Todos os países estão endividados, então quem é o credor?

Título original: "Todos os países estão endividados, então quem é o credor? Ex-ministro das Finanças da Grécia: 'Somos todos nós'"

Autor original: Zhang Yaqi, Wallstreetcn

Atualmente, todas as grandes nações do planeta estão atoladas em dívidas, levantando a questão secular: "Se todos estão endividados, afinal, quem está emprestando?" Recentemente, o ex-ministro das Finanças da Grécia, Yanis Varoufakis, analisou profundamente esse complexo e frágil sistema global de dívidas em um podcast e alertou que o sistema enfrenta um risco de colapso sem precedentes.

Yanis Varoufakis afirma que os credores da dívida pública estão longe de ser estranhos, mas sim um sistema fechado dentro do próprio país. Tomando os Estados Unidos como exemplo, os maiores credores do governo são o Federal Reserve e fundos fiduciários internos do governo, como o da Previdência Social. O segredo mais profundo é que cidadãos comuns, por meio de suas aposentadorias e poupanças, detêm grandes quantidades de títulos do governo, tornando-os os maiores credores.

No caso de países estrangeiros, como o Japão, comprar títulos do Tesouro dos EUA é uma forma de reciclar superávits comerciais e manter a estabilidade da moeda local. Portanto, nos países ricos, os títulos públicos são, na verdade, o ativo mais seguro pelo qual os credores competem para possuir.

Yanis Varoufakis alerta que o sistema entra em crise quando a confiança entra em colapso, e há precedentes históricos. Embora a visão tradicional seja de que as principais economias não darão calote, o alto endividamento global, o ambiente de juros elevados, a polarização política e riscos como as mudanças climáticas estão se acumulando, podendo levar à perda de confiança no sistema e, consequentemente, a um desastre.

Yanis Varoufakis resume o enigma de "quem é o credor": a resposta somos todos nós. Por meio de fundos de pensão, bancos, bancos centrais e superávits comerciais, os países emprestam coletivamente uns aos outros, formando um vasto e interligado sistema global de dívidas. Esse sistema trouxe prosperidade e estabilidade, mas também é extremamente instável devido ao nível de dívida sem precedentes.

O problema não é se ele pode durar indefinidamente, mas se o ajuste será gradual ou explodirá repentinamente em forma de crise. Ele alerta que a margem de erro está diminuindo; embora ninguém possa prever o futuro, questões estruturais como o benefício desproporcional dos ricos e os altos juros pagos pelos países pobres não podem durar para sempre, e ninguém realmente controla esse sistema complexo, que tem sua própria lógica.

A seguir, um resumo dos destaques do podcast:

· Nos países ricos, os cidadãos são tanto devedores (beneficiam-se dos gastos do governo) quanto credores, pois suas poupanças, pensões e apólices de seguro são investidas em títulos públicos.

· A dívida do governo dos EUA não é um fardo imposto a credores relutantes, mas sim um ativo que eles desejam possuir.

· O governo dos EUA deve pagar US$ 1 trilhão em juros no ano fiscal de 2025.

· Esta é uma das grandes ironias da política monetária moderna: criamos dinheiro para salvar a economia, mas esse dinheiro beneficia desproporcionalmente quem já é rico. O sistema funciona, mas agrava a desigualdade.

· Paradoxalmente, o mundo precisa da dívida pública.

· Ao longo da história, crises geralmente explodem quando a confiança desaparece; quando os credores decidem de repente não confiar mais nos devedores, a crise acontece.

· Todos os países têm dívidas, então quem é o credor? A resposta somos todos nós. Por meio de nossos fundos de pensão, bancos, apólices de seguro e contas de poupança, por meio dos bancos centrais dos nossos governos, por meio do dinheiro criado e reciclado por superávits comerciais para comprar títulos, emprestamos coletivamente a nós mesmos.

· O problema não é se esse sistema pode durar indefinidamente — não pode, nada na história dura para sempre. O problema é como ele irá se ajustar.

