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A rotação de setores no mercado cripto realmente deixou de funcionar?

A rotação de setores no mercado cripto realmente deixou de funcionar?

深潮深潮2025/11/13 20:41
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Por:深潮TechFlow

Quando o BTC amadurece primeiro, o ETH segue com atraso e o SOL ainda precisa de tempo, em que ponto do ciclo estamos?

Quando o BTC amadurece primeiro, o ETH segue atrasado e o SOL ainda precisa de tempo, em que ponto do ciclo estamos?

Autor: Ignas

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

Por que o clássico padrão de rotação de criptomoedas deste ciclo falhou

Os detentores de BTC já obtiveram retornos excessivos, e os primeiros crentes estão realizando lucros. Isso não é uma venda por pânico, mas sim um processo natural de transição de posse concentrada para posse distribuída.

Entre os muitos indicadores on-chain, o sinal mais crucial é o comportamento de venda das baleias.

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Detentores de longo prazo venderam 405 mil BTC em apenas 30 dias, representando 1,9% do fornecimento total de BTC.

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Tomando Owen Gunden como exemplo:

Este veterano e grande baleia de Bitcoin realizou grandes transações na Mt. Gox, acumulou enormes posições e já foi diretor da LedgerX. Sua carteira associada detém mais de 11 mil BTC, sendo um dos maiores detentores individuais on-chain.

Recentemente, sua carteira começou a transferir grandes quantidades de BTC para a Kraken, e transferências em lotes de milhares de tokens geralmente sinalizam vendas. Analistas on-chain acreditam que ele pode estar se preparando para liquidar uma posição avaliada em mais de 1.1 bilhões de dólares.

Embora sua conta no Twitter esteja inativa desde 2018, essa ação ilustra perfeitamente a teoria da "super rotação". Algumas baleias estão migrando para ETFs por vantagens fiscais ou realizando vendas para diversificar ativos.

À medida que os tokens fluem dos detentores veteranos para novos compradores, o preço do lucro não realizado continua subindo, e uma nova geração de baleias está assumindo o controle do mercado.

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O aumento do índice MVRV confirma essa tendência, com a base de custo médio migrando dos mineradores iniciais para compradores de ETF e novas instituições.

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À primeira vista, isso pode parecer um sinal de baixa: as baleias antigas desfrutaram de grandes lucros, enquanto as novas baleias estão em prejuízo não realizado. A base de custo médio atual é de 108 mil dólares; se o BTC continuar fraco, as novas baleias podem optar por vender.

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No entanto, o aumento do MVRV na verdade indica uma distribuição mais ampla da propriedade e maturidade do mercado. O Bitcoin está passando de poucos detentores de custo ultra baixo para uma posse distribuída com base de custo mais alta, o que é essencialmente um sinal de alta.

Mas o que acontecerá com as altcoins?

O jogo do Ethereum

O BTC já venceu, mas e o ETH? Podemos observar o mesmo padrão de grande rotação no ETH?

Embora o atraso no preço do ETH possa ser parcialmente atribuído a isso, superficialmente o ETH também é bem-sucedido: ambos possuem ETF, DAT e atenção institucional (embora de natureza diferente). Os dados mostram que o ETH está em uma fase de transição semelhante, apenas em um estágio mais inicial e mais complexo.

Na verdade, em um aspecto crucial, o ETH está rapidamente se aproximando do BTC: cerca de 11% do ETH é detido por DAT e ETF...

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Enquanto o BTC tem 17,8% detido por ETFs à vista e grandes tesourarias. Considerando a contínua acumulação de Saylor, a velocidade de aproximação do ETH é impressionante.

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Tentamos verificar se há também uma transferência de antigas para novas baleias no ETH, mas devido ao modelo de contas do ETH (diferente do modelo UTXO do Bitcoin), é difícil obter dados eficazes.

A principal diferença é: a direção da transferência no ETH é de varejo → baleias, enquanto no BTC é de baleias veteranas → novas baleias.

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O gráfico abaixo mostra de forma mais intuitiva a tendência de transferência de propriedade do ETH de pequenos investidores para baleias.

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O preço realizado das grandes carteiras (com 100 mil+ ETH) está subindo rapidamente, indicando que novas baleias estão acumulando a custos mais altos, enquanto os pequenos investidores continuam vendendo. As curvas de custo das diferentes carteiras (laranja, verde, roxa) estão convergindo, o que significa que os tokens antigos e baratos já foram transferidos para novos detentores.

