O mercado de opções de Bitcoin de US$ 55 bilhões agora está obcecado por uma data específica que pode forçar um confronto em US$ 100 mil

O mercado de opções de Bitcoin é grande, líquido e (no momento) incomumente concentrado. O interesse aberto total está próximo de US$ 55,76 bilhões, com a Deribit carregando US$ 46,24 bilhões desse montante, muito à frente da CME com US$ 4,50 bilhões, OKX com US$ 3,17 bilhões, Bybit com US$ 1,29 bilhão e Binance com US$ 558,42 milhões, enquanto as negociações à vista estão na faixa de US$ 92.479,90.

A curva se inclina para uma única data de liquidação, 26 de dezembro de 2025, e os strikes com maior volume formam uma base em torno de US$ 100.000, com a exposição em calls aumentando em incrementos regulares acima desse número redondo.

As leituras de max-pain estão na faixa baixa dos US$ 90.000 para vencimentos de curto prazo e migram para US$ 100.000 no agrupamento de final de ano.

Gráfico mostrando o interesse aberto para opções de Bitcoin na Deribit por preço de exercício em 12 de dezembro de 2025 (Fonte:

O painel dos Gregos adiciona mais um dado: o gamma está concentrado entre aproximadamente US$ 86.000 e US$ 110.000, com o platô mais estável entre a faixa de US$ 90.000 a US$ 100.000. Em conjunto, o mercado desenhou uma linha grossa em torno dos seis dígitos e marcou a última semana de dezembro como o principal evento.

Por que esse mapa de opções importa

Por que um investidor apenas comprado deveria se importar com tudo isso? Porque esses mapas de posicionamento mostram onde a proteção é mais intensa, onde a liquidez intradiária se concentra e onde os movimentos podem tanto estagnar quanto acelerar.

São os lugares onde os dealers ajustam mais o risco, as datas em que uma grande parcela dos contratos expira de uma só vez e os números redondos que atraem mais fluxo de traders discricionários e algoritmos.

Quando você sabe quais strikes estão mais lotados e quais vencimentos carregam o maior valor nocional, pode antecipar onde as altas podem encontrar oferta, onde as quedas podem encontrar bids passivos e onde o mercado pode se mover mais rápido assim que sair desses corredores.

No final de dezembro, esse corredor está em torno de US$ 100.000 com o maior reset agendado para 26 de dezembro, por isso o caminho até essa data e depois dela merece atenção.

Gráfico mostrando o interesse aberto para opções de Bitcoin na Deribit por vencimento em 12 de dezembro de 2025 (Fonte:

Essa configuração importa porque as opções cumprem dois papéis ao mesmo tempo: transferem o risco direcional dos compradores para os vendedores e obrigam os dealers que ficam do outro lado a proteger esse risco nos mercados à vista e futuros.

Uma call é o direito de comprar a um strike fixo, uma put é o direito de vender, e o preço desse direito (ou seja, o prêmio) absorve volatilidade, tempo e moneyness.

O interesse aberto é simplesmente quantos desses direitos existem. Quando um único vencimento se destaca sobre os demais, as proteções e desmontagens tendem a se concentrar em torno dessa data, e quando um strike tem o maior volume, esse nível se torna um ponto de referência para os fluxos à medida que o preço se aproxima. As opções não determinam onde o Bitcoin deve negociar, mas moldam o caminho ao mudar quem precisa comprar ou vender à medida que nos aproximamos desses marcos.

O mapa de strikes é uma leitura clara do posicionamento e do sentimento.

As barras mais altas são calls estacionadas em US$ 100.000 com pilhas subsequentes em US$ 110.000, US$ 120.000, US$ 130.000 e além, enquanto as puts são mais densas na faixa de US$ 70.000–US$ 90.000. Esse padrão indica que os traders pagaram para ter exposição à alta acima dos seis dígitos e compraram proteção mais abaixo, uma combinação clássica para um mercado que já subiu e agora depende da optionalidade para gerenciar o próximo movimento.

A curva de max-pain está alinhada com esse cenário: vencimentos de curto prazo se concentram na faixa baixa dos US$ 90.000, enquanto a leitura de final de ano está mais próxima de US$ 100.000, refletindo o maior valor nocional estacionado nesse número redondo.

Gráfico mostrando o max pain para opções de Bitcoin na Deribit por vencimento em 12 de dezembro de 2025 (Fonte:

A proteção dos dealers transforma essas imagens estáticas em ação. Quando os vendedores de opções carregam uma exposição líquida short-gamma em torno de um strike movimentado, eles frequentemente compram nas quedas e vendem nas altas para manter os deltas alinhados, criando um leve pin próximo ao nível de maior sensibilidade. Quando a exposição inverte e os vendedores estão long gamma, as proteções podem seguir o movimento do mercado, adicionando combustível em qualquer direção.

O platô de gamma que abrange aproximadamente US$ 86.000–US$ 110.000 mostra onde essa dança é mais ativa, e a densidade próxima de US$ 100.000 explica por que o preço pode ficar preso ali por dias e depois se mover rapidamente quando rompe esse nível.

