez ao emitir dívida, mas ainda não devolveu esse dinheiro ao mercado. Muitos pensam erroneamente que este é o topo do ciclo e começam a vender, mas isso está errado. Quando o QE implícito começar, a liquidez do dólar retornará e o mercado cripto terá sua próxima alta. O mercado monetário do dólar não mente, ele só é encoberto por termos complexos; basta traduzir esses termos para "imprimir dinheiro" e "destruir dinheiro" e a tendência fica clara.