Enquanto as baleias de Ethereum fazem rotações, dados do XRP mostram uma falha fatal de concentração que deixa um grupo segurando o prejuízo.

A sabedoria convencional diz que os holders veteranos não vendem durante períodos de fraqueza. Eles acumulam durante quedas, realizam lucros durante momentos de euforia e, fora isso, permanecem parados enquanto as novas coortes giram.

O final de 2025 está testando esse modelo. Em Ethereum, XRP e em partes do ecossistema DeFi, baleias dormentes estão movendo suprimentos para exchanges enquanto compradores de médio prazo fogem, criando um padrão de distribuição bifurcado que revela quais ativos possuem profundidade genuína de custo-base e quais permanecem sobrecarregados com entrantes recentes.

Distribuição sem capitulação

O que torna este momento distinto não é o fato da venda, já que veteranos sempre rotacionam, mas sim o timing e a composição.

Baleias de Ethereum acumularam 460.000 ETH enquanto o preço caía abaixo de US$ 3.200 em meados de novembro, ainda assim o indicador Age Consumed da Santiment desacelerou ao invés de disparar.

Essa divergência importa: se menos moedas muito antigas estão se movendo enquanto o saldo agregado das baleias aumenta, a pressão vem dos holders na faixa de três a dez anos reduzindo posições, em vez de carteiras da era do ICO despejando ativos.

Dados da Glassnode mostram que essas coortes de duração intermediária estão vendendo cerca de 45.000 ETH por dia, um ritmo moderado que contrasta com os picos impulsionados pelo pânico vistos no início do ano, quando tanto holders de curto quanto de longo prazo saíram simultaneamente.

XRP conta uma história oposta. A Dormant Circulation para a coorte de 365 dias disparou para seu nível mais alto desde julho, à medida que baleias transferiram ativos mantidos por meses para a Binance, reativando suprimentos que permaneceram intocados durante o rali anterior.

A média móvel simples de 100 dias do indicador Whale-to-Exchange Flow da CryptoQuant atingiu o pico em 6 de novembro, sinalizando uma tendência de alta de vários meses e sugerindo que a distribuição é estrutural, não episódica.

Quando combinada com reativações de suprimentos dormentes tanto na faixa de mais de um ano quanto de três a doze meses, o padrão fica claro: os movimentos de XRP em 2025 sistematicamente atraíram holders antigos que esperaram durante a consolidação e agora veem a saída como a negociação racional.

Embora o fluxo de baleias para exchanges tenha diminuído, ele permanece entre os níveis mais altos observados em 2025.

O Whale to Exchange Flow do XRP atingiu máximas de vários anos no final de 2024 antes de cair ao longo de novembro de 2025, acompanhando os movimentos de preço durante o ano.

A troca embutida nesses fluxos é direta. As baleias de Ethereum estão rotacionando, e holders antigos estão vendendo na força enquanto novos compradores entram a custos mais altos, construindo um piso de realized cap crescente mesmo com o preço consolidando.

As baleias de XRP estão distribuindo em um mercado onde os retardatários já detêm a maior parte do realized cap a preços elevados, deixando sem colchão de absorção caso a demanda à vista continue a enfraquecer.

Realized cap como indicador estrutural

O realized cap mede o custo-base agregado de todas as moedas, ponderado pelo preço em que foram movimentadas pela última vez. Para ativos que construíram degraus genuínos de custo-base ao longo de vários ciclos, o realized cap atua como suporte de longo prazo.

Para ativos que imprimiram a maior parte do realized cap em um único movimento de alta, a estrutura é frágil: quando a coorte do topo vende, há pouco suporte abaixo.

O realized cap do Ethereum era de US$ 391 bilhões em 18 de novembro, segundo a Santiment, absorvendo distribuição de holders antigos via novos influxos mesmo com o preço andando de lado.

Essa acumulação contínua em diferentes pontos de entrada significa que a rede mantém diversidade de custo-base, holders de curto prazo ficam mais expostos caso ocorra outra queda, mas coortes veteranas reduzindo posições a US$ 3.200 não colapsam toda a estrutura porque novos participantes preencheram a lacuna em níveis intermediários.

O realized cap do XRP quase dobrou de US$ 30 bilhões para US$ 64 bilhões durante o rali do final de 2024, com US$ 30 bilhões vindos de compradores que entraram nos últimos seis meses.

No início de 2025, moedas com menos de 6 meses representavam 62,8% do realized cap, acima dos 23%, concentrando o custo-base nos picos do ciclo. O realized profit-to-loss ratio da Glassnode tem caído desde janeiro, indicando que os entrantes recentes agora estão realizando prejuízos em vez de lucros.

Quando baleias enviam moedas antigas para exchanges em novembro, reativando suprimentos dormentes exatamente no momento em que os retardatários ficam no prejuízo, o desequilíbrio do realized cap se torna a principal vulnerabilidade.

