Stablecoins: um impulso ou um obstáculo para a inclusão financeira?

A história das stablecoins está evoluindo.

Escrito por: Jeff Gapusan

Tradução: Block unicorn

À medida que o setor financeiro tradicional (TradFi) enfrenta desafios para lidar com inovações tecnológicas e a crescente demanda dos consumidores, as stablecoins tornaram-se um dos produtos mais influentes e controversos. Os Estados Unidos (incluindo formuladores de políticas e o setor privado) gradualmente perceberam que as stablecoins podem ser uma ferramenta poderosa para financiar a maior economia do mundo, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA continuam sendo seu instrumento financeiro mais seguro. Um relatório recente do Standard Chartered Bank apontou que as stablecoins podem ter um impacto negativo na estabilidade das instituições financeiras dos países em desenvolvimento, desencadeando uma saída maciça de depósitos e enfraquecendo o poder dos bancos centrais locais.

A história das stablecoins está evoluindo, podendo resultar em dois desfechos financeiros completamente distintos: os usuários mais entusiastas (mercados emergentes) podem acabar prejudicando ainda mais a infraestrutura econômica que tentam proteger para salvaguardar sua riqueza, ao mesmo tempo em que fortalecem ainda mais as empresas dos mercados desenvolvidos.

Dolarização digital: stablecoins de 1 trilhão de dólares em risco

Em Buenos Aires, uma mulher passa por um outdoor com uma nota de 100 dólares. Os argentinos costumam trocar pesos por dólares para proteger suas economias contra a "hiperinflação". (Fonte da imagem: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

De Argentina à África, trocar moedas locais por dólares faz parte do cotidiano. As stablecoins aceleraram enormemente esse processo, oferecendo um canal digital conveniente.

Por décadas, cidadãos de países com moedas fracas e instáveis optaram por trocar suas moedas locais por dólares ou ativos denominados em dólar. No Zimbábue, assolado por anos de hiperinflação e instabilidade econômica, cerca de 85% das transações são denominadas em dólar. Em outros países, como Equador e El Salvador, o dólar já se tornou a moeda oficial.

A grande maioria do uso de stablecoins está concentrada em países em desenvolvimento. Nos mercados emergentes, as stablecoins são uma necessidade para se proteger contra hiperinflação e crises políticas imprevisíveis.

Nos mercados desenvolvidos, as stablecoins tornaram-se uma porta de entrada para transações de criptomoedas, liquidação institucional ou migração de depósitos bancários para o universo dos ativos digitais. Usuários podem utilizar stablecoins para acessar métodos alternativos de pagamento digital, finanças e investimentos, que em termos de velocidade, eficiência e custo podem competir com muitas soluções financeiras tradicionais.

Esses dois casos de uso formam um contraste marcante. Pode-se argumentar que essas duas posições dizem respeito ao equilíbrio entre vantagem financeira e necessidade real.

O Standard Chartered Bank, com ampla rede de negócios, conhecimento de mercado local e foco em comércio e serviços financeiros transfronteiriços, tem sido um pilar do setor bancário nos mercados emergentes da Ásia, África e Oriente Médio. (Fonte da imagem: Matthew Lloyd/Getty Images)

O Standard Chartered Bank foi um dos primeiros a alertar sobre os possíveis impactos negativos da economia das stablecoins. Segundo um relatório publicado em outubro, as tendências atuais indicam que, até o final de 2028, até 1 trilhão de dólares em depósitos podem migrar dos bancos dos mercados emergentes para stablecoins. Essa transferência de riqueza não é apenas teórica; pode representar uma ameaça profunda ao sistema de crédito de muitos países.

Crescimento das stablecoins nos mercados emergentes

O principal motor do crescimento das stablecoins nos mercados emergentes é a autoproteção.

As pessoas querem preservar a riqueza arduamente conquistada. Segundo o Standard Chartered Bank, para cidadãos de países que enfrentam hiperinflação ou desvalorização da moeda, "a devolução do capital é mais importante do que o retorno do capital".

