Todos os países estão endividados, então quem é o credor? Ex-ministro das Finanças da Grécia: somos "todos nós"

O ex-ministro das Finanças da Grécia, Varoufakis, revela que os verdadeiros credores da dívida pública somos nós mesmos — contas de aposentadoria, poupanças e até mesmo o banco central, todos são "emprestadores".

Escrito por: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

Atualmente, todas as grandes potências do planeta estão atoladas em dívidas, levantando a questão do século: "Se todos estão endividados, afinal, quem está emprestando?" Recentemente, o ex-ministro das Finanças da Grécia, Yanis Varoufakis, analisou profundamente esse complexo e frágil sistema global de dívidas em um podcast, alertando que o sistema enfrenta um risco de colapso sem precedentes.

Yanis Varoufakis afirma que os credores da dívida governamental estão longe de serem estranhos, mas sim um sistema fechado dentro do próprio país. Tomando os Estados Unidos como exemplo, os maiores credores do governo são o Federal Reserve e fundos fiduciários internos do governo, como a Previdência Social. O segredo mais profundo é que cidadãos comuns, por meio de suas aposentadorias e poupanças, detêm grandes quantidades de títulos públicos, tornando-se assim os maiores emprestadores.

Para países estrangeiros, como o Japão, comprar títulos do governo dos EUA é uma forma de reciclar superávits comerciais e manter a estabilidade da moeda local. Portanto, nos países ricos, os títulos públicos são, na verdade, o ativo mais seguro pelo qual os credores competem.

Yanis Varoufakis alerta que o sistema entrará em crise quando a confiança entrar em colapso, e já há precedentes históricos. Embora a visão tradicional seja de que as principais economias não darão calote, o alto endividamento global, o ambiente de juros elevados, a polarização política e riscos como as mudanças climáticas estão se acumulando, podendo levar à perda de confiança no sistema e, consequentemente, a um desastre.

Yanis Varoufakis resume o enigma de "quem é o credor": a resposta somos todos nós. Por meio de aposentadorias, bancos, bancos centrais e superávits comerciais, os países emprestam coletivamente uns aos outros, formando um vasto e interligado sistema global de dívidas. Esse sistema trouxe prosperidade e estabilidade, mas também é extremamente instável devido ao nível de dívida sem precedentes.

O problema não é se ele pode durar indefinidamente, mas se o ajuste será gradual ou explodirá repentinamente em forma de crise. Ele alerta que a margem de erro está diminuindo; embora ninguém possa prever o futuro, problemas estruturais como o benefício desproporcional dos ricos e os altos juros pagos pelos países pobres não podem durar para sempre, e ninguém realmente controla esse sistema complexo, que tem sua própria lógica.

A seguir, um resumo dos destaques do podcast:

• Nos países ricos, os cidadãos são tanto tomadores de empréstimo (beneficiando-se dos gastos do governo) quanto emprestadores, pois suas poupanças, aposentadorias e apólices de seguro são investidas em títulos públicos.
• A dívida do governo dos EUA não é um fardo imposto a credores relutantes, mas sim um ativo que eles desejam possuir.
• O governo dos EUA deve pagar 1 trilhão de dólares em juros no ano fiscal de 2025.
• Esta é uma das grandes ironias da política monetária moderna: criamos dinheiro para salvar a economia, mas esse dinheiro beneficia desproporcionalmente quem já é rico. O sistema funciona, mas agrava a desigualdade.
• Paradoxalmente, o mundo precisa da dívida pública.
• Ao longo da história, as crises geralmente explodem quando a confiança desaparece; quando os credores de repente decidem não confiar mais nos tomadores, a crise surge.
• Todos os países têm dívidas, então quem é o credor? A resposta somos todos nós. Por meio de nossos fundos de aposentadoria, bancos, apólices de seguro e contas de poupança, por meio dos bancos centrais dos nossos governos, por meio do dinheiro criado e reciclado pelos superávits comerciais para comprar títulos, coletivamente emprestamos a nós mesmos.
• O problema não é se esse sistema pode durar indefinidamente — não pode, nada na história dura para sempre. O problema é como ele vai se ajustar.

