Glassnode: BTC cai para US$ 89 mil, mercado de opções mostra sentimento contínuo de hedge

Título Original: Below the Band
Autores Originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução Original: Jinse Finance

Pontos-chave do Artigo:

• O Bitcoin caiu abaixo do custo base dos STH (Short-Term Holder, detentores de curto prazo) e da faixa de -1 STD (desvio padrão), pressionando os compradores recentes; a faixa de $95.000 a $97.000 tornou-se agora um nível chave de resistência, e recuperar essa área significaria um passo inicial na recuperação da estrutura de mercado.

• A demanda à vista permanece fraca, com fluxos de fundos significativamente negativos nos ETFs à vista dos EUA, e os alocadores de ativos do TradFi não adicionaram nenhuma pressão compradora.
• A alavancagem especulativa continua a cair, refletida na diminuição do open interest dos contratos futuros dos 500 principais ativos e nas taxas de financiamento caindo para mínimas do ciclo.

• O mercado de opções reprecificou significativamente o risco, com a volatilidade implícita subindo em todos os vencimentos, o skew permanecendo baixo enquanto os traders pagam um prêmio para proteção contra riscos de queda.
• Fluxos dominados por opções de venda (put) e demanda em torno de preços de exercício chave (por exemplo, 90K) reforçaram estratégias de posicionamento defensivo, com traders protegendo-se ativamente mais do que aumentando exposição ao risco de alta.

• O DVOL recuperou para máximas mensais, conectando volatilidade, skew e métricas de fluxo para uma ampla reprecificação de risco e sinalizando a expectativa de aumento da volatilidade no curto prazo.

O Bitcoin rompeu abaixo de sua faixa de consolidação anterior, caindo abaixo de $97.000 para tocar brevemente $89.000, estabelecendo uma nova mínima local e revertendo os ganhos acumulados no ano para o negativo. Essa queda mais profunda estende a tendência de baixa moderada que destacamos na semana passada, levantando questões sobre o possível ressurgimento de suporte estrutural. Nesta edição, usaremos modelos de precificação on-chain e a realização de perdas dos detentores de curto prazo para avaliar a resposta do mercado a essa queda. Em seguida, analisaremos opções, fluxos de fundos de ETF e posições em futuros para avaliar como os especuladores estão ajustando seu sentimento nesta nova rodada de condições de mercado mais suaves.

Insights On-Chain

Quebrando Abaixo da Banda Inferior

Romper abaixo de $97.000, o limite inferior da "faixa de consolidação" da semana passada, sinalizou o risco de uma correção mais profunda. Subsequentemente, o preço despencou para $89.000, formando uma nova mínima local, abaixo do nível de -1 desvio padrão em relação ao custo base dos detentores de curto prazo (atualmente próximo de $109.500).

Essa queda confirma que praticamente todos os grupos de investidores sofreram perdas recentemente, uma estrutura que historicamente desencadeia vendas em pânico e enfraquece o momentum do mercado, exigindo tempo para recuperação. No curto prazo, a faixa de $95.000 a $97.000 pode representar resistência local, e recuperar essa faixa indicaria uma restauração gradual do equilíbrio de mercado.

Pico de Vendas em Pânico

Do ponto de vista do comportamento do investidor, esse recente crash marca a terceira vez desde o início de 2024 que o preço caiu abaixo do modelo de custo base dos detentores de curto prazo. No entanto, o nível de pânico dos compradores do topo desta vez é significativamente maior. A média móvel de 7 dias das perdas realizadas dos detentores de curto prazo (STH) disparou para $5,23 bilhões diários, atingindo o maior nível desde o flash crash da FTX.

Uma perda realizada tão alta destaca uma estrutura de topo mais pesada formada entre $106.000 e $118.000, com uma densidade muito superior aos picos de ciclos anteriores. Isso indica que ou uma demanda mais forte é necessária para absorver as vendas de BTC, ou o mercado precisa passar por uma fase de acumulação mais longa e profunda para restaurar o equilíbrio.

Testando a Demanda Ativa

Reexaminando o modelo de avaliação, o mercado agora entrou em território desconhecido, com o interesse especulativo aumentando significativamente nesta fase de bear market moderado. A primeira grande área de defesa é o Preço Realizado dos Investidores Ativos, atualmente em torno de $88.600. O preço de negociação do Bitcoin próximo a esse nível é equivalente ao custo base dos detentores não dormentes que negociaram ativamente nos últimos meses, tornando-o uma possível faixa de negociação de médio prazo.

No entanto, se o preço romper decisivamente abaixo desse modelo, isso significará a primeira vez neste ciclo que o preço caiu abaixo do custo base dos investidores ativos, indicando claramente uma tendência de baixa dominante no mercado.

