Conflitos internos, escândalos e queda drástica das ações: do que a DAT ainda pode depender para sobreviver?

ALT5 Sigma está passando por um típico “campo de batalha DAT”.

Esta empresa listada na Nasdaq, originalmente especializada em infraestrutura financeira blockchain, anunciou com grande destaque em agosto deste ano sua transformação em uma empresa de Digital Asset Treasury (DAT), planejando levantar até 1,5 bilhões de dólares para apostar no token de governança da World Liberty Financial (WLFI), apoiado pela família Trump.

No entanto, em apenas três meses, a reação foi rápida e intensa: o preço das ações despencou de 9 dólares para menos de 2 dólares, uma queda de quase 80%. Internamente, o CEO foi suspenso, funcionários receberam alertas de processos judiciais e investigações regulatórias; pior ainda, a ALT5 foi exposta pela conhecida mídia The Information, que revelou que uma subsidiária da empresa estava envolvida em acusações de lavagem de dinheiro em Ruanda — uma informação crucial que não foi devidamente divulgada ao conselho e aos investidores durante as negociações e divulgação do projeto World Liberty.

A ALT5 parece ser um “exemplo ampliado” de todos os riscos do modelo DAT: governança interna caótica, exposição extrema a um único token, divulgação de informações atrasada ou ausente, e colapso do preço das ações sob a sombra regulatória.

Mas ela não é um caso isolado, e sim um retrato do setor DAT em 2025, que passou do “mito da riqueza” ao “caos generalizado”.

Do crescimento explosivo de 4 para 142 empresas, até a diferenciação

O caso da ALT5 chama ainda mais atenção porque o número e o tamanho das DATs já atingiram um “crescimento exponencial” em 2025.

O relatório “Digital Asset Treasury Companies (DATCo)” publicado pela CoinGecko em novembro mostra:

• O número de empresas DAT saltou de 4 em 2020 para 142 em 2025;

• Somente em 2025, foram criadas 76 novas empresas, um recorde histórico;

• As DATs “puramente de tesouraria” geralmente seguem o modelo da Strategy (antiga MicroStrategy), que começou a investir pesado em BTC em 2020;

• A grande maioria dos ativos das DATs é composta por Bitcoin:

• Empresas que possuem BTC ≈ 142

• Empresas que possuem ETH = 15

• Empresas que possuem SOL = 10

Isso significa: DAT = setor com BTC como ativo central.

Dados recentes da DefiLlama mostram:

• Strategy ainda é a maior DAT do mundo, com BTC avaliado em 56,6 bilhões de dólares;

• O segundo lugar é a BitMine, fundada por Tom Lee, que possui cerca de 10,6 bilhões de dólares em ETH e BTC combinados.

Isso indica que o setor DAT já apresenta uma estrutura típica de “grande liderança e longa cauda”.

No entanto, por trás da aparência brilhante, os riscos estão se acumulando silenciosamente.

Com a correção geral do mercado cripto, o valor de mercado total do setor DAT evaporou mais de 77 bilhões de dólares desde o pico de 176 bilhões, caindo abaixo da marca de 100 bilhões.

Olhando para o primeiro semestre de 2025, o Bitcoin atingiu sucessivos recordes, e as empresas DAT mostraram uma impressionante alta Beta — as ações das principais tesourarias frequentemente subiam múltiplas vezes mais que o Bitcoin, enquanto as “ações de tesouraria de altcoins” com narrativas mais fortes chegaram a valorizar dez vezes.

No entanto, quando as políticas e a liquidez apertaram no quarto trimestre, quase 1 trilhão de dólares evaporou do mercado cripto, e as ações das DATs começaram uma “queda corretiva” atrasada e brutal. Strategy caiu 36% apenas em novembro, Metaplanet recuou quase 80% desde o pico, e ALT5 tornou-se um caso emblemático de colapso.

Isso expõe a fraqueza fundamental das DATs: seu valor depende totalmente dos ativos da tesouraria, e não do fluxo de caixa operacional. Quando o preço das moedas cai, seu valor de mercado, capacidade de financiamento e confiança do mercado desmoronam simultaneamente.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, destacou recentemente no Twitter que, nos primeiros seis meses deste ano, as ações das DATs apresentaram alta correlação nos movimentos de alta e baixa, parecendo um “índice de alavancagem cripto”; mas, daqui em diante, haverá diferenciação: “empresas que conseguirem aumentar consistentemente a quantidade de moedas por ação negociarão com prêmio; DATs com gestão fraca e estrutura de ativos ruim continuarão negociando com desconto, podendo ser adquiridas ou até liquidadas.”

Em outras palavras, o período de euforia coletiva das DATs acabou, e o setor está entrando em uma “fase de seleção”.

A verdade por trás da diferenciação: ilusão de valuation, mNAV e riscos ocultos

O sistema de valuation das DATs sempre dependeu de um indicador importante: mNAV (market NAV)
Ou seja: o valor contábil dos ativos da tesouraria convertido por ação, comparado ao preço da ação, para ver se a empresa está “com desconto”.

Mas várias instituições do setor apontam claramente:
O mNAV cria uma “falsa sensação de segurança”.

