Раскрытие «невидимого кита» Solana: как собственный AMM меняет правила ончейн-торговли

Стремительный рост проприетарных AMM на Solana не является случайностью, а представляет собой логичную, а возможно и неизбежную эволюцию DeFi-рынка в процессе стремления к максимальной капитальной эффективности.

Автор: Lacie Zhang, исследователь Bitget Wallet

В экосистеме Solana, известной своей высокой скоростью и низкими издержками, мы наблюдаем ускоряющееся зарождение новой тенденции: группа «невидимых» гигантов без официальных сайтов и маркетинга — проприетарные автоматизированные маркет-мейкеры (Proprietary Automated Market Makers, далее — «проприетарные AMM») стремительно набирают обороты. Они перестраивают структуру торговли более профессионально и эффективно, становясь новым двигателем ончейн-ликвидности. Исследовательский центр Bitget Wallet в этой статье познакомит вас с этой тихой революцией, проанализирует логику роста проприетарных AMM и их влияние на индустрию.

Невидимые гиганты: логика работы проприетарных AMM

Источник изображения: Helius

По данным Blockworks, только в августе 2025 года проприетарные AMM обработали на Solana спотовых сделок примерно на 47 миллиардов долларов, что составляет 31% от общего объема DEX на Solana. На высоколиквидных парах, таких как SOL-стейблкоины, эта тенденция еще более выражена — с мая 2025 года проприетарные AMM стабильно занимают более 60% объема торгов по парам SOL-стейблкоин ежемесячно, а на парах между стейблкоинами их доля может быть еще выше.

Источник: Blockworks Research

Чтобы понять эту трансформацию, прежде всего нужно четко определить, что такое проприетарный AMM. Проще говоря, это ончейн-маркет-мейкер, управляемый небольшой профессиональной командой на собственные средства, без доступа для обычных пользователей к предоставлению ликвидности. Это резко контрастирует с привычными нам традиционными AMM, такими как Uniswap: традиционные AMM позволяют любому стать провайдером ликвидности (LP) и зарабатывать комиссию, реализуя «краудсорсинговую» ликвидность; проприетарные AMM возвращают право маркет-мейкинга профессионалам, делая ставку на максимальную эффективность и контроль рисков. Их операционная модель характеризуется следующими особенностями:

• Скрытый вход: большинство проприетарных AMM не имеют пользовательских веб-сайтов, обычные пользователи не могут напрямую взаимодействовать с ними.
• Секретность алгоритмов: алгоритмы и параметры маркет-мейкинга строго засекречены, уровень прозрачности значительно ниже, чем у традиционных AMM.
• Зависимость от агрегаторов: сделки поступают напрямую через агрегаторы (например, Jupiter), которые направляют пользовательские ордера на платформу с лучшей ценой.

Сравнительная таблица операционных моделей проприетарных и традиционных AMM

Примечание: некоторые проприетарные AMM (например, Lifinity) открывают фронтенд для пользователей, но ликвидность по-прежнему предоставляется в основном средствами команды, а сделки осуществляются через маршрутизацию к агрегатору.

Эта бизнес-модель строится исключительно на эффективности исполнения, а не на бренде или сообществе. Традиционные DeFi-проекты вынуждены тратить огромные средства на маркетинг и развитие комьюнити для привлечения пользователей и ликвидности. В отличие от них, проприетарные AMM конвертируют весь «маркетинговый бюджет» в минимальное ценовое преимущество для пользователей, что позволяет им захватывать огромные объемы торгов. Это также косвенно подтверждает, что DeFi-рынок становится все более зрелым, а его участники — рациональными экономическими агентами, следуя принципу «побеждает тот, кто предлагает лучшую цену», а не только идеалам «максимальной децентрализации».

Различие понятий: «даркпул», или «проактивный маркет-мейкер»?

С ростом проприетарных AMM все чаще появляются такие термины, как «даркпул AMM» (Dark AMM) и «проактивный маркет-мейкер» (Proactive Market Maker, PMM), поэтому важно четко различать их. На самом деле, эти три понятия не исключают друг друга, а различаются акцентами в определении.

• Даркпул AMM (Dark AMM): акцент на скрытии информации. Описывает способ торговли, при котором намерения ордеров скрыты на этапе матчмейкинга, чтобы уменьшить утечку информации и ценовые воздействия.
• Проактивный маркет-мейкер (Proactive Market Maker): акцент на проактивном ценообразовании. Включает использование оракулов, активное управление инвентарем и динамическое изменение котировок для повышения эффективности капитала.
• Проприетарный AMM (Proprietary AMM): акцент на принадлежности средств и субъекте управления. Определяет модель, при которой команда-оператор использует собственные средства для маркет-мейкинга.