Outra Forma de Retração

Embora o preço do Bitcoin tenha caído abaixo do limite inferior chave do modelo de custo base dos detentores de curto prazo, a escala e a extensão das perdas sofridas pelos investidores são muito menores do que durante as condições extremas do bear market de 2022-2023. O gráfico abaixo rastreia todas as criptomoedas atualmente underwater e as agrupa pela profundidade de sua desvalorização não realizada. Atualmente, cerca de 6,3 milhões de Bitcoins estão em posição de perda, com a maioria das perdas variando de -10% a -23,6%.

Essa distribuição se assemelha mais ao breve mercado lateral do primeiro trimestre de 2022 do que a uma fase de capitulação profunda.

Portanto, a faixa de preço entre o Preço Realizado dos Investidores Ativos ($88.600) e a verdadeira média de mercado ($82.000) pode servir como uma linha divisória entre uma fase de bear market moderado e uma estrutura semelhante ao bear market pleno de 2022-2023.

Insight Off-chain

Demanda Insuficiente por ETF

A saída contínua de fundos dos ETFs à vista dos EUA tem refletido consistentemente uma falta significativa de demanda, com a média móvel de 7 dias permanecendo negativa nas últimas semanas. A saída persistente indica que os alocadores de ativos financeiros tradicionais não estão dispostos a aumentar suas posições no atual mercado de baixa, em forte contraste com o padrão de forte entrada que sustentou a alta anterior do mercado. A fraqueza sustentada sugere que a demanda de investimento não discricionária esfriou significativamente, destacando a ausência de compradores incrementais, um dos maiores grupos de compradores marginais do mercado, reforçando ainda mais a situação geral de demanda restrita. A falta de entrada contínua nos ETFs indica que um pilar chave da demanda ainda não se recuperou, levando a uma fonte crítica de demanda ausente no mercado deste ciclo.

Sem Sinal de Risco

Esta semana, o open interest dos contratos futuros continuou a cair em sincronia com os preços, indicando uma redução sustentada da atividade especulativa. Os traders não aproveitaram a queda para comprar, mas fecharam posições sistematicamente, levando a uma posição de mercado de derivativos significativamente menor do que o nível da queda anterior. A ausência de expansão da alavancagem destaca a atitude cautelosa dos participantes do mercado, alinhando-se com a tendência mais ampla de redução da demanda dos grupos que buscam risco.

A contração contínua das posições em futuros destaca que o mercado continua relutante em alocar fundos, agravando ainda mais a falta de confiança por trás da tendência de preço atual.

Taxa de Financiamento em Mínima Cíclica

À medida que o open interest dos contratos futuros continua a diminuir, o mercado de derivativos está sinalizando uma clara redução nas posições especulativas. Os traders estão fechando posições em vez de comprar na baixa, levando a uma relação de alavancagem no open interest significativamente menor do que o nível da queda anterior.

Essa dinâmica também se reflete no mercado de financiamento, onde as taxas dos 500 principais ativos mudaram notavelmente para território neutro ou negativo. O rally de prêmio observado anteriormente agora virou negativo, destacando um esfriamento generalizado da demanda por posições compradas alavancadas e uma mudança do mercado para estratégias mais defensivas.

A diminuição do open interest e o financiamento negativo confirmam coletivamente que a alavancagem especulativa está sendo sistematicamente retirada do mercado, fortalecendo assim o sentimento de aversão ao risco.

Forte Alta na Volatilidade Implícita

O mercado de opções normalmente é o primeiro a reprecificar o risco, e após uma breve queda do preço do Bitcoin abaixo de $90.000, o mercado de opções prontamente completou uma reavaliação de risco. A volatilidade implícita em todos os vencimentos subiu acentuadamente, com as opções de curto prazo mostrando a reação mais intensa. O gráfico mostra um aumento significativo na volatilidade das opções de curto prazo, com toda a curva de opções passando por uma ampla reprecificação.

Esse crescimento reflete dois fatores impulsionadores. Primeiro, a demanda por proteção contra quedas aumentou à medida que os traders se preparam para uma possível correção maior. Segundo, a resposta das mesas de negociação short-gamma. Muitos traders tiveram que recomprar opções vendidas e rolar posições para cima, impulsionando mecanicamente a volatilidade implícita de curto prazo.

A volatilidade implícita está atualmente próxima dos níveis vistos durante o evento de liquidação de 11 de outubro, indicando que os traders reavaliaram rapidamente os riscos recentes.

Essa Deslocação Confirma Preocupações

Da volatilidade implícita ao skew, o mercado de opções está transmitindo a mesma mensagem. O skew de 25delta permanece negativo em todos os vencimentos, com o skew para vencimento de uma semana se aproximando de níveis extremamente baixistas. O prêmio para puts de uma semana está em torno de 14%, indicando que os traders estão dispostos a pagar um preço mais alto por proteção contra quedas, independentemente do preço à vista.

