O grande trunfo da Hyperliquid, "Margem de Portfólio", pode atrair quanto capital?

Esta é uma das atualizações mais importantes do Hyperliquid em muito tempo.

No passado, as diversas atualizações de protocolos DeFi e Perp DEX no mercado cripto, na verdade, estavam todas tentando resolver o mesmo problema: como fazer com que um capital limitado gere maior liquidez. O mercado de derivativos das finanças tradicionais já teve uma solução extremamente eficaz: Portfolio Margin (Margem de Portfólio). Esse mecanismo trouxe mais de 7 trilhões de dólares em escala incremental para o mercado tradicional de derivativos, mudando completamente as regras do jogo para as instituições.

E agora, o Hyperliquid trouxe isso para a blockchain. Em tempos de liquidez apertada, isso pode ser um ponto de virada para uma nova prosperidade no mercado de derivativos on-chain.

O que é o Portfolio Margin do Hyperliquid

Vamos começar pela mudança mais intuitiva.

No passado, na maioria das CEX e Perp DEX, costumávamos diferenciar entre “conta spot”, “conta de contratos”, “conta de empréstimos” etc., cada uma com seu próprio método de cálculo. Mas após o Hyperliquid ativar o Portfolio Margin, não é mais necessário distinguir entre essas contas.

Com o mesmo capital, você pode manter ativos spot e, ao mesmo tempo, usá-los diretamente como garantia para operar contratos. Se o saldo disponível não for suficiente ao fazer uma ordem, o sistema automaticamente verifica se há ativos elegíveis em sua conta e, dentro de um limite seguro, empresta o valor necessário para concluir a negociação — tudo isso de forma quase imperceptível para o usuário.

O mais interessante é que o “dinheiro ocioso” na conta também começa a render juros automaticamente.

No Portfolio Margin, desde que um ativo seja elegível para empréstimo e não esteja sendo usado em negociações ou como margem, o sistema automaticamente o considera como fornecimento de capital, começando a pagar juros de acordo com a taxa de utilização atual. A maioria dos DEX HIP-3 será incluída no cálculo do Portfolio Margin, sem a necessidade de depositar ativos separadamente em pools de empréstimos ou alternar frequentemente entre diferentes protocolos.

Combinado com o HyperEVM, esse mecanismo abre ainda mais possibilidades: no futuro, será possível integrar mais protocolos de empréstimo on-chain, e novas classes de ativos e derivativos do HyperCore também passarão a suportar Portfolio Margin. Todo o ecossistema está se tornando um organismo integrado.

Naturalmente, a forma de liquidação também mudou.

O Hyperliquid não define mais uma linha de liquidação para cada posição individual, mas monitora o estado de segurança da conta como um todo. Enquanto o valor dos ativos spot, as posições em contratos e as relações de empréstimo, somados, atenderem ao requisito mínimo de manutenção, a conta está segura. Uma oscilação de curto prazo em uma posição não aciona imediatamente a liquidação; apenas quando o risco total da conta ultrapassa o limite, o sistema intervém.

Claro, na fase pre-alpha atual, o Hyperliquid está sendo cauteloso. Os ativos que podem ser emprestados, as garantias aceitas e os limites de cada conta têm tetos definidos; ao atingir o limite, o sistema retorna automaticamente ao modo padrão. Atualmente, apenas USDC pode ser emprestado, e HYPE é o único ativo aceito como garantia. Na próxima fase, USDH será adicionado como ativo de empréstimo e BTC como garantia. Mas, neste estágio, o ideal é usar contas pequenas para se familiarizar com o processo, e não buscar escala de estratégia.

Antes de discutir o peso da atualização do Portfolio Margin no Hyperliquid, precisamos olhar para trás e entender o que esse mecanismo representou nas finanças tradicionais e seu impacto, para compreender por que esta é uma das atualizações mais importantes do Hyperliquid em muito tempo.

Como o Portfolio Margin salvou o mercado de derivativos das finanças tradicionais

O crash de 1929 foi, antes da crise financeira de 2008, outro colapso sistêmico famoso.

Os Estados Unidos dos anos 1920 estavam em um período de prosperidade pós-guerra e aceleração da industrialização. Automóveis, eletricidade, aço, rádio — praticamente todas as indústrias emergentes refletiam a prosperidade da época. O mercado de ações tornou-se o caminho mais direto para o cidadão comum participar desse boom, e o uso de alavancagem era talvez ainda mais comum do que hoje.

Naquela época, havia uma prática muito comum chamada “on margin”. Você não precisava pagar o valor total das ações, bastava aportar cerca de 10% em dinheiro, e o restante era emprestado pela corretora. O problema era que essa alavancagem praticamente não tinha limite, nem regulamentação unificada. Bancos, corretoras e agentes estavam todos interligados, com empréstimos em camadas, e muito do dinheiro emprestado vinha de outros empréstimos de curto prazo. Uma ação podia estar lastreada em várias camadas de dívida.

