Autor: Dave
Resumo
HYPE implementou um forte mecanismo de buyback (até agora cerca de 1.3 bilhões de dólares, representando aproximadamente 46% de todos os buybacks de tokens previstos para 2025) e conta com receitas robustas. Acredito que quase todos os analistas estão muito otimistas com esse token, mas hoje vou apresentar um contraponto: alguns fatores estruturais e macroeconômicos tornam o HYPE uma negociação não tão "doce".
1. Buyback VS Desbloqueio
O buyback sempre foi o principal mecanismo de sustentação do preço do HYPE, e muitos KOLs também mencionaram isso. No entanto, os futuros desbloqueios de tokens também não podem ser ignorados.
A partir de 29-11-2025, serão desbloqueados 373 milhões de HYPE (cerca de 37% do fornecimento total), aproximadamente 215 mil HYPE por dia, durante um período de 24 meses. Considerando o preço atual, isso gerará uma pressão potencial de oferta de cerca de 200 milhões de dólares por mês.
Em comparação, o total de buybacks para 2025 é de 644.64 milhões de dólares, uma média mensal de cerca de 65.5 milhões de dólares, com os fundos de buyback provenientes de 97% das taxas de negociação. O buyback diário só consegue cobrir 25-30% do volume diário desbloqueado. Mesmo que as receitas continuem crescendo fortemente, a capacidade de buyback dificilmente absorverá um desbloqueio dessa magnitude, o que inevitavelmente levará à compressão do preço.
2. Risco de Ciclo de Mercado & Fragilidade de Valuation
Atualmente, quase todas as avaliações do HYPE (incluindo o amplamente citado P/E, que na verdade é calculado pelo método ttm) são baseadas nos dados fortes dos últimos meses, em um bull market. Mas, como alguém que já passou pelo bear market de 2022, acredito que fatores macroeconômicos de ciclo são variáveis-chave que devem ser consideradas. Pelo menos no futuro próximo, a probabilidade de um bear market não é menor do que a de um bull market, e as hipóteses e indicadores centrais são todos desafiados.
2.1 Visão Geral Atual
Os indicadores de receita atuais realmente estão muito fortes:
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· Receita anualizada: 1.2 bilhões de dólares
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· Fully Diluted Valuation (FDV): 31.6 bilhões de dólares
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· Oferta em circulação: 20 bilhões de dólares (fonte: Defillama)
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· TTM PE de aproximadamente 16.67
· Crescimento composto mensal de receita de dezembro de 2024 a agosto de 2025: +11.8%
Esses dados parecem atraentes em comparação com a maioria das empresas da bolsa americana, mas aí está o problema — em um bear market iminente, o HYPE pode enfrentar uma situação de "Davis Double Kill" ainda mais severa do que outros projetos.
2.2 Cenário de Bear Market e Davis Double Kill
Retrospectivamente, a correlação entre o volume de negociação de contratos perpétuos e o preço do BTC é > 0.8 (ao longo de vários ciclos)
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· Bear market de 2022: o volume de negociação de contratos perpétuos caiu 70% em relação ao pico de 2021.
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· Dependência de receita: 91% vem de taxas de negociação, altamente sensível ao volume de negociação.
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· Atraso de saque: o cofre HLP exige bloqueio de 4 dias, saques em exchanges centralizadas levam de 24 a 48 horas
Este é o clássico cenário de Davis Double Kill: queda no preço dos ativos cripto → queda no volume de negociação & taxas, ao mesmo tempo em que o múltiplo de valuation se contrai → formando um ciclo vicioso.
A avaliação do $HYPE é baseada principalmente no desempenho do bull market do último ano. No entanto, no universo Web3, as receitas são altamente cíclicas. Devemos ajustar nossas hipóteses básicas de acordo.
Diferente do mercado de ações americano, onde o S&P desde 2008 pode ser visto como um crescimento quase linear, o mercado de criptomoedas ainda apresenta ciclos de alta e baixa muito acentuados. Embora fatores macroeconômicos sejam realmente difíceis de quantificar, a capacidade de entender esses ciclos é o que diferencia bons traders dos melhores dentro do mercado cripto.
2.3 Indicadores Nativos de Cripto
Sabemos que, mesmo nas finanças tradicionais, o P/E não é o único indicador; há também EV/EBITDA, P/FCF, ROIC. Para o HYPE, outros indicadores importantes também precisam ser considerados, incluindo:
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TVL: 4.3 bilhões de dólares, mas em tendência de queda clara em relação ao pico de setembro de 2025 de 6.1 bilhões de dólares.
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P/TVL: 2.0 (Solana 1.5).
Participação de mercado: a participação caiu do pico de 80% para 70%, crédito para o dark horse Aster. Claro, ainda há lighter edgex e outros.
3. Dave burro está fudando o HYPE? Nem tanto
Apesar de eu não concordar em investir no HYPE no momento, minha posição pessimista se aplica apenas ao médio prazo. Se olharmos para um ciclo de investimento de longo prazo de 2 a 5 anos, HYPE definitivamente vale o investimento. Isso não precisa de muita explicação.
Uma decisão de investimento completa depende de vários fatores, incluindo alocação de portfólio, tolerância a drawdown e objetivos de investimento, entre outros.
No bear market, todos os projetos sofrem pressão. Qual é a saída?
Os prediction markets atualmente podem ter uma relação custo-benefício melhor. A pesquisa da @a16z mostra que a correlação dos prediction markets com o mercado geral é de apenas 0.2-0.4, em comparação com > 0.8 do $HYPE.
Além disso, 2026 terá vários eventos de grande destaque, como a Copa do Mundo (última edição de Messi, Ronaldo e outros veteranos), eleições de meio de mandato nos EUA, Jogos Olímpicos de Inverno, Mundial de League of Legends, entre outros, além de muitos lançamentos de jogos, filmes e animes, como GTA6. É previsível que será um grande ano para apostas. Muito capital externo pode migrar para esse segmento, podendo até impactar o Nasdaq. Portanto, para o médio prazo, projetos de prediction market merecem atenção.