Esse comportamento pode criar uma profecia autorrealizável. Quando os traders compram essas opções de venda, os dealers frequentemente acabam com posições vendidas. Para proteger esse risco, eles vendem futuros ou contratos perpétuos. Essa pressão de venda pode agravar ainda mais o estresse do mercado e potencialmente amplificar a tendência de enfraquecimento que os traders estão tentando proteger.

A curva de rendimento dos títulos de longo prazo também se inclina para o lado baixista, mas em menor grau. A curva de rendimento para vencimento de seis meses está ligeiramente abaixo de 5%, indicando que as preocupações do mercado estão focadas principalmente nos títulos de curto prazo, em vez de toda a faixa de vencimentos.

Demanda por Proteção de Queda

Da disfunção do mercado à atividade de negociação real, o volume negociado nos últimos sete dias também confirmou um padrão semelhante. Os traders compraram uma quantidade significativa de prêmio de opções de venda, superando em muito a demanda por opções de compra. Isso está alinhado com o comportamento de hedge, refletindo que os traders estão mais inclinados a se proteger contra novas quedas do mercado do que apostar em uma alta.

A atividade fraca nas opções de compra confirma ainda mais que os traders não aumentaram significativamente a exposição ao risco antes do final do ano. Em comparação com o fluxo nas opções de venda, os volumes de compra e venda das opções de compra permaneceram em níveis mais baixos, apoiando a visão de que a cautela, e não a especulação, está impulsionando as mudanças de posição.

No geral, essa combinação sugere que o mercado está se preparando para volatilidade e está mais inclinado à proteção do que à tomada de risco.

Prêmio da Opção de Strike 90K

Com base nos dados gerais de fluxo de fundos, o prêmio da opção de venda para o strike de 90K mostra que, à medida que os preços enfraquecem, a demanda por proteção acelera. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido da opção de venda para esse strike permaneceu relativamente equilibrado até o Bitcoin romper abaixo do nível de $93.000. Uma vez abaixo desse nível, os traders aumentaram a pressão de venda nessas opções de venda, levando a um aumento significativo no prêmio da opção de strike 90K.

Esse comportamento indica que, à medida que a pressão à vista se intensifica, os traders estão dispostos a pagar um preço cada vez mais alto para obter proteção contra quedas. Esse movimento também está alinhado com o aumento anterior da volatilidade implícita de curto prazo, já que a demanda concentrada em preços de exercício chave frequentemente eleva o preço dos contratos de curto prazo.

A rápida reprecificação da opção de venda de 90K destaca a rapidez com que a atividade de hedge de queda se acelera quando níveis de preço chave são rompidos.

Precificando a Fragilidade do Mercado

O índice DVOL passou dos preços individuais das opções para um indicador mais amplo de volatilidade, refletindo o grau em que o mercado está reprecificando o risco. O índice DVOL, que se aproximou de 40 há três semanas, desde então voltou a subir para perto de sua máxima mensal em torno de 50. O DVOL reflete a volatilidade implícita de uma cesta de opções de prazo fixo, então, quando o índice DVOL sobe, indica que os traders esperam oscilações de preço maiores no futuro.

Esse aumento conecta toda a tendência do mercado de opções. A volatilidade implícita em todos os vencimentos está em alta, o skew permanece negativo, o delta dos fluxos de fundos recentes é negativo e os traders parecem relutantes em aumentar o risco antes do final do ano. Esses fatores sugerem coletivamente que o mercado está se preparando para uma volatilidade significativa de preços. Os principais impulsionadores incluem risco de liquidação de contratos perpétuos, incerteza macroeconômica e entradas em ETF levando a uma demanda à vista fraca.

O próximo evento que pode alterar esse cenário de volatilidade é a reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) daqui a três semanas. Até lá, o mercado de opções continuará sinalizando cautela e indicando claramente uma preferência por hedge.

O aumento do DVOL confirma ainda mais que o mercado está digerindo expectativas de maior volatilidade futura, com os traders se preparando para oscilações de mercado.

Conclusão

O Bitcoin continua navegando por uma fase de mercado desafiadora caracterizada por uma estrutura de mercado fraca, demanda especulativa em retração e um aumento significativo no sentimento de hedge no mercado de derivativos.

A demanda à vista permanece contida, as entradas em ETF são negativas e o mercado futuro não mostra intenção de aumentar a alavancagem em um estado enfraquecido.

Enquanto isso, a volatilidade implícita, o skew e os fluxos de hedge funds indicam preocupações crescentes dos investidores com os riscos recentes de queda, com disposição para pagar um prêmio cada vez maior por proteção.

Todos esses fatores juntos formam um mercado em busca de estabilidade, com sua direção futura dependendo de a demanda conseguir ressurgir perto de níveis de preço chave ou se a fragilidade atual evoluirá para uma retração mais profunda ou um bear market.