A onda de aprovações de ETF ocorre ao mesmo tempo que a queda dos preços das criptomoedas; a lógica do mercado mudou?

No último mês, uma série de novos projetos de criptomoedas como DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) e Chainlink (LINK) tiveram seus ETFs à vista aprovados e lançados. Diferente das expectativas do mercado, os preços desses ativos não dispararam com o lançamento dos ETFs. O fenômeno de fluxo contínuo de capital, mas com forte correção nos preços, levanta a questão: a aprovação dos ETFs ainda pode oferecer um suporte de longo prazo aos preços das criptomoedas?

1. Pressão nos preços: limpeza do sentimento de curto prazo e dos especuladores

Entre o final de outubro e novembro, o mercado presenciou o lançamento intensivo de ETFs de ativos cripto emergentes. Mas, segundo dados da SoSoValue, o fenômeno de desacoplamento entre fluxo contínuo de capital e queda acentuada de preços é comum nesses ativos:

• Solana (SOL): Desde o lançamento no final de outubro, o ETF de SOL registrou quatro semanas consecutivas de fluxo líquido positivo, com patrimônio líquido total de US$ 918 milhões, sendo US$ 631 milhões do ETF da Bitwise e US$ 148 milhões do ETF da Grayscale. No entanto, o preço à vista de SOL caiu de cerca de US$ 184 em 31 de outubro para aproximadamente US$ 143 atualmente, uma queda superior a 20%.

• XRP: O primeiro ETF de XRP foi lançado em 13 de novembro, com volume de negociação de US$ 59,22 milhões no primeiro dia e fluxo líquido positivo contínuo a partir do segundo dia. No entanto, o preço à vista do XRP caiu mais de 20% desde US$ 2,38 em 13 de novembro, mantendo-se atualmente em torno de US$ 2,20.

• HBAR: Após o lançamento do ETF de HBAR em 28 de outubro, houve cinco semanas consecutivas de fluxo líquido positivo, com patrimônio líquido total de US$ 65,49 milhões, mas o preço à vista de HBAR caiu quase 20%.

• DOGE: O ETF de DOGE foi lançado em 24 de novembro sem fluxo líquido positivo no primeiro dia, com volume negociado de US$ 1,41 milhão. Os dois ETFs de DOGE atualmente listados somam patrimônio líquido de US$ 6,48 milhões, sem variações significativas no preço do DOGE.

• LTC: O ETF à vista de LTC foi lançado em 5 de novembro, com fluxo líquido acumulado de US$ 7,26 milhões, mas, no último mês, houve vários dias com fluxo líquido zero. Como resultado, o preço do LTC caiu cerca de 14% desde o lançamento do Canary LTC ETF em 28 de outubro.

Observa-se que, exceto pelo ETF de Litecoin, os demais ETFs apresentam fluxo contínuo de capital, mas os preços das criptomoedas caíram ou ficaram estáveis.

As razões para esse desacoplamento podem ser atribuídas à combinação de fatores macroeconômicos e comportamento especulativo.

Primeiramente, é preciso reconhecer que, durante a aprovação dos ETFs, o ambiente geral do mercado cripto não estava em um ciclo de alta. O desempenho dos ativos principais comprova isso: o ETF de Bitcoin teve saída líquida de US$ 3,48 bilhões em novembro, enquanto o ETF de Ethereum teve saída líquida de US$ 1,42 bilhão. A saída massiva dos ativos principais gerou um forte sentimento negativo e ventos macroeconômicos contrários, ofuscando os benefícios incrementais trazidos pelos novos ETFs. Nesse contexto, a estratégia de “comprar no boato, vender no fato” levou especuladores a venderem em massa após a realização do evento positivo, gerando pressão de venda de curto prazo.

Além disso, durante a queda do mercado, o sentimento de venda de altcoins com menor liquidez foi amplificado. Em comparação ao Bitcoin, moedas como XRP e SOL têm menor profundidade de mercado e capacidade limitada de absorver vendas. Ao mesmo tempo, o ritmo de entrada de capital é relativamente lento, com as instituições ainda em fase de observação. A velocidade gradual de alocação institucional não consegue compensar imediatamente a pressão de venda concentrada de grandes investidores e especuladores.

Em resumo, o desacoplamento de curto prazo entre o fluxo de capital para ETFs e o preço das criptomoedas é resultado da limpeza especulativa, ventos macroeconômicos contrários e atraso na alocação institucional. No entanto, isso não significa que o efeito positivo desapareceu, mas sim que o valor dos ETFs deve ser analisado sob uma perspectiva de longo prazo e a partir da estrutura de alocação institucional.

2. Valor de longo prazo: alocação institucional e entrada contínua de capital

Já que o desempenho de curto prazo dos preços é afetado por fatores externos, o valor dos ETFs deve ser analisado sob dois aspectos principais: a continuidade do fluxo de capital institucional e a vantagem competitiva diferenciada do ativo.