A seguir, a transcrição do podcast:

Dívida global pesada: o "misterioso" credor é, na verdade, o próprio povo

Yanis Varoufakis:

Quero falar com você sobre algo que soa como um enigma, ou até como mágica. Todas as grandes potências do planeta estão atoladas em dívidas. Os EUA devem 38 trilhões de dólares, a dívida do Japão equivale a 230% de toda a sua economia. Reino Unido, França, Alemanha, todos estão em déficit. No entanto, de alguma forma, o mundo continua funcionando, o dinheiro continua circulando, os mercados continuam operando.

Esse é o enigma que tira o sono: se todos estão endividados, quem está emprestando? De onde vem todo esse dinheiro? Quando você pede dinheiro emprestado ao banco, o banco possui esse dinheiro — é uma questão razoável. Ele vem de algum lugar: depositantes, investidores, capital do banco, fundos e tomadores de empréstimo. Simples. Mas quando ampliamos isso para o nível dos países, algo muito estranho acontece, e essa lógica deixa de fazer sentido intuitivo. Deixe-me explicar o que realmente acontece, porque a resposta é muito mais interessante do que a maioria imagina. Preciso avisar: depois de entender como esse sistema realmente funciona, você nunca mais verá o dinheiro da mesma forma.

Vamos começar pelos EUA, pois é o caso mais fácil de analisar. Em 2 de outubro de 2025, a dívida federal dos EUA atingiu 38 trilhões de dólares. Não é erro de digitação, são 38 trilhões. Para você ter uma noção, se gastasse 1 milhão de dólares por dia, levaria mais de 100 mil anos para gastar tudo isso.

Agora, quem detém essa dívida? Quem são esses misteriosos credores? A primeira resposta pode surpreender: os próprios americanos. O maior detentor individual da dívida do governo dos EUA é, na verdade, o banco central americano — o Federal Reserve. Eles detêm cerca de 6,7 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA. Pense nisso: o governo dos EUA deve dinheiro ao banco do próprio governo. Mas isso é só o começo.

Outros 7 trilhões de dólares estão naquilo que chamamos de "posse interna do governo" — é o governo devendo dinheiro a si mesmo. O fundo fiduciário da Previdência Social detém 2,8 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, o fundo de aposentadoria militar detém 1,6 trilhão, o Medicare também detém uma grande parte. Assim, o governo toma emprestado do fundo da Previdência Social para financiar outros projetos, prometendo pagar depois. É como tirar dinheiro do bolso esquerdo para pagar a dívida do bolso direito. Até agora, os EUA devem a si mesmos cerca de 13 trilhões de dólares, mais de um terço da dívida total.

A pergunta "quem é o credor" fica estranha, não é? Mas vamos continuar. A próxima categoria importante são os investidores privados domésticos, ou seja, americanos comuns participando por vários canais. Fundos mútuos detêm cerca de 3,7 trilhões de dólares, governos estaduais e locais possuem 1,7 trilhão, além de bancos, seguradoras, fundos de pensão, etc. No total, investidores privados americanos detêm cerca de 24 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA.

Agora vem a parte realmente interessante. Esses fundos de pensão e fundos mútuos são compostos pelo dinheiro de trabalhadores americanos, contas de aposentadoria e pessoas comuns economizando para o futuro. Portanto, em um sentido muito real, o governo dos EUA está tomando dinheiro emprestado de seus próprios cidadãos.

Deixe-me contar uma história de como isso funciona na prática. Imagine uma professora da Califórnia, de 55 anos, com 30 anos de carreira. Todo mês, parte do seu salário vai para o fundo de aposentadoria. Esse fundo precisa investir o dinheiro em um lugar seguro, que traga retorno confiável, para que ela possa se aposentar com tranquilidade. O que é mais seguro do que emprestar ao governo dos EUA? Então, o fundo de aposentadoria compra títulos do Tesouro. Essa professora pode estar preocupada com a dívida pública. Ela assiste ao noticiário, vê aqueles números assustadores e se preocupa, com razão. Mas aqui está a reviravolta: ela é uma das credoras. Sua aposentadoria depende de o governo continuar tomando empréstimos e pagando juros sobre esses títulos. Se os EUA quitassem toda a dívida amanhã, o fundo de aposentadoria dela perderia um dos investimentos mais seguros e confiáveis.