A seguir, a transcrição do podcast:

Dívida global pesada: o "misterioso" credor é, na verdade, gente de casa

Yanis Varoufakis:

Quero falar com você sobre algo que soa como um enigma, ou até como mágica. Todas as grandes nações do planeta estão atoladas em dívidas. Os EUA devem US$ 38 trilhões, o Japão tem uma dívida equivalente a 230% de toda a sua economia. Reino Unido, França, Alemanha, todos estão em déficit. No entanto, de alguma forma, o mundo continua funcionando, o dinheiro continua circulando, os mercados continuam operando.

Esse é o enigma que tira o sono: se todos estão endividados, afinal, quem está emprestando? De onde vem todo esse dinheiro? Quando você pega dinheiro emprestado de um banco, o banco tem esse dinheiro — é uma pergunta razoável. Ele vem de algum lugar: depositantes, investidores, capital do banco, fundos e devedores. Simples. Mas quando ampliamos isso para o nível dos países, algo muito estranho acontece — essa matemática deixa de fazer sentido intuitivo. Deixe-me explicar o que realmente acontece, porque a resposta é muito mais interessante do que a maioria imagina. Preciso avisar: depois que você entender como esse sistema realmente funciona, nunca mais verá o dinheiro da mesma forma.

Vamos começar pelos EUA, pois é o caso mais fácil de analisar. Em 2 de outubro de 2025, a dívida federal dos EUA atingirá US$ 38 trilhões. Não é erro de digitação, são 38 trilhões. Para você ter uma noção, se gastasse US$ 1 milhão por dia, levaria mais de 100 mil anos para gastar tudo isso.

Agora, quem detém essa dívida? Quem são esses misteriosos credores? A primeira resposta pode surpreender: os próprios americanos. O maior detentor individual da dívida do governo dos EUA é, na verdade, o banco central americano — o Federal Reserve. Eles detêm cerca de US$ 6,7 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA. Pense nisso: o governo dos EUA deve dinheiro ao banco do governo dos EUA. Mas isso é só o começo.

Outros US$ 7 trilhões estão naquilo que chamamos de "dívida intra-governamental", ou seja, o governo deve dinheiro a si mesmo. O fundo fiduciário da Previdência Social detém US$ 2,8 trilhões em títulos do Tesouro, o fundo de aposentadoria dos militares detém US$ 1,6 trilhão, o Medicare também detém uma grande parte. Assim, o governo toma emprestado do fundo da Previdência Social para financiar outros projetos e promete pagar depois. É como tirar dinheiro do bolso esquerdo para pagar uma dívida do bolso direito. Até agora, os EUA devem a si mesmos cerca de US$ 13 trilhões, mais de um terço do total da dívida.

A pergunta "quem é o credor" fica estranha, não é? Mas vamos continuar. A próxima categoria importante são os investidores privados domésticos, ou seja, americanos comuns participando por vários canais. Fundos mútuos detêm cerca de US$ 3,7 trilhões, governos estaduais e locais têm US$ 1,7 trilhão, além de bancos, seguradoras, fundos de pensão, etc. No total, investidores privados americanos detêm cerca de US$ 24 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA.

Agora vem a parte realmente interessante. Esses fundos de pensão e fundos mútuos são alimentados pelo dinheiro dos trabalhadores americanos, contas de aposentadoria e pessoas comuns economizando para o futuro. Portanto, em um sentido muito real, o governo dos EUA está tomando dinheiro emprestado de seus próprios cidadãos.

Deixe-me contar uma história sobre como isso funciona na prática. Imagine uma professora da Califórnia, com 55 anos, que lecionou por 30 anos. Todo mês, uma parte do salário dela vai para o fundo de pensão. Esse fundo precisa investir o dinheiro em um lugar seguro, que traga retorno confiável, para que ela possa se aposentar com tranquilidade. O que pode ser mais seguro do que emprestar ao governo dos EUA? Então, o fundo de pensão dela compra títulos do Tesouro. Essa professora pode estar preocupada com a questão da dívida pública. Ela vê as notícias, os números assustadores, e tem razão em se preocupar. Mas aqui está o ponto: ela é uma das credoras. Sua aposentadoria depende de o governo continuar tomando empréstimos e pagando juros sobre esses títulos. Se os EUA de repente quitassem toda a dívida amanhã, o fundo de pensão dela perderia um dos investimentos mais seguros e confiáveis.