Esse tipo de redefinição de base de custo geralmente ocorre no final do ciclo de acumulação e na véspera de uma explosão de preços, confirmando estruturalmente que o fornecimento de ETH está se tornando mais concentrado e sólido.

Perspectivas para o ETH

Essa lógica de rotação se sustenta devido a:

  • Popularização de stablecoins e tokenização de ativos

  • Lançamento de ETFs de staking

  • Implementação de aplicações institucionais

Isso faz com que baleias e fundos continuem acumulando, enquanto os pequenos investidores perdem a fé no ETH por vê-lo como "ferramenta de taxa de gás" e devido ao impacto de novas blockchains.

As baleias veem o ETH como um ativo gerador de rendimento e colateral, mantendo-o firmemente para retornos on-chain de longo prazo. Enquanto o BTC já consolidou sua liderança e o ETH ainda está em uma zona cinzenta, as baleias estão se antecipando para abrir caminho para a entrada institucional.

A combinação ETF+DAT torna a estrutura de posse do ETH mais institucional, mas ainda há dúvidas se isso está atrelado ao crescimento de longo prazo. A maior preocupação vem do caso ETHZilla, que vendeu ETH para recomprar ações; não é motivo de pânico, mas já criou um precedente perigoso.

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No geral, o ETH ainda segue a teoria da rotação, mas devido à sua estrutura de detentores mais complexa, cenários de aplicação mais ricos (como staking líquido levando à concentração de tokens em poucas grandes carteiras) e maior atividade on-chain, o padrão de rotação não é tão claro quanto no Bitcoin.

O avanço da Solana

Analisar a posição da Solana nesta rotação é especialmente difícil (até identificar carteiras de equipe é complicado), mas ainda há pistas:

Solana está replicando o processo de institucionalização do Ethereum. No mês passado, o ETF à vista dos EUA foi lançado silenciosamente, sem grande repercussão no mercado, embora o valor total seja de apenas 351 milhões de dólares, mas mantém fluxo líquido positivo diário.

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O posicionamento inicial de DAT em SOL também é impressionante:

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2,9% do SOL em circulação (avaliado em 2.5 bilhões de dólares) já é detido por DAT. Assim, Solana já construiu uma infraestrutura financeira tradicional semelhante à do BTC/ETH (fundos regulados + tesourarias corporativas), apenas com diferença de escala.

Embora os dados on-chain sejam confusos e o fornecimento ainda esteja concentrado nas mãos da equipe inicial e de VCs, por meio de ETFs/tesourarias, os tokens estão fluindo de forma constante para novos compradores institucionais. A grande rotação já chegou à Solana, apenas com um ciclo de atraso.

Comparado ao fim do ciclo de rotação de BTC e ETH, com explosão de preços iminente, a previsão para o SOL é até mais certa.

Direções futuras

Quando o BTC amadurece primeiro, o ETH segue atrasado e o SOL ainda precisa de tempo, em que ponto do ciclo estamos?

A lógica dos ciclos anteriores era simples: BTC lidera → ETH segue → efeito de riqueza se espalha para altcoins de baixa capitalização.

Neste ciclo, porém, estamos presos na fase do BTC: mesmo com o BTC disparando, as baleias veteranas ou migram para ETFs ou realizam lucros e saem, sem efeito de transbordamento de riqueza, restando apenas o trauma deixado pela FTX e uma lateralização interminável.

As altcoins já desistiram de competir com o BTC pelo status de "moeda", focando agora em valor de utilidade, capacidade de geração de receita e espaço especulativo, mas a maioria será eliminada.

Os setores sobreviventes incluem:

  • Blockchains públicas com ecossistemas reais: Ethereum, Solana e poucos projetos promissores

  • Produtos que geram fluxo de caixa e recompensas de valor

  • Ativos com demanda insubstituível (como ZEC)

  • Infraestrutura capaz de capturar taxas e tráfego

  • Stablecoins e o setor de ativos do mundo real

  • Inovações nativas cripto em constante surgimento

Os demais projetos acabarão desaparecendo no meio do ruído.

A ativação do switch de taxas da Uniswap é um marco: embora não seja pioneira, essa medida força todos os protocolos DeFi a compartilhar receitas com os detentores de tokens, e metade dos dez maiores protocolos de empréstimo já implementaram divisão de receitas.

Os DAOs estão evoluindo para empresas on-chain, e o valor dos tokens dependerá de sua capacidade de gerar e redistribuir receitas, o que será o campo de batalha central da próxima rodada de rotação.

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