Nada disso exige uma narrativa macro, pois trata-se da mecânica dos balanços encontrando a aritmética da decadência das opções à medida que o tempo se esgota.

Gravidade de final de ano e o reset de 26 de dezembro

O calendário tem sua própria lógica. O dia 26 de dezembro se destaca porque as exchanges listam vencimentos trimestrais populares próximos aos feriados, mas também porque os fundos preferem ajustar riscos no final do ano, gerenciar impactos fiscais e redefinir exposições quando a liquidez é menor e os fluxos são mais previsíveis.

Quando tanto valor nocional expira no mesmo dia, o mercado geralmente sente a diferença imediatamente depois. O gamma é zerado, as proteções são desmontadas e o próximo conjunto de vencimentos herda o regime de fluxos. Se janeiro continuar com a obsessão dos US$ 100.000, o pin pode se estender; se os traders redefinirem os strikes para níveis mais baixos ou reduzirem a exposição, a primeira semana do novo ano pode começar com um mercado mais solto.

A fatia da CME no interesse aberto total adiciona outra camada. A Deribit domina o fluxo nativo de cripto, mas a CME abriga uma boa parcela da atividade de fundos regulados e operações de basis.

Essas mesas protegem de forma mais programática, frequentemente combinando futuros, basis e opções em diferentes calendários. Quando o basis da CME, os fluxos líquidos dos ETFs e as prateleiras de strikes da Deribit se alinham, a microestrutura do mercado se fortalece nesses níveis. Quando divergem, o preço pode passar por áreas onde a proteção é menor.

Explicar opções em termos simples ajuda a entender por que elas são um bom termômetro de sentimento. Comprar uma put é pagar por um seguro contra queda; comprar uma call é pagar por exposição à alta sem comprometer todo o capital. O equilíbrio de quem detém quais direitos, em quais strikes e em quais datas, é uma pesquisa ao vivo das esperanças e medos do mercado, mas também um mapa de comportamentos forçados.

Se muitos traders possuem calls em US$ 100.000 para o mesmo vencimento, os dealers que venderam esses direitos precisam ajustar seus livros à medida que o spot se aproxima desse nível. Se essas calls expirarem sem valor, a desmontagem remove uma camada de oferta que estava presente em cada alta.

É por isso que o max pain é uma bússola útil para o vencimento: ele identifica o preço que reduz os pagamentos totais aos detentores de opções e, embora não tenha influência legal sobre o spot, o comportamento dos traders frequentemente direciona para esse caminho à medida que o valor do tempo evapora.

A leitura de curto prazo desses dados é direta. Com o spot em torno de US$ 92.000 e alta sensibilidade de gamma entre US$ 86.000 e US$ 110.000, altas para a faixa alta dos US$ 90.000 cruzam a banda de proteção mais movimentada. Se o posicionamento deixar os dealers vendidos em calls, as proteções tendem a adicionar fluxo de venda nessa aproximação e depois inverter quando o spot ultrapassa os seis dígitos.

Na queda, as escadas de puts em torno de US$ 80.000–US$ 90.000 podem adicionar oferta quando testadas, embora essa sensibilidade se dissipe rapidamente após o final do ano. Essa combinação mostra onde os fluxos são mais intensos e onde os movimentos podem acelerar assim que o mercado sair do corredor de proteção.

Após o vencimento de 26 de dezembro, o formato da curva será tão importante quanto o nível do spot. Se a maior parte desses US$ 55,76 bilhões for rolada para frente, os mesmos poços gravitacionais podem persistir, apenas com novo valor de tempo agregado.

Se a exposição for reduzida e a distribuição dos strikes se achatar, o preço pode se mover com menos atrito, para melhor ou pior. Os traders costumam falar em “bolsões de ar” após grandes vencimentos, mas isso é simplesmente a ausência de proteção que vinha amortecendo os movimentos, revelada quando os contratos desaparecem.

Há três lições práticas para quem não opera opções

Primeiro, trate os maiores vencimentos e as prateleiras de strikes em números redondos como marcos de liquidez, pois é onde a proteção é mais intensa e o comportamento intradiário pode ficar mais travado.

Segundo, use max pain e as bandas de gamma como ferramentas de contexto, não como alvos, pois descrevem onde a engrenagem do mercado está mais ativa, não onde o preço deve necessariamente chegar. Terceiro, conecte o mapa de opções ao restante da microestrutura, incluindo fluxos de ETF, funding e basis, pois os pinos mais fortes se formam quando esses elementos apontam para o mesmo lugar.

No momento, os elementos apontam para um preço e uma data já conhecidos. A prateleira em US$ 100.000 está lotada de calls, o caminho do max-pain aponta nessa direção até o final do ano e o platô de gamma delimita a faixa onde os dealers estão mais ativos.

O que acontecerá a seguir dependerá de o spot entrar nesse corredor e se dissipar, ou romper e forçar um ajuste maior de proteção. De qualquer forma, o quadro de opções já descreve o campo de batalha: uma exchange dominante, um vencimento dominante e uma pilha de strikes que transformam seis dígitos em mais do que uma manchete.