Esse valor se manifesta, primeiramente, na mudança de postura dos gigantes das finanças tradicionais. Um dos maiores gestores de ativos do mundo, o Vanguard Group, que antes era conservador em relação aos criptoativos, anunciou a liberação de negociações de ETFs de Bitcoin. Por anos, seus executivos consideraram as criptomoedas desprovidas de valor intrínseco: não geram fluxo de caixa nem são adequadas para estratégias de aposentadoria de longo prazo. Eles viam os ativos digitais como instrumentos especulativos, não como parte central de um portfólio de investimentos. Após o lançamento dos ETFs de Bitcoin em janeiro de 2024, a empresa recusou esses produtos e até restringiu clientes de comprar fundos concorrentes.

Agora, a Vanguard permite que investidores negociem o ETF de Bitcoin da BlackRock, mudando de crítico para distribuidor. Esse movimento sinaliza ao mercado que os ETFs, como instrumentos de investimento regulados, romperam a última grande barreira do mundo financeiro tradicional.

Os fatos mostram que, apesar da queda de preços, o apetite institucional por alocação de ativos permanece firme. Por exemplo, os ETFs de SOL e HBAR registraram cinco semanas consecutivas de fluxo líquido positivo; o patrimônio líquido do Canary XRP ETF já alcançou US$ 355 milhões, enquanto os ETFs da Bitwise e Grayscale somam cerca de US$ 200 milhões cada. Esse acúmulo contínuo e significativo de capital é um indicador-chave do potencial de longo prazo dos ETFs. Analistas estimam que, mesmo com escala inferior à do Bitcoin, os ETFs de altcoins podem atrair entre US$ 10 bilhões e US$ 20 bilhões até meados de 2026.

Na estratégia de alocação institucional, a vantagem competitiva diferenciada do ativo também é fundamental. Por exemplo, o ETF de staking de Solana oferece rendimento de até 7%, enquanto fundos de pagamento de XRP podem atrair investidores interessados em diversificação ou renda passiva. Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, afirmou que o ETF de Solana pode absorver pelo menos 5% do fornecimento total de tokens Solana nos próximos um a dois anos.

No entanto, esse otimismo enfrenta forte resistência dos gigantes do mercado. A maior gestora de ativos do mundo, BlackRock, adota postura altamente cautelosa e negativa em relação aos ETFs de altcoins. Robert Mitchnick, chefe de ativos digitais da BlackRock, afirmou que a maioria das altcoins não tem valor e destacou os riscos de investir em uma grande variedade de ativos digitais ainda imaturos. Por isso, eles se concentram em Bitcoin e Ethereum, criptomoedas mais maduras. O analista de ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, apoia essa visão, explicando por que a BlackRock não diversifica seu portfólio.

Essa postura cautelosa traz riscos potenciais. A K33 Research afirma que, sem a participação da BlackRock, o total de capital investido em ETFs de altcoins pode cair de 50% a 70%. Além disso, o CEO da CryptoQuant alerta que a liquidez das altcoins está caindo rapidamente, e apenas projetos capazes de abrir novos canais de liquidez (especialmente via ETFs) sobreviverão no mercado.

Além disso, o caso do ETF à vista de LTC é o exemplo mais claro do lado negativo: desde o lançamento, houve vários dias úteis consecutivos com fluxo líquido zero. Uma das maiores gestoras de ativos digitais da Europa, a CoinShares, também retirou oficialmente seus pedidos junto à SEC para ETFs de XRP, Solana Staking e Litecoin, provando que até grandes gestoras são cautelosas com ETFs de ativos únicos em mercados competitivos e de baixa margem.

O CEO da CoinShares, Jean-Marie Mognetti, afirmou que, diante do domínio dos gigantes financeiros tradicionais no mercado de ETFs de criptoativos de ativo único, a empresa realocará recursos nos próximos 12 a 18 meses para produtos mais inovadores e lucrativos.

Considerações finais

A diferenciação institucional comprova que a era dos ETFs de criptoativos está entrando em uma fase de alocação segmentada. De um lado, o Vanguard Group libera negociações de ETFs de Bitcoin, simbolizando a aceitação final do mercado cripto pelas finanças tradicionais; de outro, a CoinShares retira pedidos e a BlackRock adota postura cautelosa em relação às altcoins, demonstrando a preocupação institucional com a qualidade dos ativos subjacentes e a competição no setor.

Em resumo, a aprovação dos ETFs, em essência e no longo prazo, é sem dúvida um fator positivo importante. A queda de preços no curto prazo não significa que o efeito positivo desapareceu, mas sim que a realização desse benefício foi distorcida por forças de mercado de curto prazo.