Bitcoin cai abaixo de 100 mil dólares: ciclo de alta chega oficialmente ao fim e mercado entra em fase de “urso moderado”

Resumo

• O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (aproximadamente US$ 112.500), confirmando o enfraquecimento da demanda e encerrando oficialmente a fase de mercado de alta anterior. Atualmente, o preço está consolidado em torno de US$ 100.000, uma queda de cerca de 21% em relação ao topo histórico (ATH).
• Cerca de 71% do suprimento de Bitcoin ainda está em situação de lucro, o que é característico de uma correção de médio prazo. A taxa relativa de prejuízo não realizado de 3,1% indica que o mercado está em uma fase de baixa moderada, e não em capitulação profunda.
• Desde julho, o suprimento de Bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu em 300.000 moedas, e a redução continua mesmo com a queda dos preços — diferente do padrão de "venda em alta" do início deste ciclo.
• Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registram saídas contínuas de capital (entre US$ 150 milhões e US$ 700 milhões por dia), e o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais mercados spot mostra pressão vendedora persistente e enfraquecimento da demanda por negociações autônomas.
• O prêmio direcional do mercado de contratos perpétuos caiu de US$ 338 milhões por mês em abril para US$ 118 milhões, indicando que os traders estão reduzindo suas posições alavancadas compradas.
• A demanda por opções de venda com preço de exercício em US$ 100.000 é alta, com prêmios elevados, mostrando que os traders continuam protegendo riscos em vez de comprar na baixa. A volatilidade implícita de curto prazo ainda é sensível às oscilações de preço, mas se estabilizou após o pico em outubro.
• No geral, o mercado está em um estado de equilíbrio frágil: demanda fraca, prejuízos controlados e sentimento cauteloso. Para uma recuperação sustentada, é necessário atrair novos fluxos de capital e recuperar a faixa de US$ 112.000 a US$ 113.000.

Insights On-chain

Após a publicação do relatório da semana passada, o Bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico de US$ 100.000 após várias tentativas fracassadas de recuperar o custo base dos detentores de curto prazo. Essa quebra confirma o enfraquecimento do momentum de demanda, a pressão vendedora dos investidores de longo prazo e marca o fim definitivo da fase de alta do mercado.

Este artigo avalia a fraqueza estrutural do mercado por meio de modelos de preço on-chain e indicadores de gasto de capital, além de analisar dados dos mercados spot, de contratos perpétuos e de opções para avaliar o sentimento e as posições de risco para a próxima semana.

Testando o suporte inferior

Desde a forte queda do mercado em 10 de outubro, o Bitcoin não conseguiu se manter acima do custo base dos detentores de curto prazo, caindo significativamente para perto de US$ 100.000, cerca de 11% abaixo do limiar crítico de US$ 112.500.

Historicamente, quando o preço apresenta um desconto tão grande em relação a esse nível, aumenta a probabilidade de testar suportes estruturais ainda mais baixos — como o preço realizado dos investidores ativos, atualmente em torno de US$ 88.500. Esse indicador rastreia dinamicamente o custo base do suprimento circulante ativo (excluindo tokens inativos) e tem sido uma referência importante nas fases de ajuste prolongado dos ciclos anteriores.

Em uma encruzilhada

Análises adicionais mostram que a estrutura desta correção é semelhante à de junho de 2024 e fevereiro de 2025 — períodos em que o Bitcoin também estava em uma encruzilhada crítica entre "recuperação" e "contração profunda". Atualmente, com o preço abaixo de US$ 100.000, cerca de 71% do suprimento ainda está em lucro, colocando o mercado no limite inferior da faixa de equilíbrio típica de 70%-90% de suprimento lucrativo durante desacelerações de médio prazo.

Essa fase geralmente apresenta recuperações breves até o custo base dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada normalmente requer consolidação prolongada e novos fluxos de demanda. Por outro lado, se houver mais enfraquecimento e mais detentores entrarem em prejuízo, o mercado pode passar de uma queda moderada para uma fase de baixa profunda. Historicamente, essa fase é marcada por vendas capitulatórias e uma longa re-acumulação.

Prejuízos ainda controlados

Para diferenciar ainda mais a natureza da atual correção, pode-se observar a taxa relativa de prejuízo não realizado — que mede a proporção do prejuízo total não realizado em dólares em relação ao valor de mercado. Diferente dos níveis extremos de prejuízo durante o mercado de baixa de 2022-2023, a taxa atual de 3,1% indica uma pressão moderada, comparável aos ajustes de médio prazo do terceiro e quarto trimestres de 2024 e do segundo trimestre de 2025, todos abaixo do limiar de 5%.

