Autor: Liam, Deep Tide TechFlow
Vou contar uma história assustadora para vocês:
O rendimento dos títulos japoneses de dois anos subiu para 1% pela primeira vez desde 2008; o rendimento dos títulos de cinco anos subiu 3,5 pontos-base para 1,345%, o maior desde junho de 2008; o rendimento dos títulos de 30 anos tocou brevemente 3,395%, um recorde histórico.
O significado disso não é apenas "a taxa de juros ultrapassou 1%", mas sim:
A era de extrema flexibilização do Japão nas últimas décadas está sendo permanentemente registrada na história.
De 2010 a 2023, o rendimento dos títulos japoneses de dois anos ficou quase sempre entre -0,2% e 0,1%. Em outras palavras, antes, o dinheiro no Japão era praticamente gratuito ou até mesmo você recebia para pegar emprestado.
Isso ocorreu porque, desde o colapso da bolha em 1990, a economia japonesa ficou presa em uma armadilha deflacionária de preços estáveis, salários estagnados e consumo fraco. Para estimular a economia, o Banco Central do Japão adotou as políticas monetárias mais agressivas e extremas do mundo, com taxas de juros zero ou até negativas, tornando o dinheiro o mais barato possível. Você praticamente pegava dinheiro emprestado de graça, e se deixasse no banco ainda tinha que pagar, forçando todos a investir e consumir.
Agora, com o rendimento dos títulos japoneses passando de negativo para positivo e chegando a 1%, isso afeta não só o Japão, mas o mundo todo, em pelo menos três aspectos:
Primeiro, representa uma mudança completa na política monetária japonesa.
Taxas de juros zero, negativas e YCC (controle da curva de rendimento) acabaram. O Japão não é mais a única grande economia do mundo a manter taxas "ultra baixas", encerrando de vez a era da flexibilização.
Em segundo lugar, isso também altera a estrutura de preços do capital global.
No passado, o Japão era um dos maiores investidores estrangeiros do mundo (especialmente fundos de pensão GPIF, seguradoras, bancos), pois as taxas domésticas eram muito baixas. Em busca de maiores retornos, empresas japonesas investiam pesadamente no exterior, principalmente nos EUA, Sudeste Asiático e China. Agora, com o aumento das taxas domésticas, o "impulso de investir fora" do Japão diminui, podendo até haver repatriação de capitais.
Por fim, e talvez o ponto mais observado pelos traders, o aumento de 1% nas taxas japonesas significa que a cadeia global de arbitragem (carry trade) baseada no Japão dos últimos 10 anos sofrerá uma contração sistêmica.
Isso afetará as ações americanas, bolsas asiáticas, mercado de câmbio, ouro, bitcoin e até a liquidez global.
Porque, na verdade, o carry trade é o motor oculto das finanças globais.
O fim gradual do carry trade do iene
Nas últimas décadas, um dos principais motivos para a alta contínua de ativos de risco globais como ações americanas e bitcoin foi o carry trade do iene.
Imagine pegar dinheiro emprestado no Japão praticamente de graça.
Você pega 100 milhões de ienes emprestados no Japão, com juros de apenas 0%~0,1%, troca por dólares e compra títulos americanos com rendimento de 4% ou 5%, ou compra ações, ouro, bitcoin, e depois converte de volta para ienes para pagar o empréstimo.
Enquanto houver diferença de juros, você lucra; quanto menor a taxa, maior o arbitragem.
Não há um número exato oficial, mas estimativas de instituições globais apontam que o volume do carry trade do iene varia de 1 a 2 trilhões de dólares, podendo chegar a 3 a 5 trilhões de dólares.
É uma das maiores e mais ocultas fontes de liquidez do sistema financeiro global.
Muitos estudos até sugerem que o carry trade do iene foi um dos principais motores por trás das altas históricas das ações americanas, ouro e BTC na última década.
O mundo todo vinha usando "dinheiro grátis do Japão" para inflar ativos de risco.
Agora, com o rendimento dos títulos de 2 anos do Japão atingindo 1% pela primeira vez em 16 anos, parte desse "canal de dinheiro grátis" foi fechado.
O resultado é:
Investidores estrangeiros não conseguem mais pegar ienes baratos para arbitragem, pressionando o mercado de ações.
O capital doméstico japonês também começa a retornar ao país, especialmente seguradoras, bancos e fundos de pensão japoneses, que reduzirão a alocação em ativos estrangeiros.
O capital global começa a sair de ativos de risco; sempre que o iene se valoriza, geralmente significa menor apetite ao risco nos mercados globais.
Qual o impacto nas bolsas?
O bull market das ações americanas nos últimos 10 anos foi impulsionado pela entrada de capital barato global, sendo o Japão um dos principais pilares.
O aumento das taxas japonesas impede diretamente o fluxo de grandes volumes de capital para o mercado de ações dos EUA.