Assim como na Alemanha durante a hiperinflação de 1923-1924, os mercados emergentes estão mais preocupados com a devolução do capital do que com o retorno do capital. (Fonte da imagem: Arquivo Histórico Universal / Getty Images)

As stablecoins oferecem um meio confiável, instantâneo e sem fronteiras de armazenar riqueza atrelada ao dólar em carteiras digitais. Quando cidadãos convertem suas moedas locais (como lira turca, peso argentino ou naira nigeriana) para comprar stablecoins, a liquidez dessas moedas desaparece do sistema bancário doméstico. As consequências dessa saída de capital são múltiplas e bastante sérias para os governos locais.

Sistema bancário de reservas fracionárias: o sistema operacional das finanças tradicionais

O sistema bancário de reservas fracionárias permite que instituições financeiras mantenham apenas uma parte dos depósitos como reserva, promovendo a expansão econômica. Isso permite que concedam hipotecas e empréstimos para automóveis aos consumidores. (Fonte da imagem: Mario Tama/Getty Images)

O sistema bancário de reservas fracionárias é o modelo bancário predominante no mundo. Ele permite que os bancos mantenham uma porcentagem dos depósitos dos clientes como reserva, emprestando o restante aos tomadores. À medida que os bancos comerciais perdem sua fonte de financiamento mais barata e confiável (depósitos de varejo), sua capacidade de fornecer crédito a empresas e consumidores locais é limitada, elevando o custo dos empréstimos e restringindo o crescimento econômico doméstico.

Gestão da política monetária

Bancos centrais de diferentes países definem políticas monetárias que afetam suas economias. Selo do Conselho do Federal Reserve dos EUA (Fonte da imagem: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Bancos centrais dependem de ferramentas tradicionais (como aumento das taxas de juros) para gerenciar a oferta de moeda e conter a inflação. No entanto, quando grandes quantidades de moeda local são trocadas por tokens de dólar no exterior, fora do alcance dos bancos centrais, o mecanismo tradicional de transmissão da política monetária é gravemente enfraquecido. Os reguladores não conseguem captar a real magnitude dos fluxos de dólares, nem avaliar a eficácia de suas medidas.

Aceleração da saída de capitais: stablecoins vs caixas eletrônicos

Em julho de 2015, o mundo assistiu a gregos sacando dinheiro em massa de caixas eletrônicos em todo o país. Para conter a fuga de capitais, o governo grego impôs controles de capital. (Fonte da imagem: Getty Images)

Em julho de 2015, durante a crise da dívida grega, fotos e vídeos de cidadãos fazendo fila em caixas eletrônicos para sacar suas economias circularam pelo mundo, evidenciando o colapso iminente.

Assim como na crise da dívida grega, na crise financeira asiática de 1997, ou mesmo nos casos do Silvergate ou do colapso do Silicon Valley Bank, a fuga de capitais geralmente é um prenúncio de uma crise de liquidez. As stablecoins oferecem um caminho contínuo e ininterrupto para o capital fugir da moeda local, o que pode acelerar a volatilidade cambial e levar à falência de bancos. Elas podem facilitar uma fuga digital instantânea de capitais, para a qual os mecanismos regulatórios tradicionais não estão preparados.

Os países considerados mais vulneráveis incluem aqueles com finanças frágeis e alta dependência de remessas, como Egito, Paquistão, Bangladesh, Sri Lanka, entre outros.

Financiando a dívida dos EUA via stablecoins

Se 1 trilhão de dólares potencialmente sair do mundo em desenvolvimento, para onde esse capital irá?

A demanda dos mercados emergentes por stablecoins inevitavelmente leva à demanda pelo ativo colateral mais seguro: os títulos do Tesouro dos EUA. Esse mecanismo é o cerne do paradoxo das stablecoins, consolidando efetivamente o núcleo financeiro dos Estados Unidos.