Enquanto a taxa de prejuízo não realizado permanecer nessa faixa, o mercado pode ser classificado como "baixa moderada", caracterizada por reavaliação ordenada e não por vendas em pânico. No entanto, se a correção se intensificar e essa taxa ultrapassar 10%, pode desencadear vendas capitulatórias generalizadas, marcando uma transição para um cenário de baixa mais severo.

Detentores de longo prazo continuam vendendo

Apesar do prejuízo relativamente controlado e de uma queda de apenas 21% em relação ao topo histórico de US$ 126.000, o mercado ainda enfrenta uma pressão vendedora moderada, porém persistente, dos detentores de longo prazo (LTH). Essa tendência começou a se manifestar gradualmente a partir de julho de 2025 e, mesmo com o novo topo do Bitcoin no início de outubro, não foi revertida, surpreendendo muitos investidores.

Nesse período, o saldo de Bitcoin dos detentores de longo prazo caiu cerca de 300.000 moedas (de 14,7 milhões para 14,4 milhões). Diferente da onda de vendas do início deste ciclo, quando os detentores de longo prazo vendiam durante fortes altas ("venda em alta"), agora eles optam por vender durante consolidação e quedas de preço ("venda em fraqueza"). Essa mudança de comportamento indica um cansaço mais profundo e uma queda na confiança dos investidores experientes.

Insights Off-chain

Falta de munição: demanda institucional esfria

Voltando o olhar para a demanda institucional: nas últimas duas semanas, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram uma desaceleração significativa nos fluxos de entrada, com saídas líquidas diárias entre US$ 150 milhões e US$ 700 milhões. Isso contrasta fortemente com o forte fluxo de entrada entre setembro e início de outubro, que sustentou os preços naquele período.

A tendência recente mostra que as instituições estão mais cautelosas na alocação de capital, com menor disposição para realizar lucros ou abrir novas exposições, o que reduz a pressão compradora nos ETFs. Esse arrefecimento das atividades está intimamente ligado à fraqueza dos preços, destacando que, após meses de acumulação, a confiança dos compradores diminuiu.

Viés claro: demanda spot enfraquecida

No último mês, a atividade no mercado spot continuou a diminuir, com o CVD (Cumulative Volume Delta) das principais exchanges em tendência de queda. O CVD spot da Binance e o CVD spot agregado tornaram-se negativos, em -822 BTC e -917 BTC, respectivamente, indicando pressão vendedora persistente e pouca demanda compradora ativa. A Coinbase está relativamente neutra, com CVD de +170 BTC, sem sinais claros de absorção compradora.

O enfraquecimento da demanda spot acompanha a desaceleração dos fluxos para os ETFs, indicando queda na confiança dos investidores autônomos. Esses sinais reforçam o tom de arrefecimento do mercado: baixo interesse de compra e realização rápida de lucros em eventuais recuperações.

Interesse em queda: desalavancagem no mercado de derivativos

No mercado de derivativos, o prêmio direcional dos contratos perpétuos (ou seja, o custo pago pelos traders comprados para manter suas posições) caiu drasticamente do pico de US$ 338 milhões por mês em abril para cerca de US$ 118 milhões. Essa queda significativa indica fechamento generalizado de posições especulativas e redução clara do apetite por risco.

Após um período prolongado de taxas de financiamento positivas, a queda constante desse indicador mostra que os traders estão reduzindo a alavancagem direcional, preferindo exposições neutras em vez de posições compradas agressivas. Essa mudança está alinhada com a fraqueza da demanda spot e dos fluxos para ETFs, destacando que o mercado de contratos perpétuos passou de um viés otimista para uma postura mais cautelosa e avessa ao risco.

Busca por proteção: mercado de opções com forte viés defensivo

Enquanto o Bitcoin oscila próximo ao patamar psicológico de US$ 100.000, o indicador de skew de opções mostra, como esperado, forte demanda por opções de venda. Os dados indicam que o mercado de opções não está apostando em reversão ou "compra na baixa", mas sim pagando prêmios elevados para se proteger de novas quedas. Os preços das opções de venda em suportes críticos estão altos, mostrando que os traders ainda focam em proteção de risco, e não em acumulação de posições. Em resumo, o mercado está fazendo hedge, não buscando o fundo.