Esse é o primeiro grande segredo da dívida pública. Nos países ricos, os cidadãos são tanto devedores (beneficiam-se dos gastos do governo) quanto credores, pois suas poupanças, pensões e apólices de seguro são investidas em títulos públicos.

Agora, vamos à próxima categoria: investidores estrangeiros. É isso que a maioria das pessoas imagina quando pensa em quem detém a dívida dos EUA. O Japão possui US$ 1,13 trilhão, o Reino Unido US$ 723 bilhões. No total, investidores estrangeiros, incluindo governos e entidades privadas, detêm cerca de US$ 8,5 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA, cerca de 30% da parte detida pelo público.

Mas o interessante sobre a posse estrangeira é: por que outros países compram títulos do Tesouro dos EUA? Vamos tomar o Japão como exemplo. O Japão é a terceira maior economia do mundo. Eles exportam carros, eletrônicos e máquinas para os EUA, e os americanos pagam em dólares. As empresas japonesas acumulam muitos dólares. E agora? Elas precisam trocar esses dólares por ienes para pagar funcionários e fornecedores no Japão. Mas se todas tentarem trocar dólares ao mesmo tempo, o iene se valoriza muito, tornando os produtos japoneses mais caros e menos competitivos.

Então, o que o Japão faz? O banco central japonês compra esses dólares e os investe em títulos do Tesouro dos EUA. É uma forma de reciclar o superávit comercial. Pense assim: os EUA compram bens físicos do Japão, como TVs Sony e carros Toyota; o Japão usa esses dólares para comprar ativos financeiros americanos, ou seja, títulos do Tesouro. O dinheiro circula, e a dívida é apenas o registro contábil desse fluxo.

Isso leva a um ponto crucial para grande parte do mundo: a dívida do governo dos EUA não é um fardo imposto a credores relutantes, mas sim um ativo que eles desejam possuir. Os títulos do Tesouro dos EUA são considerados o ativo financeiro mais seguro do mundo. Quando a incerteza surge — guerras, pandemias, crises financeiras — o dinheiro corre para os títulos do Tesouro dos EUA. Isso é chamado de "porto seguro".

Mas estou focando nos EUA. E o resto do mundo? Porque isso é um fenômeno global. A dívida pública global atualmente chega a US$ 111 trilhões, 95% do PIB mundial. Em apenas um ano, a dívida cresceu US$ 8 trilhões. O Japão talvez seja o exemplo mais extremo. A dívida do governo japonês é 230% do PIB. Se o Japão fosse uma pessoa, seria como ganhar £50 mil por ano e dever £115 mil — tecnicamente falido. No entanto, o Japão continua funcionando. Os juros dos títulos japoneses estão próximos de zero, às vezes negativos. Por quê? Porque a dívida japonesa é quase totalmente detida internamente. Bancos japoneses, fundos de pensão, seguradoras e famílias detêm 90% da dívida pública japonesa.

Há um fator psicológico nisso. Os japoneses são conhecidos por sua alta taxa de poupança, economizam diligentemente. Essas economias são investidas em títulos do governo, vistos como a forma mais segura de armazenar riqueza. O governo usa esse dinheiro emprestado para escolas, hospitais, infraestrutura e pensões, beneficiando os próprios poupadores — formando um ciclo fechado.

Mecanismos e desigualdade: QE, trilhões em juros e o dilema da dívida global

Agora vamos explorar como isso funciona: o Quantitative Easing (QE).