Esse é o primeiro grande segredo da dívida pública. Nos países ricos, os cidadãos são tanto tomadores de empréstimo (beneficiando-se dos gastos do governo) quanto credores, pois suas poupanças, aposentadorias e apólices de seguro são investidas em títulos públicos.

Agora, vamos à próxima categoria: investidores estrangeiros. É o que a maioria imagina quando pensa em quem detém a dívida dos EUA. O Japão possui 1,13 trilhão de dólares, o Reino Unido tem 723 bilhões. Incluindo governos e entidades privadas, investidores estrangeiros detêm cerca de 8,5 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, cerca de 30% da parte detida pelo público.

Mas o interessante sobre a posse estrangeira é: por que outros países compram títulos do Tesouro dos EUA? Vamos usar o Japão como exemplo. O Japão é a terceira maior economia do mundo. Eles exportam carros, eletrônicos e máquinas para os EUA, e os americanos pagam em dólares. As empresas japonesas acumulam muitos dólares. E agora? Essas empresas precisam trocar dólares por ienes para pagar funcionários e fornecedores no Japão. Mas se todos tentarem trocar dólares ao mesmo tempo, o iene se valoriza muito, tornando os produtos japoneses mais caros e menos competitivos.

Então, o que o Japão faz? O banco central japonês compra esses dólares e os investe em títulos do Tesouro dos EUA. É uma forma de reciclar o superávit comercial. Pense assim: os EUA compram produtos físicos do Japão, como TVs Sony e carros Toyota; o Japão usa esses dólares para comprar ativos financeiros americanos, ou seja, títulos do Tesouro. O dinheiro circula, e a dívida é apenas o registro contábil desse fluxo.

Isso leva a um ponto crucial para grande parte do mundo: a dívida do governo dos EUA não é um fardo imposto a credores relutantes, mas sim um ativo que eles querem possuir. Os títulos do Tesouro dos EUA são considerados o ativo financeiro mais seguro do mundo. Quando a incerteza surge, como guerras, pandemias ou crises financeiras, o dinheiro corre para os títulos do Tesouro. Isso é chamado de "porto seguro".

Mas estou focando nos EUA. E o resto do mundo? Porque isso é um fenômeno global. A dívida pública global atualmente chega a 111 trilhões de dólares, 95% do PIB mundial. Em apenas um ano, a dívida cresceu 8 trilhões de dólares. O Japão talvez seja o exemplo mais extremo. A dívida do governo japonês é 230% do PIB. Se o Japão fosse uma pessoa, seria como ganhar 50 mil libras por ano e dever 115 mil — tecnicamente falido. No entanto, o Japão continua funcionando. Os juros dos títulos japoneses estão próximos de zero, às vezes até negativos. Por quê? Porque a dívida japonesa é quase totalmente detida internamente. Bancos, fundos de pensão, seguradoras e famílias japonesas detêm 90% da dívida pública.

Há um fator psicológico nisso. Os japoneses são conhecidos por sua alta taxa de poupança, economizando diligentemente. Essas poupanças são investidas em títulos do governo, considerados o meio mais seguro de armazenar riqueza. O governo usa esses recursos para escolas, hospitais, infraestrutura e aposentadorias, beneficiando os próprios poupadores — formando um ciclo fechado.

Mecanismo operacional e desigualdade: QE, trilhões em juros e o dilema da dívida global

Agora vamos explorar o mecanismo operacional: o Quantitative Easing (QE).