As stablecoins, especialmente aquelas projetadas para atender a requisitos regulatórios e manter paridade 1:1, precisam manter reservas altamente líquidas e de baixo risco. Essas reservas são compostas principalmente por dinheiro, equivalentes de caixa e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.

Pesquisas de instituições como o Federal Reserve Bank de Kansas City destacam essa conexão financeira crucial. Com o avanço do desenvolvimento das stablecoins, espera-se que seu valor de mercado total cresça dos atuais mais de 300 bilhões de dólares para trilhões em apenas três anos, estimulando a demanda por títulos do governo dos EUA de curto prazo.

O Federal Reserve Bank de Kansas City observa em sua análise que, embora as stablecoins possam substituir a demanda por outros instrumentos de curto prazo, como fundos do mercado monetário, elas criarão uma demanda incremental significativa pela dívida dos EUA.

Um novo âncora de estabilidade

Em um momento em que as políticas fiscais e monetárias estão sob os holofotes, a crescente demanda por títulos do Tesouro dos EUA será altamente benéfica para o país. Pesquisas do Federal Reserve confirmam que as stablecoins não são apenas um fenômeno das criptomoedas, mas uma nova e vital peça do sistema de financiamento do governo dos EUA.

O relógio da dívida nacional dos EUA rastreia em tempo real o valor da dívida pública e sua proporção nas famílias americanas, lembrando de forma vívida o crescente fardo fiscal dos EUA. (Fonte da imagem: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

A dívida pública dos EUA já atingiu 38 trilhões de dólares e continua crescendo rapidamente! A demanda crescente por títulos do Tesouro absorverá a enorme emissão de dívida do governo dos EUA, podendo ajudar a reduzir o custo dos empréstimos.

Shadow banking geralmente é um termo pejorativo, mas à medida que instituições financeiras desenvolvem stablecoins, o shadow banking pode se proliferar ainda mais. (Fonte da imagem: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Ironia do destino, a popularização das stablecoins está promovendo a disseminação de um termo indesejado no setor bancário — shadow banking. Ao exigir que os ativos de reserva tenham altíssima qualidade e liquidez, a regulamentação está, na prática, transformando o setor de ativos digitais em "investidores cativos" da dívida dos EUA.

Stablecoins promovem a política do dólar forte

À medida que pessoas ao redor do mundo optam por stablecoins denominadas em dólar, a força e a importância do dólar aumentam. (Fonte da imagem: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Cada stablecoin emitida em dólar representa, na prática, um voto de confiança na moeda, consolidando o status do dólar como moeda de reserva global. A infraestrutura digital construída pelas stablecoins facilita que pessoas em outras regiões do mundo negociem e poupem em dólar, reforçando ainda mais a posição dominante do dólar em tempos de turbulência financeira global.

Interconectividade global das stablecoins e desafios regulatórios

Líderes financeiros globais devem examinar como utilizar a tecnologia das stablecoins, evitando impactos negativos potenciais nas economias que mais dependem de estabilidade. (Fonte da imagem: Andrew Harnik/Getty Images)

O mercado de stablecoins criou um canal direto e instantâneo para transferência de capital: o desejo de evitar riscos nos países em desenvolvimento impulsiona uma demanda global ilimitada por ativos seguros lastreados em títulos do Tesouro dos EUA, especialmente nos mercados emergentes.

Quando as pessoas trocam suas moedas locais por dólares para evitar riscos de inflação e instabilidade econômica, esses fundos acabam fortalecendo o poder financeiro dos EUA. Stablecoins denominadas em dólar podem realizar operações de capital em segundos, enquanto o sistema financeiro tradicional levaria dias.

Ao mesmo tempo em que abrem portas para pessoas afetadas por hiperinflação e instabilidade econômica, o rápido crescimento das stablecoins também desafia reguladores financeiros globais e bancos, que precisam encontrar maneiras de aproveitar os benefícios da tecnologia das stablecoins (pagamentos transfronteiriços mais baratos e inclusão financeira), sem comprometer a estabilidade das economias mais vulneráveis que atendem.