O verdadeiro significado do Quantitative Easing é: o banco central cria dinheiro do nada, digitando números no teclado, e usa esse dinheiro recém-criado para comprar títulos do governo. O Federal Reserve, o Bank of England, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão — eles não precisam captar recursos de outro lugar para emprestar ao governo, apenas criam dinheiro aumentando os números nas contas. Esse dinheiro não existia antes, agora existe. Durante a crise financeira de 2008 e 2009, o Federal Reserve criou cerca de US$ 3,5 trilhões dessa forma. Durante a pandemia, criaram outra quantia enorme.

Antes que você pense que isso é algum tipo de fraude elaborada, deixe-me explicar por que os bancos centrais fazem isso e como deveria funcionar. Em crises como financeiras ou pandemias, a economia para. As pessoas param de gastar por medo, empresas param de investir por falta de demanda, bancos param de emprestar por medo de inadimplência — um ciclo vicioso. Menos gastos significam menos renda, menos renda leva a menos gastos. O governo precisa intervir: construir hospitais, distribuir cheques de estímulo, salvar bancos à beira da falência — tudo isso exige grandes empréstimos. Em tempos anormais, pode não haver pessoas suficientes dispostas a emprestar a taxas razoáveis. Então, o banco central intervém, cria dinheiro e compra títulos do governo, mantendo os juros baixos e garantindo que o governo consiga o dinheiro necessário.

Em teoria, esse dinheiro novo entra na economia, incentiva empréstimos e consumo, ajudando a acabar com a recessão. Quando a economia se recupera, o banco central pode reverter o processo, vendendo os títulos de volta ao mercado e retirando o dinheiro de circulação, normalizando tudo.

No entanto, a realidade é mais complexa. A primeira rodada de QE após a crise financeira pareceu funcionar bem, evitando um colapso sistêmico total. Mas, ao mesmo tempo, os preços dos ativos dispararam — ações e imóveis. Isso porque todo o dinheiro novo acabou nas mãos de bancos e instituições financeiras. Eles nem sempre emprestam para pequenas empresas ou compradores de casas, mas compram ações, títulos e imóveis. Assim, os ricos, que já detinham a maior parte dos ativos financeiros, ficaram ainda mais ricos.

Um estudo do Bank of England estima que o QE aumentou os preços de ações e títulos em cerca de 20%. Por trás disso, as 5% famílias mais ricas do Reino Unido viram sua riqueza média aumentar em cerca de £128 mil, enquanto famílias com poucos ativos financeiros quase não se beneficiaram. Esta é uma das grandes ironias da política monetária moderna: criamos dinheiro para salvar a economia, mas esse dinheiro beneficia desproporcionalmente quem já é rico. O sistema funciona, mas agrava a desigualdade.

Agora, vamos falar do custo de toda essa dívida, pois não é de graça — ela acumula juros. Os EUA devem pagar US$ 1 trilhão em juros no ano fiscal de 2025. Isso mesmo, só em juros, US$ 1 trilhão — mais do que todo o gasto militar do país. É o segundo maior item do orçamento federal, atrás apenas da Previdência Social, e esse número está crescendo rapidamente. Os pagamentos de juros quase dobraram em três anos, de US$ 497 bilhões em 2022 para US$ 909 bilhões em 2024. Até 2035, os pagamentos de juros devem chegar a US$ 1,8 trilhão por ano. Na próxima década, o governo dos EUA gastará US$ 13,8 trilhões só em juros — dinheiro que não vai para escolas, estradas, saúde ou defesa, apenas para juros.

Pense no que isso significa: cada centavo gasto em juros é dinheiro que não pode ser usado em outra coisa. Não vai para infraestrutura, pesquisa ou ajuda aos pobres — apenas para pagar juros aos detentores de títulos. Essa é a matemática atual: quanto mais dívida, mais juros; quanto mais juros, maior o déficit; quanto maior o déficit, mais empréstimos são necessários. É um ciclo de retroalimentação. O Congressional Budget Office prevê que, até 2034, o custo dos juros consumirá cerca de 4% do PIB dos EUA, representando 22% da receita federal — ou seja, mais de um dólar de cada cinco arrecadados em impostos irá apenas para juros.