QE significa, na prática, que o banco central cria dinheiro do nada, digitando números no teclado, e usa esse dinheiro recém-criado para comprar títulos do governo. O Federal Reserve, o Bank of England, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão — todos podem emprestar ao próprio governo simplesmente aumentando os números nas contas. Esse dinheiro não existia antes, agora existe. Durante a crise financeira de 2008 e 2009, o Fed criou cerca de 3,5 trilhões de dólares assim. Durante a pandemia, criaram outra quantia gigantesca.

Antes que você pense que isso é algum tipo de fraude, deixe-me explicar por que os bancos centrais fazem isso e como deveria funcionar. Em crises como financeiras ou pandemias, a economia para. As pessoas param de gastar por medo, as empresas param de investir por falta de demanda, os bancos param de emprestar por medo de inadimplência — um ciclo vicioso. Menos gastos levam a menos renda, menos renda leva a menos gastos. O governo precisa intervir, construir hospitais, emitir cheques de estímulo, salvar bancos à beira da falência, tomar medidas emergenciais. Mas o governo precisa se endividar muito para isso. Em tempos anormais, pode não haver pessoas suficientes dispostas a emprestar a taxas razoáveis. Então, o banco central intervém, cria dinheiro e compra títulos do governo, mantendo os juros baixos e garantindo que o governo consiga o dinheiro necessário.

Em teoria, esse dinheiro novo entra na economia, incentiva empréstimos e consumo, e ajuda a acabar com a recessão. Quando a economia se recupera, o banco central pode reverter o processo, vendendo os títulos de volta ao mercado e retirando o dinheiro de circulação, normalizando tudo.

Na prática, porém, é mais complicado. A primeira rodada de QE após a crise financeira pareceu funcionar bem, evitando um colapso sistêmico total. Mas, ao mesmo tempo, os preços dos ativos dispararam — ações e imóveis. Isso porque o dinheiro novo acabou nas mãos de bancos e instituições financeiras, que nem sempre emprestam para pequenas empresas ou compradores de casas, mas compram ações, títulos e imóveis. Assim, os ricos, que já detêm a maioria dos ativos financeiros, ficaram ainda mais ricos.

Um estudo do Bank of England estima que o QE aumentou os preços de ações e títulos em cerca de 20%. Por trás disso, os 5% mais ricos do Reino Unido viram sua riqueza média aumentar em cerca de 128 mil libras, enquanto famílias sem ativos financeiros quase não se beneficiaram. Eis a grande ironia da política monetária moderna: criamos dinheiro para salvar a economia, mas ele beneficia desproporcionalmente quem já é rico. O sistema funciona, mas agrava a desigualdade.

Agora, vamos falar do custo de toda essa dívida, porque não é de graça — ela acumula juros. Os EUA devem pagar 1 trilhão de dólares em juros no ano fiscal de 2025. Isso mesmo, só de juros, 1 trilhão — mais do que todo o gasto militar do país. É o segundo maior item do orçamento federal, atrás apenas da Previdência Social, e esse número está subindo rapidamente. Os pagamentos de juros quase dobraram em três anos, de 497 bilhões em 2022 para 909 bilhões em 2024. Até 2035, espera-se que os pagamentos de juros cheguem a 1,8 trilhão de dólares por ano. Nos próximos dez anos, o governo dos EUA gastará 13,8 trilhões de dólares só em juros — dinheiro que não será usado para escolas, estradas, saúde ou defesa, apenas para juros.

Pense no que isso significa: cada centavo gasto em juros é um centavo que não pode ser usado em outra coisa. Não vai para infraestrutura, pesquisa ou ajuda aos pobres — apenas para pagar juros aos detentores de títulos. Essa é a matemática atual: mais dívida leva a mais juros; mais juros aumentam o déficit; mais déficit exige mais empréstimos. É um ciclo de retroalimentação. O Congressional Budget Office prevê que, até 2034, os custos com juros consumirão cerca de 4% do PIB dos EUA, representando 22% de toda a receita federal — mais de um dólar de cada cinco arrecadados em impostos será usado apenas para pagar juros.