Prêmio de risco volta a subir

Após dez dias consecutivos em valores negativos, o prêmio de risco da volatilidade de um mês voltou levemente ao campo positivo. Como esperado, houve uma reversão à média — após um período difícil para os vendedores de gamma, a volatilidade implícita foi reprecificada para cima.

Essa mudança reflete que o mercado ainda é dominado pelo sentimento cauteloso. Os traders estão dispostos a pagar caro por proteção, permitindo que os market makers assumam posições opostas. Vale notar que, quando o Bitcoin caiu para US$ 100.000, a volatilidade implícita subiu junto com a reabertura de posições defensivas.

Volatilidade dispara e recua

A volatilidade implícita de curto prazo ainda apresenta forte correlação negativa com o preço. Durante a liquidação do Bitcoin, a volatilidade disparou, com a volatilidade implícita de uma semana atingindo 54%, recuando cerca de 10 pontos percentuais após encontrar suporte em US$ 100.000.

A volatilidade de vencimentos mais longos também subiu: a volatilidade de um mês aumentou cerca de 4 pontos percentuais em relação ao nível pré-ajuste próximo de US$ 110.000, enquanto a de seis meses subiu cerca de 1,5 ponto percentual. Esse padrão destaca a clássica relação "pânico-volatilidade", em que quedas rápidas de preço ainda impulsionam picos de volatilidade de curto prazo.

Batalha defensiva no patamar dos US$ 100.000

Analisando o prêmio das opções de venda com preço de exercício em US$ 100.000, é possível obter mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido dessas opções aumentou gradualmente, disparando ontem com o aumento das preocupações sobre o fim do mercado de alta. Durante a liquidação, o prêmio das opções de venda subiu, e mesmo após o Bitcoin se estabilizar próximo ao suporte, o prêmio permaneceu elevado. Essa tendência confirma a continuidade das atividades de hedge, com os traders ainda priorizando proteção em vez de reassumir riscos.

Fluxos de capital defensivos

Os fluxos de capital dos últimos sete dias mostram que as negociações de execução estão predominantemente em posições delta negativas — principalmente por meio da compra de opções de venda e venda de opções de compra. Nas últimas 24 horas, ainda não há sinais claros de fundo. Os market makers continuam com gamma comprado, absorvendo grande parte do risco dos traders em busca de retorno, podendo lucrar com oscilações bidirecionais de preço.

Esse cenário mantém a volatilidade elevada, mas sob controle, e o mercado em tom cauteloso. No geral, o ambiente atual favorece a defesa em vez de apostas agressivas, faltando catalisadores claros para alta. No entanto, como o custo de proteção contra quedas permanece alto, alguns traders podem em breve começar a vender prêmios de risco em busca de oportunidades de valor.

Conclusão

O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (aproximadamente US$ 112.500) e se estabilizou em torno de US$ 100.000, marcando uma mudança estrutural decisiva no mercado. Até o momento, esta correção se assemelha às fases anteriores de desaceleração de médio prazo: 71% (dentro da faixa de 70%-90%) do suprimento ainda está em lucro, e a taxa relativa de prejuízo não realizado está controlada em 3,1% (abaixo de 5%), indicando uma baixa moderada e não capitulação profunda. No entanto, a venda contínua dos detentores de longo prazo desde julho e as saídas de capital dos ETFs destacam o enfraquecimento da confiança tanto de investidores de varejo quanto institucionais.

Se a pressão vendedora persistir, o preço realizado dos investidores ativos (cerca de US$ 88.500) será o principal suporte de referência; já a recuperação do custo base dos detentores de curto prazo sinalizaria o fortalecimento da demanda. Enquanto isso, o prêmio direcional dos contratos perpétuos e o viés do CVD mostram retração da alavancagem especulativa e menor participação no spot, reforçando o ambiente de aversão ao risco.

No mercado de opções, a forte demanda por puts, o prêmio elevado das opções de venda em US$ 100.000 e o leve repique da volatilidade implícita confirmam o tom defensivo. Os traders ainda priorizam proteção em vez de acumulação, refletindo hesitação em relação ao "fundo".

No geral, o mercado está em um equilíbrio frágil: sobrevendido, mas sem pânico; cauteloso, mas estruturalmente íntegro. O próximo movimento direcional dependerá de a nova demanda conseguir absorver as vendas contínuas dos detentores de longo prazo e recuperar a faixa de US$ 112.000 a US$ 113.000 como suporte sólido — ou se os vendedores continuarão dominando, prolongando a tendência de baixa atual.