Mercado em alta do Bitcoin: uma desaceleração, não uma ruptura

Os grandes compradores de Bitcoin parecem ter tirado o pé do acelerador.

Durante a maior parte do último ano, parecia haver um vento constante a favor do preço do Bitcoin. Os ETFs absorviam moedas, os saldos de stablecoins continuavam subindo e os traders estavam dispostos a usar níveis insanos de alavancagem para apostar em mais valorização. A NYDIG chamou esses fatores de “motores de demanda” do ciclo em seu último relatório. A empresa argumentou que vários desses motores mudaram de direção: os ETFs estão registrando saídas líquidas, a base de stablecoins estagnou e os mercados futuros parecem cautelosos.

Isso soa bastante preocupante se você ler apenas a manchete. Infelizmente, como sempre, a verdade está em algum lugar no meio. Vamos analisar cada um desses motores, manter o foco nos dólares que entram e saem, e terminar com a pergunta prática que todos querem saber: se as grandes máquinas realmente estão desacelerando, isso quebra o mercado de alta ou apenas o desacelera?

Quando o fluxo dos ETFs para de bombear

O motor mais simples de entender é o canal dos ETFs. Desde seu lançamento em janeiro de 2024, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA trouxeram dezenas de bilhões de dólares em entradas líquidas. Esse dinheiro veio de consultores, fundos hedge, family offices e investidores de varejo que escolheram um ticker de corretora como seu método preferido de exposição ao Bitcoin. O detalhe crucial é que eles foram compradores líquidos quase todas as semanas durante a maior parte do ano.

Mas esse padrão foi quebrado no último mês. Em vários dias de novembro, o complexo de ETFs registrou grandes resgates, incluindo algumas das maiores saídas desde o lançamento. Alguns dos fundos que eram compradores confiáveis (pense na BlackRock) passaram a ser vendedores líquidos. Para quem olhou apenas um dia de dados, realmente poderia parecer que todo o mercado de ETFs entrou em colapso.

 

Gráfico mostrando o fluxo acumulado dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA de janeiro de 2024 a novembro de 2025 (Fonte: Farside)

Olhando a longo prazo, claro, o cenário é menos dramático, mas ainda assim importante. Os fluxos acumulados continuam profundamente positivos e todos os fundos ainda detêm um grande volume de Bitcoin. O que mudou foi a direção do dinheiro marginal: em vez de novos recursos entrando de forma constante, alguns investidores estão realizando lucros, reduzindo exposição ou migrando para outras operações. Isso significa que o preço à vista não tem mais um comprador mecânico constante sustentando-o.

Muito desse comportamento está ligado à forma como os investidores agora fazem hedge e gerenciam riscos. Depois que os reguladores permitiram limites de posição muito maiores em opções de ETFs (de 25.000 para 250.000 contratos), as instituições puderam executar estratégias de covered-call e outras sobreposições em cima de suas posições em ETFs. Isso lhes deu mais formas de ajustar o risco sem vender cotas, mas também drenou parte da energia do puro “comprar e segurar a qualquer preço”. Quando o preço disparou para o topo, alguns investidores limitaram seu potencial de alta para obter renda. Quando o preço caiu, outros usaram o mesmo mercado de opções para se proteger, em vez de adicionar mais à vista.

O segundo motor está nas stablecoins. Se os ETFs são o canal amigável à Wall Street para o Bitcoin, as stablecoins são o montante de dinheiro nativo do cripto que vive dentro do sistema. Quando USDT, USDC e similares crescem, geralmente significa que mais dólares frescos estão chegando ou pelo menos sendo estacionados nas corretoras prontos para serem usados. Durante grande parte do último ano, as grandes altas do Bitcoin coincidiram com o crescimento da base de stablecoins.

Esse padrão está oscilando, já que o fornecimento total de stablecoins parou de crescer e até encolheu um pouco no último mês. Diferentes rastreadores discordam sobre o valor exato, mas a queda é clara. Parte disso pode ser atribuída à simples redução de risco: traders retirando dinheiro das corretoras, fundos migrando para Treasuries e tokens menores perdendo participação de mercado. Mas parte disso é realmente retirada de capital do mercado.

A conclusão aqui é direta: o montante de dólares digitais que pode impulsionar o Bitcoin para cima não está mais crescendo. Isso não empurra automaticamente o preço para baixo, mas significa que cada rali precisa ser financiado a partir de um pote mais ou menos fixo. Há menos “dinheiro novo” circulando nas corretoras que pode inundar instantaneamente o BTC quando o sentimento muda.