Mas os EUA não são os únicos nesse dilema. Nos países ricos da OCDE, os pagamentos de juros já consomem, em média, 3,3% do PIB — mais do que o gasto total em defesa. Mais de 3,4 bilhões de pessoas vivem em países onde o governo gasta mais com juros da dívida do que com educação ou saúde. Em alguns países, o governo paga mais aos detentores de títulos do que gasta para educar crianças ou tratar pacientes.

Para os países em desenvolvimento, a situação é ainda mais grave. Países pobres pagaram um recorde de 96 bilhões de dólares em dívidas externas. Em 2023, os custos com juros chegaram a 34,6 bilhões de dólares, quatro vezes mais do que há dez anos. Em alguns países, só o pagamento de juros consome 38% da receita de exportação. Esse dinheiro poderia ser usado para modernizar exércitos, construir infraestrutura, educar a população, mas vai para credores estrangeiros como juros. Hoje, 61 países em desenvolvimento gastam 10% ou mais da receita do governo só com juros, muitos gastam mais pagando dívidas antigas do que recebem em novos empréstimos. É como se afogar: pagando a hipoteca enquanto vê a casa afundar.

Então, por que os países não simplesmente dão calote e se recusam a pagar? Claro, calotes acontecem. A Argentina já deu calote nove vezes, a Rússia em 1998, a Grécia quase em 2010. Mas as consequências são desastrosas: exclusão dos mercados de crédito globais, colapso da moeda, importações se tornam proibitivas, aposentados perdem suas economias. Nenhum governo escolhe o calote, a menos que não haja alternativa.

Para as principais economias — EUA, Reino Unido, Japão, potências europeias — o calote é impensável. Esses países tomam empréstimos em sua própria moeda e sempre podem imprimir mais dinheiro para pagar. O problema não é a capacidade de pagar, mas a inflação — imprimir demais desvaloriza a moeda, o que é outro desastre.

Os quatro pilares que sustentam o sistema global de dívidas e o risco de colapso

Isso nos leva a uma pergunta: o que mantém esse sistema funcionando?

O primeiro motivo é a demografia e a poupança. Nos países ricos, a população está envelhecendo, as pessoas vivem mais e precisam de um lugar seguro para guardar a poupança da aposentadoria. Os títulos públicos atendem exatamente a essa necessidade. Enquanto houver demanda por ativos seguros, haverá demanda por dívida pública.

O segundo motivo é a estrutura da economia global. Vivemos em um mundo de grandes desequilíbrios comerciais. Alguns países têm enormes superávits, exportando muito mais do que importam; outros têm grandes déficits. Os países superavitários acumulam créditos financeiros sobre os deficitários, geralmente na forma de títulos públicos. Enquanto esses desequilíbrios persistirem, a dívida continuará existindo.

O terceiro motivo é a própria política monetária. Os bancos centrais usam títulos públicos como ferramenta de política, comprando-os para injetar dinheiro na economia, vendendo-os para retirar dinheiro. A dívida pública é o lubrificante da política monetária; os bancos centrais precisam de muitos títulos para operar normalmente.

O quarto motivo é que, nas economias modernas, ativos seguros têm valor justamente porque são escassos. Em um mundo cheio de riscos, a segurança tem um prêmio. Títulos de governos estáveis oferecem essa segurança. Se o governo realmente quitasse toda a dívida, haveria escassez de ativos seguros. Fundos de pensão, seguradoras, bancos — todos buscam investimentos seguros. Paradoxalmente, o mundo precisa da dívida pública.

No entanto, há algo que me tira o sono — e deveria preocupar a todos nós: esse sistema é estável até o momento em que colapsa. Ao longo da história, as crises geralmente explodem quando a confiança desaparece; quando os credores de repente decidem não confiar mais nos tomadores, a crise surge. Isso aconteceu com a Grécia em 2010, durante a crise asiática de 1997 e em muitos países latino-americanos nos anos 1980. O padrão é sempre o mesmo: tudo parece normal por anos, então, de repente, um evento ou a perda de confiança desencadeia o pânico, investidores exigem juros mais altos, o governo não consegue pagar, e a crise explode.