Таблица различий трех концепций AMM

После прояснения определений становится очевидно, что эти три понятия не противоречат друг другу, а описывают разные аспекты одного и того же финансового явления. На практике типичный проприетарный AMM, стремясь к максимальной эффективности и безопасности, обычно использует «даркпул»-модель торговли, а его стратегия ценообразования (пусть и не публичная) скорее всего является «проактивной».

Таким образом, несмотря на то, что в медиа эти термины иногда смешиваются, именно термин «проприетарный AMM» наиболее точно отражает суть явления: кто контролирует средства и кто несет риски. В отличие от технических характеристик «даркпул AMM» или «проактивного маркет-мейкера», «проприетарный AMM» позволяет точнее описать бизнес-модель и субъект управления новой волны.

Революция эффективности: почему Solana стала идеальным полигоном?

Рост проприетарных AMM обусловлен их способностью точно решать ключевые проблемы традиционных AMM. Пассивный дизайн традиционных пулов ликвидности приводит к высоким проскальзываниям при крупных сделках, а также к постоянным потерям от непостоянства и атакам MEV (например, сэндвич-атаки). Проприетарные AMM, благодаря профессиональному управлению и проактивным стратегиям ценообразования, практически полностью решают эти проблемы. Они обеспечивают более узкий спред, минимальное проскальзывание и более стабильные результаты сделок, а при крупных обменах их опыт уже максимально приближен к топовым централизованным биржам.

Все это стало возможным благодаря уникальной архитектуре блокчейна Solana. Во-первых, высокая пропускная способность и крайне низкие комиссии Solana делают экономически оправданной модель с частым обновлением котировок. Во-вторых, доминирующее положение агрегаторов (особенно Jupiter) в экосистеме Solana создает для маркет-мейкеров «единый канал дистрибуции». Им не нужно строить собственный бренд, сайт или сообщество — все ресурсы можно сосредоточить на единственном конкурентном преимуществе: исполнении и ценообразовании. Такая специализация значительно упрощает бизнес-модель и снижает операционные издержки.

Можно сказать, что проприетарные AMM не просто выбрали Solana — они представляют собой симбиотическую, нативную рыночную структуру, являясь идеальным примером коэволюции высокопроизводительной архитектуры базового блокчейна и бизнес-модели финансовых приложений верхнего уровня.

Будущее: волна профессионализации и призрак «централизации»

Рост проприетарных AMM свидетельствует о том, что ончейн-рынки движутся к более профессиональной и поляризованной структуре, где постепенно формируется четкий «двухуровневый рынок».

• Рынок зрелых активов: высоколиквидные пары, такие как SOL-стейблкоины, все больше будут контролироваться проприетарными AMM, способными обеспечивать минимальный спред.
• Рынок длинного хвоста: новые meme-токены и другие активы продолжат полагаться на традиционные AMM без разрешений, такие как Raydium, для раннего ценообразования и привлечения ликвидности.

Эта тенденция — победа механистической эффективности, знаменующая глубокую волну профессионализации ончейн-маркет-мейкинга. Рыночная структура смещается от открытого краудсорсинга ликвидности к профессиональному маркет-мейкингу небольшими командами, что значительно повышает эффективность и безопасность ончейн-сделок и устанавливает новые стандарты для индустрии.

Однако обратная сторона медали — это вновь возникающие опасения по поводу «централизации». Пользователи, получая более качественное исполнение, невольно идут на компромисс: жертвуя такими основополагающими принципами DeFi, как прозрачность, permissionless-доступ и децентрализация, ради максимальной эффективности. Когда большая часть ордерфлоу направляется в несколько анонимных «черных ящиков», хотя расчеты и происходят ончейн, непрозрачность процесса вносит новые риски доверия и ослабляет аудируемую основу, на которой строится DeFi.

С более широкой перспективы, доминирование проприетарных AMM перестраивает и укрепляет позиционирование экосистемы Solana. Это еще больше усиливает образ Solana как «блокчейн NASDAQ» — площадки, созданной для высокопроизводительных, институциональных финансовых приложений, где скорость исполнения и капитальная эффективность являются высшими приоритетами. Это дает Solana дифференцированное преимущество в гонке публичных блокчейнов, делая ее предпочтительной платформой для инновационных протоколов, стремящихся сочетать производительность CEX с ядром DeFi.

Заключение

Стремительный рост проприетарных AMM на Solana не является случайностью, а представляет собой логичную, а возможно и неизбежную эволюцию DeFi-рынка в процессе стремления к максимальной капитальной эффективности. Несмотря на то, что это вызывает важные дискуссии о будущем децентрализации, такая проактивная и эффективная модель предоставления ликвидности уже вывела отрасль на новый уровень производительности. Как бы ни сложилась финальная структура рынка, эта тихая революция уже написала пролог к следующей главе ончейн-финансов.