A partir da primavera e verão de 1929, o mercado já apresentava volatilidade acentuada e alguns capitais começaram a sair discretamente. Mas o sentimento predominante era: “Isto é apenas uma correção saudável. Afinal, a economia americana é forte, a indústria está crescendo, a produção aumentando — como o mercado de ações poderia realmente quebrar?”

Mas crashes são difíceis de prever. No dia 24 de outubro de 1929, logo na abertura, o mercado sofreu uma pressão de venda sem precedentes. Os preços das ações caíram rapidamente, e as corretoras começaram a emitir chamadas de margem para as contas. Para os investidores, era quase impossível atender a essas chamadas. Assim, liquidações forçadas em massa provocaram quedas ainda maiores nos preços, que por sua vez acionaram mais liquidações. Uma reação em cadeia fez o mercado perder o controle, com os preços das ações despencando sem qualquer amortecimento.

Diferente de 2008, em 1929 não houve uma instituição emblemática como o “Lehman Brothers” caindo — foi praticamente todo o sistema de financiamento que colapsou junto. A queda dos preços das ações atingiu rapidamente as corretoras, depois os bancos. Os bancos faliram devido a perdas em valores mobiliários e corridas bancárias; as empresas perderam acesso a financiamento, começaram a demitir e fechar fábricas. O crash do mercado de ações não ficou restrito ao sistema financeiro, mas arrastou a economia americana para uma Grande Depressão que durou anos.

Foi nesse contexto que os reguladores desenvolveram um medo quase instintivo da “alavancagem”. Para quem viveu aquele crash, a única solução confiável era limitar de forma simples e rígida a capacidade de todos de tomar empréstimos.

Assim, em 1934, o governo dos EUA estabeleceu um arcabouço regulatório centrado na “limitação da alavancagem”, impondo requisitos mínimos de margem. Como muitas medidas regulatórias, a intenção era boa, mas a abordagem simplista acabou sufocando a liquidez. Pode-se dizer que, desde então, o mercado de derivativos dos EUA operou por muito tempo com “algemas”.

Esse dilema só foi realmente enfrentado nos anos 1980.

Futuros, opções e derivativos de taxa de juros se desenvolveram rapidamente, e os traders institucionais deixaram de apostar apenas em direções, passando a usar estratégias de hedge, arbitragem, spreads e portfólios. Essas estratégias são de baixo risco e baixa volatilidade, mas dependem de alta rotatividade. Sob essas “algemas”, a eficiência do capital era extremamente baixa. Se continuasse assim, o teto de crescimento do mercado de derivativos seria muito baixo.

Foi nesse contexto que a Chicago Mercantile Exchange (CME) deu um passo crucial em 1988, implementando o mecanismo de Portfolio Margin.

O impacto na estrutura do mercado foi imediato. Segundo estatísticas posteriores, o Portfolio Margin trouxe pelo menos 7,2 trilhões de dólares em escala incremental ao mercado de derivativos das finanças tradicionais.

Esse volume incremental é enorme, considerando que o valor total de mercado das criptomoedas hoje é de apenas 3 trilhões de dólares.

O que isso significa para o mercado de derivativos on-chain

Agora, o Hyperliquid trouxe esse mecanismo para a blockchain. Esta é a primeira vez que o Portfolio Margin entra de fato no campo dos derivativos on-chain.

O primeiro impacto é o aumento notável da eficiência do capital cripto. Com o mesmo dinheiro, dentro do sistema Portfolio Margin, é possível suportar mais atividades de negociação e estratégias mais complexas.

Mais importante ainda, essa mudança permite que uma grande classe de instituições que antes “só operavam em finanças tradicionais” vejam mais possibilidades on-chain. Como dito anteriormente, a maioria dos market makers profissionais e fundos institucionais não se preocupa com o lucro de uma única operação, mas sim com a eficiência do uso do capital ao longo do tempo.

Se um mercado não suporta Portfolio Margin, suas posições de hedge são tratadas como posições de alto risco, a margem exigida permanece alta e o retorno não pode competir com as plataformas tradicionais. Nessa situação, mesmo que tenham interesse no mercado on-chain, é difícil alocar capital em escala.

É por isso que, nas finanças tradicionais, o Portfolio Margin é considerado “configuração básica” para plataformas de derivativos. Com ele, as instituições podem sustentar liquidez de longo prazo e estratégias institucionais. Esta atualização do Hyperliquid, essencialmente, visa atrair essas instituições e capitais tradicionais.

Quando esse tipo de capital entra no mercado, o impacto não se limita ao aumento do volume de negociação. A mudança mais profunda é a transformação da estrutura do mercado. A proporção de operações de hedge, arbitragem e market making aumenta, o livro de ofertas se torna mais robusto, o spread entre compra e venda diminui e a profundidade em condições extremas se torna mais controlável e resiliente.