Dormência como indicador líder

Métricas de dormência acompanham quando suprimentos previamente inativos retornam à circulação ativa. Picos nesses indicadores não sinalizam automaticamente topos, mas sim mudanças de regime.

Quando holders que sobreviveram a ciclos anteriores decidem que as condições justificam uma saída, seus movimentos frequentemente precedem uma distribuição mais ampla porque operam em horizontes de tempo mais longos e tamanhos de posição maiores do que as coortes de varejo.

Os picos de Age Consumed do Ethereum em setembro e outubro vieram de carteiras da era do ICO finalmente se movimentando após anos de inatividade, mas esses movimentos ocorreram na força, não no pânico.

Em meados de novembro, enquanto baleias com 1.000 a 100.000 ETH acumularam mais de 1,6 milhão de ETH, o indicador Age Consumed se acalmou, significando que os fluxos pesados foram impulsionados por grandes holders rotacionando, não por carteiras antigas capitulando.

Isso cria um piso: se as coortes mais antigas não estão vendendo e baleias de médio prazo estão comprando, a absorção à vista pode lidar com a realização de lucros medida da faixa de três a dez anos.

O padrão de dormência do XRP foi o oposto. A Dormant Circulation de 365 dias atingiu níveis não vistos desde julho, com repetidos picos vermelhos à medida que moedas antigas despertaram e foram para exchanges.

As reativações se tornaram mais frequentes à medida que o preço lutava para se manter acima de US$ 2, sugerindo que holders que passaram pela consolidação decidiram que o risco-retorno não justificava mais a paciência.

Quando picos de dormência coincidem com enfraquecimento da demanda à vista e um realized cap sobrecarregado, o sinal é inequívoco: veteranos estão distribuindo em um mercado que não consegue absorver sem romper o suporte de preço.

Quem fica com o prejuízo

Se a distribuição de Ethereum continuar no ritmo atual, holders de três a dez anos vendendo 45.000 ETH diariamente enquanto baleias acumulam e o realized cap sobe, o resultado é um mercado com suporte de longo prazo mais alto, mas maior volatilidade de curto prazo.

Novos entrantes a US$ 3.000–US$ 3.500 tornam-se os vendedores marginais se o preço cair, enquanto coortes veteranas permanecem com ganhos não realizados grandes o suficiente para suportar outra queda.

Se as reativações de suprimentos dormentes do XRP persistirem enquanto o realized cap permanece concentrado entre holders com ativos de seis meses ou menos, o caminho se estreita.

Cada onda de distribuição de veteranos empurra os compradores recentes ainda mais para o prejuízo. Como esses compradores recentes representam a maioria do realized cap, sua capitulação colapsaria o piso do custo-base em vez de apenas testá-lo.

O risco é auto-reforçado: baleias distribuem, retardatários vendem com prejuízo, o realized cap cai e a próxima coorte de holders enfrenta uma estrutura de suporte ainda mais fraca.

Para protocolos como Aave, onde os dados de dormência ainda são escassos, um único endereço cristalizando US$ 1,54 milhão em prejuízos ao vender 15.396 AAVE durante uma tendência de baixa sinaliza saídas forçadas ou motivadas pelo medo de entrantes recentes, não de holders de longo prazo realizando lucros.

Quando essas perdas ocorrem enquanto o ativo negocia abaixo de todas as principais médias móveis e o apetite de risco do DeFi se deteriora, o capital de final de ciclo está saindo em vez de rotacionar.

Quem decide o piso

A questão central é se as reativações de suprimentos dormentes deste ciclo representam uma rotação saudável, holders veteranos saindo com lucros enquanto novo capital entra a bases mais altas, ou o início de um desalavancamento mais amplo onde realized caps sobrecarregados colapsam sob distribuição sustentada.

Os dados do Ethereum sugerem que moedas antigas estão se movendo. Ainda assim, a maior parte do fluxo recente vem de baleias de médio prazo reduzindo posições, não de carteiras antigas despejando, e o realized cap crescente confirma que dinheiro novo continua entrando em média.

Os dados do XRP sugerem que picos de dormência estão atraindo holders de mais de um ano, enquanto 62,8% do realized cap está com compradores que entraram nos últimos seis meses.

O resultado depende de qual coorte cede primeiro. Se os entrantes recentes segurarem e a demanda à vista se estabilizar, a distribuição dos veteranos é absorvida e o mercado constrói um piso mais alto através da rotatividade.

Se os retardatários capitularem antes que os vendedores veteranos se esgotem, o realized cap cai, a profundidade do custo-base evapora e o próximo nível de suporte fica muito abaixo do preço atual.

As baleias estão se mexendo. Se isso é uma rotação ou um colapso depende de quem ficará para segurar o que elas estão vendendo.

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