Isso pode acontecer com uma grande economia? Pode acontecer com os EUA ou o Japão? A visão tradicional diz que não, pois esses países controlam sua moeda, têm mercados financeiros profundos e são "grandes demais para falir" no cenário global. Mas as visões tradicionais já erraram antes. Em 2007, especialistas diziam que os preços dos imóveis nunca cairiam nacionalmente — e caíram. Em 2010, diziam que o euro era inquebrável — e quase quebrou. Em 2019, ninguém previu uma pandemia global que paralisaria a economia mundial por dois anos.

Os riscos estão se acumulando. A dívida global está em níveis sem precedentes em tempos de paz. Após anos de juros quase zero, as taxas subiram muito, tornando o serviço da dívida mais caro. A polarização política está aumentando em muitos países, dificultando a formulação de políticas fiscais coerentes. As mudanças climáticas exigirão enormes investimentos, que terão de ser financiados em meio a dívidas já históricas. O envelhecimento populacional significa menos trabalhadores sustentando mais idosos, pressionando os orçamentos governamentais.

Por fim, há a questão da confiança. Todo o sistema depende da confiança de que: o governo cumprirá suas obrigações, a moeda manterá seu valor, a inflação permanecerá moderada. Se essa confiança ruir, todo o sistema desmorona.

Quem é o credor? Somos todos nós

Voltando à pergunta inicial: todos os países têm dívidas, então quem é o credor? A resposta somos todos nós. Por meio de nossos fundos de aposentadoria, bancos, apólices de seguro e contas de poupança, por meio dos bancos centrais dos nossos governos, por meio do dinheiro criado e reciclado pelos superávits comerciais para comprar títulos, coletivamente emprestamos a nós mesmos. A dívida é o crédito de uma parte da economia global sobre outra, uma vasta e interligada rede de obrigações.

Esse sistema trouxe enorme prosperidade, financiou infraestrutura, pesquisa, educação e saúde; permitiu que governos enfrentassem crises sem depender apenas da arrecadação de impostos; criou ativos financeiros que sustentam a aposentadoria e oferecem estabilidade. Mas também é extremamente instável, especialmente com o nível de dívida em patamares inéditos. Estamos em território desconhecido: em tempos de paz, governos nunca se endividaram tanto, nem gastaram tanto do orçamento só com juros.

O problema não é se esse sistema pode durar para sempre — não pode, nada na história dura para sempre. O problema é como ele vai se ajustar. O ajuste será gradual? Os governos conseguirão controlar o déficit aos poucos, e o crescimento econômico superará o acúmulo de dívidas? Ou tudo explodirá de repente numa crise, forçando mudanças dolorosas de uma só vez?

Não tenho bola de cristal, ninguém tem. Mas posso dizer: quanto mais tempo passa, mais estreito fica o caminho entre essas duas possibilidades, e a margem de erro diminui. Construímos um sistema global de dívidas onde todos devem uns aos outros, bancos centrais criam dinheiro para comprar títulos do governo, e os gastos de hoje são pagos pelos contribuintes de amanhã. Nesse sistema, os ricos se beneficiam desproporcionalmente de políticas destinadas a todos, enquanto países pobres pagam juros pesados a credores dos países ricos. Isso não pode durar para sempre; teremos que fazer escolhas. A única questão é o quê, quando e se conseguiremos gerenciar essa transição com sabedoria — ou se perderemos o controle.

Quando todos estão endividados, o enigma de "quem está emprestando" não é realmente um enigma — é um espelho. Quando perguntamos quem é o credor, estamos realmente perguntando: quem está envolvido? Para onde esse sistema está indo? Para onde ele nos levará? E o fato inquietante é que, na verdade, ninguém está realmente no comando. Esse sistema tem sua própria lógica e dinâmica. Criamos algo complexo, poderoso e frágil — e todos estamos tentando navegar por ele.