Especialmente agora, com as ações americanas supervalorizadas e o tema de IA sendo questionado, qualquer retirada de liquidez pode amplificar as correções.
Também serão afetadas todas as bolsas da Ásia-Pacífico. Mercados como Coreia do Sul, Taiwan e Singapura também se beneficiaram do carry trade do iene no passado.
Com o aumento das taxas japonesas, o capital começa a retornar ao Japão, aumentando a volatilidade de curto prazo nas bolsas asiáticas.
Para a bolsa japonesa em si, o aumento das taxas domésticas também pressiona as ações no curto prazo, especialmente empresas fortemente dependentes de exportação. Mas, a longo prazo, a normalização das taxas pode tirar a economia da deflação e levá-la de volta ao crescimento, reconstruindo o sistema de avaliação, o que é positivo.
Talvez seja por isso que Buffett continua aumentando seus investimentos na bolsa japonesa.
Buffett revelou publicamente em 30 de agosto de 2020, no seu aniversário de 90 anos, que detinha cerca de 5% de participação em cada uma das cinco maiores trading companies japonesas, com um investimento total de cerca de US$ 6,3 bilhões na época.
Cinco anos depois, com a alta das ações e novos aportes, o valor de mercado das cinco maiores trading companies japonesas detidas por Buffett já ultrapassou US$ 31 bilhões.
Entre 2022 e 2023, o iene caiu para o menor nível em quase 30 anos, tornando os ativos de ações japonesas uma verdadeira pechincha. Para investidores de valor, é uma oportunidade clássica: ativos baratos, lucros estáveis, dividendos altos e possibilidade de reversão cambial... Uma chance irresistível.
Bitcoin e ouro
Além das bolsas, qual o impacto da valorização do iene sobre o ouro e o bitcoin?
A lógica de precificação do ouro sempre foi simples:
Dólar fraco, ouro sobe; taxa de juros real cai, ouro sobe; risco global aumenta, ouro sobe.
Cada um desses fatores está direta ou indiretamente ligado ao ponto de inflexão da política de juros japonesa.
Primeiro, o aumento das taxas japonesas significa valorização do iene, que representa 13,6% do índice do dólar (DXY). O fortalecimento do iene pressiona diretamente o DXY; quando o dólar enfraquece, o ouro perde seu maior fator de contenção e tende a subir.
Em segundo lugar, a reversão das taxas japonesas marca o fim da "liquidez global barata" dos últimos anos. O carry trade do iene começa a retornar ao Japão, as instituições japonesas reduzem investimentos no exterior e a liquidez global diminui. Em ciclos de contração de liquidez, o capital tende a sair de ativos voláteis e buscar o ouro, que é um "ativo de liquidação, proteção e sem risco de contraparte".
Terceiro, se os investidores japoneses reduzirem a compra de ETFs de ouro devido ao aumento das taxas domésticas, o impacto será limitado, pois a principal demanda global por ouro não vem do Japão, mas sim das compras de bancos centrais, aumento dos ETFs e da tendência de crescimento do poder de compra dos mercados emergentes.
Portanto, o impacto do aumento dos rendimentos japoneses sobre o ouro é claro:
No curto prazo pode haver volatilidade, mas no médio e longo prazo o viés é de alta.
O ouro volta a estar em uma combinação favorável de "sensibilidade a juros + dólar enfraquecido + aumento da busca por proteção", com perspectiva positiva de longo prazo.
Diferente do ouro, o bitcoin é considerado o ativo de risco mais líquido do mundo, negociado 24 horas e altamente correlacionado ao Nasdaq. Por isso, quando as taxas japonesas sobem, o carry trade do iene retorna e a liquidez global se contrai, o bitcoin costuma ser um dos primeiros ativos a cair. Ele é extremamente sensível ao mercado, como um "eletrocardiograma da liquidez".
Mas queda no curto prazo não significa pessimismo no longo prazo.
A entrada do Japão em um ciclo de alta de juros eleva o custo da dívida global, aumenta a volatilidade dos títulos americanos e pressiona as finanças dos países. Nesse contexto macro, ativos "sem risco de crédito soberano" são reavaliados: no mercado tradicional é o ouro, no mundo digital, é o bitcoin.
Portanto, o caminho do bitcoin também é claro: no curto prazo cai junto com ativos de risco, mas no médio prazo ganha novo suporte macroeconômico devido ao aumento do risco de crédito global.
Em resumo, a era dos ativos de risco impulsionados pelo "dinheiro grátis do Japão" nos últimos anos acabou.
O mercado global está entrando em um novo ciclo de juros, mais realista e também mais duro.
De ações a ouro e bitcoin, nenhum ativo está imune.
Quando a liquidez recua, os ativos que resistem têm mais valor. Na mudança de ciclo, entender a cadeia oculta de capital é a habilidade mais importante.
O novo mundo já começou.
Agora, resta ver quem se adapta mais rápido.