Mas os EUA não são o único país nesse dilema. Entre os países ricos da OCDE, os pagamentos de juros atualmente consomem, em média, 3,3% do PIB — mais do que o total gasto em defesa. Mais de 3,4 bilhões de pessoas vivem em países onde o governo gasta mais com juros da dívida do que com educação ou saúde. Em alguns países, o governo paga mais aos detentores de títulos do que gasta educando crianças ou tratando pacientes.

Para os países em desenvolvimento, a situação é ainda mais grave. Países pobres pagaram um recorde de US$ 96 bilhões em dívidas externas. Em 2023, o custo dos juros chegou a US$ 34,6 bilhões — quatro vezes mais do que há dez anos. Em alguns países, só o pagamento de juros consome 38% da receita de exportação. Esse dinheiro poderia ser usado para modernizar exércitos, construir infraestrutura, educar a população — mas vai para credores estrangeiros. Hoje, 61 países em desenvolvimento gastam 10% ou mais da receita do governo apenas com juros, muitos gastam mais pagando dívidas antigas do que recebem em novos empréstimos. É como se afogar: pagando a hipoteca enquanto vê a casa afundar no mar.

Então, por que os países não simplesmente dão calote e se recusam a pagar? Claro, calotes acontecem. A Argentina já deu calote nove vezes, a Rússia em 1998, a Grécia quase em 2010. Mas as consequências são desastrosas: exclusão dos mercados globais de crédito, colapso da moeda, importações se tornam proibitivas, aposentados perdem suas economias. Nenhum governo escolhe o calote, a menos que não haja alternativa.

Para as principais economias — EUA, Reino Unido, Japão, grandes potências europeias — o calote é impensável. Esses países tomam empréstimos em sua própria moeda e sempre podem imprimir mais dinheiro para pagar. O problema não é a capacidade de pagar, mas a inflação — imprimir dinheiro demais desvaloriza a moeda, o que é outro desastre.

Os quatro pilares que sustentam o sistema global de dívidas e o risco de colapso

Isso nos leva a uma pergunta: o que mantém esse sistema funcionando?

O primeiro motivo é a demografia e a poupança. A população dos países ricos está envelhecendo, as pessoas vivem mais e precisam de um lugar seguro para guardar a poupança da aposentadoria. Os títulos públicos atendem exatamente a essa necessidade. Enquanto houver demanda por ativos seguros, haverá demanda por dívida pública.

O segundo motivo é a estrutura da economia global. Vivemos em um mundo de grandes desequilíbrios comerciais. Alguns países têm enormes superávits, exportando muito mais do que importam; outros têm grandes déficits. Os países superavitários acumulam ativos financeiros dos deficitários, geralmente em forma de títulos públicos. Enquanto esses desequilíbrios existirem, a dívida continuará existindo.

O terceiro motivo é a própria política monetária. Os bancos centrais usam títulos públicos como ferramenta de política: compram títulos para injetar dinheiro na economia, vendem títulos para retirar dinheiro. A dívida pública é o lubrificante da política monetária — os bancos centrais precisam de muitos títulos para operar normalmente.

O quarto motivo é que, nas economias modernas, ativos seguros têm valor justamente porque são escassos. Em um mundo cheio de riscos, a segurança tem prêmio. Títulos de governos estáveis oferecem essa segurança. Se o governo realmente quitasse toda a dívida, haveria escassez de ativos seguros. Fundos de pensão, seguradoras, bancos — todos buscam desesperadamente opções seguras de investimento. Paradoxalmente, o mundo precisa da dívida pública.

No entanto, há algo que me tira o sono — e deveria preocupar a todos nós: esse sistema é estável até o momento em que entra em colapso. Ao longo da história, crises geralmente explodem quando a confiança desaparece; quando os credores decidem de repente não confiar mais nos devedores, a crise acontece. Em 2010, isso aconteceu na Grécia. Durante a crise asiática de 1997 e em muitos países latino-americanos nos anos 1980, foi igual. O padrão é sempre o mesmo: tudo parece normal por anos, então, de repente, um evento ou a perda de confiança desencadeia o pânico, investidores exigem juros mais altos, governos não conseguem pagar, e a crise explode.