O terceiro motor está nos derivativos. As taxas de financiamento dos futuros perpétuos são uma taxa que os traders pagam para manter esses contratos alinhados com o preço à vista. Quando o funding é fortemente positivo, geralmente significa que muitos traders estão comprados com alavancagem e pagando para manter essa posição. Quando o funding fica negativo, os vendidos pagam para os comprados e o mercado se inclina para apostas na baixa. O “basis” nos futuros regulados como o CME é simplesmente a diferença entre o futuro e o à vista. Um basis positivo grande geralmente mostra forte demanda para ficar comprado com alavancagem.

A NYDIG aponta que ambos esses indicadores esfriaram. O funding nos perpétuos offshore ficou negativo em alguns momentos. Os prêmios dos futuros do CME comprimiram. O open interest está menor do que no pico. Isso nos mostra que muitos comprados alavancados foram liquidados na recente queda e não voltaram correndo. Os traders estão mais cautelosos e, em alguns casos, agora estão dispostos a pagar por proteção contra a baixa em vez de exposição à alta.

Isso importa por dois motivos. Primeiro, os compradores alavancados costumam ser a força marginal que transforma um movimento de alta saudável em uma disparada vertical. Se eles estão amargando prejuízos ou fora do mercado, os movimentos tendem a ser mais lentos, voláteis e significativamente menos divertidos para quem espera por máximas históricas instantâneas. Segundo, quando a alavancagem se acumula em uma direção, pode amplificar tanto os ganhos quanto as quedas. Um mercado com menos alavancagem ainda pode se mover bastante, mas é menos propenso a quedas bruscas causadas por liquidações.

Então, se os ETFs estão vazando, as stablecoins estão estáveis e os traders de derivativos estão cautelosos, quem está do outro lado dessa venda?

É aqui que o cenário fica mais sutil. Dados on-chain e métricas de corretoras sugerem que alguns holders de longo prazo usaram a recente volatilidade para realizar lucros. Moedas que ficaram dormentes por longos períodos começaram a se mover novamente. Ao mesmo tempo, há sinais de que carteiras mais novas e compradores menores estão acumulando silenciosamente. Alguns clusters de endereços que raramente gastam também aumentaram seus saldos. E alguns fluxos de varejo em grandes corretoras ainda tendem para compras líquidas nos piores dias.

Esse é o cerne da abordagem da NYDIG de “reversão, não colapso”. Os motores de demanda mais visíveis e chamativos mudaram para marcha à ré justamente quando o preço esfriou. Por baixo disso, ainda há uma transferência lenta dos grupos mais antigos e ricos para os mais novos. O fluxo desse dinheiro é mais irregular e menos mecânico do que no período de boom dos ETFs, o que faz o mercado parecer mais duro para quem chegou tarde. Mas isso não é o mesmo que o capital desaparecer completamente.

O que isso realmente significa para você

Primeiro, o modo fácil acabou, pelo menos por enquanto. Durante grande parte do ano, as entradas em ETFs e o crescimento dos saldos de stablecoins funcionaram como uma escada rolante de mão única. Você não precisava entender muito sobre funding de futuros ou limites de opções para perceber por que o preço continuava subindo, porque dinheiro novo continuava chegando. Esse suporte de fundo enfraqueceu e, em algumas semanas, virou venda líquida, tornando as quedas mais pesadas e as altas mais difíceis de sustentar.

Segundo, uma desaceleração dos motores de demanda não mata automaticamente um ciclo. O argumento de longo prazo do Bitcoin ainda gira em torno da oferta fixa, dos trilhos institucionais em expansão e do aumento constante de lugares onde pode ser mantido em balanços, e essas estruturas ainda estão em vigor.

O que muda é o caminho entre aqui e a próxima máxima. Em vez de uma linha reta impulsionada por uma grande narrativa, o mercado começará a negociar mais com base em posicionamento e bolsões de liquidez. Os fluxos dos ETFs podem oscilar entre vermelho e verde, as stablecoins podem ficar em um platô em vez de disparar, e os mercados de derivativos podem passar mais tempo neutros. Esse tipo de ambiente recompensa mais a paciência do que a ousadia.

Por fim, se você ampliar o olhar, reversões nos motores de demanda fazem parte de como todo ciclo respira. Grandes entradas preparam o terreno para excessos, mas depois as saídas e a redução da alavancagem forçam um reset. Novos compradores chegam a preços mais baixos, geralmente de forma mais silenciosa e sem alarde. O argumento da NYDIG é que o Bitcoin está em algum lugar nessa fase de reset, e os dados apoiam essa visão.

Os motores que impulsionaram a primeira etapa do bull run estão mais lentos, alguns em reversão, mas isso não significa que a máquina quebrou. Significa que a próxima etapa dependerá menos de fluxos automáticos e mais de se os investidores ainda querem possuir esse ativo depois que a parte fácil passou.

O post Bitcoin’s bull market: A slowdown, not a breakdown apareceu primeiro em CryptoSlate.