Полный текст выступления Xiao Feng на Bitcoin Asia 2025: ETF — это хорошо! DAT — ещё лучше!

Оригинал подготовлен: Deep Tide TechFlow

28 августа председатель совета директоров и CEO HashKey Group доктор Сяо Фэн выступил на Bitcoin Asia 2025 с докладом на тему «ETF — это хорошо! DAT — ещё лучше!». Материал подготовлен по стенограмме с места события, с незначительными сокращениями, не влияющими на смысл.

В последние несколько месяцев многие друзья задают мне один и тот же вопрос: когда bitcoin переходит от On-chain транзакций к Off-chain, то есть к торговле на фондовых биржах, он становится очень популярным инвестиционным инструментом. Так какой же формат для такого инструмента более подходящий: ETF или DAT (Digital Asset Treasury — цифровой активный трежери)?

Мой личный вывод: возможно, модель DAT, как когда-то только появившиеся ETF, представляет собой новую революцию в финансовых инструментах.

Мы знаем, что акции сначала торговались по отдельности на бирже, затем появились индексные фонды (Index Fund), а после этого — ETF на индексные фонды. Инновации в финансовых инструментах всегда приводили к появлению новых крупных классов активов. Crypto прошёл путь от On-chain к Off-chain, и через фондовый рынок, с помощью привычного для 99% людей способа, позволяет инвесторам фондового рынка легко и привычно получить доступ к Crypto-активам. Так какой способ лучше? ETF или DAT?

Моя точка зрения: DAT, возможно, является лучшим способом для перехода криптоактивов с Onchain на OffChain. На сегодняшний день на мировых рынках капитала единственным крупным инвестиционным инструментом для одного товара или актива является ETF на золото. Для акций не бывает ETF на одну акцию, потому что акции и так торгуются на бирже, их легко купить. Если же вы хотите купить корзину акций, например, индексный фонд, то нужны другие инструменты — Index Fund или ETF — это самые удобные инструменты для традиционных инвесторов. Поэтому до появления ETF на отдельный актив был только золото, а с запуском ETF на BTC у нас появился второй ETF на отдельный актив. Это естественный процесс, потому что все привыкли использовать ETF для создания инвестиционных инструментов, чтобы инвесторы традиционного фондового рынка могли удобнее инвестировать в альтернативные активы, такие как Crypto.

Однако при оценке ETF используется чистая стоимость активов (Net Asset Value), а для DAT — рыночная стоимость (Market Value). Это совершенно разные понятия. Рыночная стоимость приводит к большей волатильности цен, а колебания чистой стоимости активов гораздо меньше. Поэтому, как единичный инвестиционный инструмент для Crypto, я считаю, что DAT — лучший вариант.

Лучшая ликвидность

Главное преимущество DAT — лучшая ликвидность по сравнению с ETF, что является самой важной и ключевой точкой для любого инвестора.

Моё наблюдение: самый плавный и лучший способ обмена между Crypto и традиционными финансовыми активами — это торговля через Exchange. Рост объёма ETF происходит за счёт подписки и выкупа, что требует участия трёх или даже большего числа посредников и занимает 1-2 дня для завершения сделки. Очевидно, что это не так удобно, как обмен через распределённый реестр, где сделка может занять всего 2 или 10 минут. Поэтому торговля, вероятно, станет основным способом обмена между традиционными финансами и криптоактивами в будущем, а лучшая ликвидность — это главное преимущество DAT перед ETF.

Лучшая ценовая эластичность

Кроме того, рыночная стоимость обладает более подходящей ценовой эластичностью, чем чистая стоимость активов. Мы знаем, что MicroStrategy смогла выстроить свою финансовую структуру с помощью различных инструментов финансирования и держать большое количество bitcoin, во многом благодаря высокой волатильности BTC. Также хедж-фонды и другие альтернативные инвесторы готовы инвестировать, потому что через акции они получают более волатильный актив, могут на внебиржевом рынке разделять equity и bond, превращая волатильность в другой инструмент, защищая свою цену и занимаясь арбитражем. Особенно это касается конвертируемых облигаций (CB), которые часто структурируются хедж-фондами или альтернативными инвестиционными институтами во внебиржевых продуктах. Поэтому такие институты любят инвестировать в компании вроде MicroStrategy, покупая их акции или конвертируемые облигации, потому что это позволяет проводить структурные операции. Лучшая ценовая эластичность — это то, чего нет у ETF.

Более подходящее кредитное плечо

Третье преимущество — более подходящее кредитное плечо. Раньше для инвестиций в отдельный актив было только два варианта: либо держать спотовый BTC или ETH, либо покупать фьючерсы или CME-контракты. Между ними существовал большой разрыв, который позволял публичным компаниям разрабатывать подходящие схемы финансирования с кредитным плечом: вы просто держите акции, а компания сама управляет структурой с плечом, что позволяет вам получать более высокую премию по сравнению с ростом цены самого криптоактива.

Встроенная защита от падения

Инструменты типа DAT могут приносить премию и одновременно обеспечивать защиту от падения. Представьте, если цена акций падает ниже чистой стоимости активов, это даёт инвесторам возможность купить BTC или ETH со скидкой. Такая рыночная ситуация быстро выравнивается рынком, поэтому это и есть хорошая защита от падения. Иначе вы бы предпочли купить акции, что эквивалентно покупке BTC или ETH со скидкой.

Учитывая все эти факторы, DAT, возможно, является более подходящим инструментом финансирования для криптоактивов. Как ETF когда-то идеально подошёл для индексных или корзинных инвестиционных стратегий на фондовом рынке, так и DAT, возможно, станет новым трендом в ближайшие 3-5 лет.

Объём активов, находящихся в DAT, может приблизиться к объёму ETF на фондовом рынке, возможно, за следующие десять лет. Поэтому я считаю, что DAT — это самый перспективный новый инвестиционный инструмент будущего, он больше подходит для crypto-активов, а ETF — для акций.

Конечно, это всего лишь моё личное мнение, спасибо всем.