Isso pode acontecer com alguma grande economia? Pode acontecer com os EUA ou o Japão? A visão tradicional diz que não, pois esses países controlam sua moeda, têm mercados financeiros profundos e são "grandes demais para falir" no contexto global. Mas as visões tradicionais já erraram antes. Em 2007, especialistas diziam que os preços dos imóveis nunca cairiam nacionalmente — e caíram. Em 2010, diziam que o euro era inquebrável — e quase quebrou. Em 2019, ninguém previu que uma pandemia global paralisaria a economia mundial por dois anos.

Os riscos estão se acumulando. A dívida global está em níveis sem precedentes em tempos de paz. Após anos de juros quase zero, as taxas subiram muito, tornando o serviço da dívida mais caro. A polarização política está aumentando em muitos países, dificultando a formulação de políticas fiscais coerentes. As mudanças climáticas exigirão investimentos gigantescos, que terão de ser financiados mesmo com o endividamento já em níveis históricos. O envelhecimento populacional significa menos trabalhadores sustentando mais idosos, pressionando os orçamentos públicos.

Por fim, há a questão da confiança. Todo o sistema depende da confiança de que: os governos cumprirão suas promessas de pagamento, a moeda manterá seu valor, a inflação permanecerá moderada. Se essa confiança ruir, todo o sistema desmorona.

Quem é o credor? Somos todos nós

Voltando à pergunta inicial: todos os países têm dívidas, então quem é o credor? A resposta somos todos nós. Por meio de nossos fundos de pensão, bancos, apólices de seguro e contas de poupança, por meio dos bancos centrais dos nossos governos, por meio do dinheiro criado e reciclado por superávits comerciais para comprar títulos, emprestamos coletivamente a nós mesmos. A dívida é o direito de uma parte da economia global sobre outra parte — uma vasta rede de obrigações interligadas.

Esse sistema trouxe enorme prosperidade, financiou infraestrutura, pesquisa, educação e saúde; permitiu que governos respondessem a crises sem depender apenas da arrecadação de impostos; criou ativos financeiros que sustentam a aposentadoria e oferecem estabilidade. Mas também é extremamente instável, especialmente com os níveis de dívida em máximas históricas. Estamos em território desconhecido: em tempos de paz, governos nunca se endividaram tanto, nem os juros consumiram parte tão grande do orçamento.

O problema não é se esse sistema pode durar indefinidamente — não pode, nada na história dura para sempre. O problema é como ele irá se ajustar. O ajuste será gradual? Os governos controlarão lentamente os déficits, e o crescimento econômico superará o acúmulo de dívidas? Ou explodirá de repente em uma crise, forçando mudanças dolorosas de uma só vez?

Não tenho bola de cristal — ninguém tem. Mas posso dizer: quanto mais tempo passar, mais estreito fica o caminho entre essas duas possibilidades, e a margem de erro diminui. Construímos um sistema global de dívidas onde todos devem a todos, bancos centrais criam dinheiro para comprar títulos públicos, e os gastos de hoje são pagos pelos contribuintes de amanhã. Nesse sistema, os ricos se beneficiam desproporcionalmente de políticas destinadas a ajudar a todos, enquanto países pobres pagam juros pesados a credores dos países ricos. Isso não pode durar para sempre — teremos que fazer escolhas. A única questão é o quê, quando e se conseguiremos administrar essa transição com sabedoria ou se ela sairá do controle.

Quando todos estão endividados, o enigma de "quem está emprestando" não é realmente um enigma — é um espelho. Quando perguntamos quem é o credor, estamos realmente perguntando: quem está envolvido? Para onde esse sistema está indo? Para onde ele nos levará? E o fato inquietante é que, na verdade, ninguém está realmente no comando. O sistema tem sua própria lógica e dinâmica. Construímos algo complexo, poderoso e frágil — e todos estamos tentando navegar por ele.