O relatório da Galaxy Digital de julho enfatiza:
Ter um valor contábil de moedas não significa que é possível vendê-las por esse preço. Especialmente para tesourarias de altcoins, a liquidez é baixa, o slippage é alto, e a própria venda pode causar um desastre de preços.

A Animoca Brands aponta:
O mNAV ignora completamente a estrutura de dívidas das DATs. Muitas empresas dependem de debêntures conversíveis e PIPE, então, mesmo com uma grande tesouraria no papel, a parte realmente pertencente aos acionistas é constantemente diluída.

A Breed VC alerta:
DATs sem atividade operacional têm prejuízos contínuos que consomem o valor da tesouraria; os ativos no papel parecem impressionantes, mas os ativos livres diminuem ano após ano.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, complementa:
Os custos e riscos das DATs “crescem exponencialmente com o tempo”, e não são estáticos.

Para o investidor comum, os problemas do mNAV podem ser resumidos em quatro frases:

• Valor contábil ≠ valor realizável

• Ativos da tesouraria ≠ ativos que os acionistas podem receber

• Dívidas, diluição e taxas corroem a tesouraria

• Eventos de governança e regulação podem transformar descontos em armadilhas instantaneamente

Portanto, o mNAV só pode ser um ponto de partida, e não o “âncora de valor” das DATs; o risco estrutural é a linha principal mais importante.

Em outras palavras, o setor DAT está sendo forçado a “retornar à lógica operacional” — escala, fluxo de caixa, governança e transparência estão se tornando novas barreiras competitivas.

Como as DATs podem se salvar?

Diante do colapso das ações e da pressão regulatória, as empresas DAT estão tentando diferentes caminhos de salvação.

Uma das ações mais comuns é vender diretamente parte dos ativos da tesouraria para aliviar dívidas ou manter as operações. Por exemplo, a japonesa Metaplanet vendeu parte de sua posição em Bitcoin após a forte queda das ações neste outono para pagar dívidas de curto prazo, o que estabilizou temporariamente o preço das ações. No entanto, essa abordagem só resolve o problema imediato, mas enfraquece a própria “narrativa da tesouraria”, sendo difícil restaurar a confiança de longo prazo.

Por outro lado, algumas empresas com maior poder financeiro optam por copiar o caminho da Strategy — continuar comprando durante as correções. A Strategy (antiga MicroStrategy) continuou comprando BTC via debêntures conversíveis durante as duas últimas quedas, aumentando a “quantidade de moedas por ação” mesmo na contramão do mercado, tornando-se a primeira empresa do setor a recuperar o prêmio em 2024–2025. Estratégias semelhantes foram adotadas por DATs maiores como a BitMine, mas para empresas pequenas e médias, esse caminho exige forte capacidade de financiamento e tem alto custo de fracasso.

Outra tendência se aproxima mais de uma “salvação por transformação”. Algumas DATs ligadas à mineração, como Core Scientific, Hut 8 e Iris Energy, estão terceirizando poder computacional ou tecnologia para IA, nós, liquidação e custódia, reduzindo a dependência de um único preço de moeda. Elas estão começando a migrar de uma “valorização baseada em tesouraria” para uma “valorização baseada em fluxo de caixa”; embora a transformação ainda esteja no início, pelo menos oferece um novo ponto de narrativa para as ações de tesouraria.

A pressão regulatória também está mudando o comportamento das DATs. Desde o início do ano, a SEC dos EUA já exigiu que várias DATs divulguem detalhadamente os métodos de precificação da tesouraria, estrutura de debêntures conversíveis e auditoria. Influenciadas por esses sinais regulatórios, empresas como Strategy e BitMine já começaram a implementar provas de tesouraria mais frequentes, chegando a realizar auditorias instantâneas com as Big Four. O aumento da transparência traz custos de curto prazo, mas pode ser o único caminho para conquistar a confiança dos investidores no futuro.

No geral, a “autossalvação” das DATs está seguindo três caminhos distintos:

• Empresas que conseguem financiamento contínuo optam por aumentar as posições na contramão, tentando manter a narrativa de “tesouraria em crescimento”;

• Empresas com vantagens técnicas ou de recursos estão migrando para a capacidade operacional, tentando se livrar da dependência exclusiva do preço das moedas;

• Já as pequenas e médias DATs, sem fluxo de caixa ou canais de financiamento, só conseguem sobreviver vendendo ativos.

A lógica operacional do setor mudou de “basta comprar moedas para subir” para uma competição baseada em escala, transparência e capacidade de governança.

No futuro, as DATs que realmente conseguirão atravessar ciclos provavelmente serão aquelas que possuem ativos centrais altamente líquidos, negócios estáveis e capacidade de aquisição, além de melhorias contínuas em governança e divulgação.

Enquanto isso, a maioria das pequenas e médias DATs, ao perder liquidez, financiamento e narrativa, acabará sendo eliminada nas flutuações do mercado e no aperto regulatório.
Isso significa que, com o fim da era de euforia, o setor DAT está entrando em uma verdadeira “corrida pela sobrevivência” —
Quem sobreviverá? Vai depender de algo além da tesouraria.

Autor: Seed.eth