Бывший руководитель BlackRock Джозеф Чалом: почему Ethereum преобразит мировые финансы

Оригинальное название: Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

Гость: Со-CEO SharpLink, бывший топ-менеджер BlackRock Joseph Chalom

Ведущий: CEO CoinFund Chris Perkins

Дата подкаста: 10 сентября

Составление и перевод: LenaXin

Краткое содержание

Данная статья основана на подкастеWealthion, в котором приняли участие сооснователь SharpLink и бывший топ-менеджер BlackRockJoseph Chalom и президентCoinFund Chris Perkins. Они обсудили, как токенизация реальных активов, строгий риск-менеджмент и масштабная межпоколенческая передача богатства могут направить триллионы долларов в экосистему Ethereum.

Может ли Ethereum стать одним из самых стратегических активов следующего десятилетия? ПочемуDATs предлагают более умный, доходный и прозрачный способ инвестирования в Ethereum?

ChainCatcher подготовил и перевёл материал.

Основные тезисы

• Моя главная задача всегда заключалась в построении моста между традиционными финансами и цифровыми активами, при этом я придерживаюсь собственных принципов и способствую повышению стандартов отрасли.
• Косвенное владение ETH через публичные акции, котирующиеся на Nasdaq, имеет свои уникальные преимущества.
• Необходимо избегать привлечения капитала, когда это действительно размывает долю акционеров; финансирование, покупку ETH и стейкинг стоит проводить после восстановления мультипликаторов.
• В настоящее время наибольший риск — не регулирование, а наши собственные действия и типы рисков, которые мы готовы принять ради доходности.
• Небольшая, но сфокусированная команда может добиться значительных результатов, если хорошо выполнит несколько ключевых задач.
• Если удастся зарабатывать ETH через операционный бизнес, это создаст мощный цикл роста.
• Я надеюсь, что через полтора года мы создадим одну-две компании, поддерживающие замкнутый цикл сделок в экосистеме Ethereum и генерирующие доход в ETH, что приведёт к положительной обратной связи.
• Современная глобальная финансовая система крайне фрагментирована: акции, облигации и другие активы торгуются только в определённых местах, отсутствует интероперабельность, а каждая сделка обычно проходит через фиат.

(I) От BlackRock к блокчейну:Финансовый путь Joseph

Chris Perkins: Расскажите, пожалуйста, о вашем бэкграунде.

Joseph Chalom:Я работаю CEO в SharpLink всего пять недель, но моя история этим не ограничивается. До этого я провёл двадцать лет в BlackRock. Первые десять с лишним лет я активно участвовал в развитии финтех-платформы Aladdin от BlackRock.

Этот опыт научил меня, как развивать бизнес и быстро выявлять болевые точки в экосистеме. Особенно запомнились последние пять лет в BlackRock: я возглавлял энергичную команду профессионалов, осваивавших совершенно новое направление — цифровые активы.

Я родился в семье иммигрантов и вырос в Вашингтоне, округ Колумбия.31 год назад я переехал в Нью-Йорк, и энергия этого города до сих пор меня вдохновляет.

Chris Perkins: Ваше возвращение после выхода на пенсию удивило многих.

Joseph Chalom:Я не перешёл напрямую из BlackRock в Sharplink, а официально вышел на пенсию с хорошим выходным пособием. Планировал отдохнуть, но неожиданно получил звонок. Мояжизнь, кажется, всегда пересекается с Joe Rubin.

Мы говорили о миссии и наследии,это звучит банально, но ведь каждый старается оставить свой след?

Моя задача — строить мост между традиционными финансами и цифровыми активами, повышая стандарты отрасли и сохраняя свои принципы.Когда я узнал, что для проекта цифрового хранилища активов ищут руководителя, я сначала отнёсся к этому осторожно.

Но профессионализм ConsenSys, участие Joe в совете директоров и потенциал проекта выделить Sharplink на рынке в итоге убедили меня. Так закончился мой короткий период отдыха.

В идеале каждому стоит выделить несколько месяцев на переосмысление. Но тогда рынок переживал переломный момент,это был не спор между Bitcoin и Ethereum, а время, когда Ethereum выходил на первый план и не должен был ассоциироваться с рисками, присущими Bitcoin.

Честно говоря, я против иррациональной конфронтации на рынке. Каждый актив ценен в портфеле. Ая вернулся, потому что твёрдо верю в долгосрочные возможности Ethereum.

(II) Почему Ethereum — ключевая ставка

Chris Perkins:Могли бы вы рассказать, как вы понимаете DATS и почему выбрали Ethereum?

Joseph Chalom:Если мы верим, что финансовый сектор ждёт десятилетняя или даже более длительная структурная трансформация, и вы ищете не краткосрочную спекуляцию, а долгосрочные инвестиции, то главный вопрос — где вы можете оказать наибольшее влияние?

Владеть ETH можно по-разному. Многие держат его на спотовом рынке, через собственные кошельки или кастодиальные сервисы,многие институционалы предпочитают ETF-продукты.

Конечно, у каждого способа есть свои ограничения и риски. Косвенное владение ETH через публичные акции, котирующиеся на Nasdaq, имеет свои уникальные преимущества.

Кроме того, через структуру публичной компании вы получаете не только рост стоимости ETH.За последние месяцы цена значительно выросла, плюс доход от стейкинга. А владение акциями публичной компании часто даёт возможность долгосрочного роста мультипликаторов. Если вы верите в рост компании, то в долгосрочной перспективе такая стратегия может принести большую доходность, чем просто держать ETH.

Логика проста,сначала нужно быть уверенным в долгосрочных перспективах Ethereum; затем уже выбирать инструменты для владения им.

(III) Рост чистых активов на акцию: что движет моделью?

Chris Perkins:Как вы балансируете между финансовыми операциями, своевременным выпуском акций для увеличения доли на акцию и реальным улучшением фундаментальных показателей и потенциальной доходности при росте MNAV?

Joseph Chalom:Я считаю, что есть два взаимодополняющих элемента,первый — как привлекать капитал с добавленной стоимостью,большинство управляющих компаний сейчас в основном выпускают акции для привлечения средств.

Когда цена акций выше чистой стоимости активов, выпуск акций — это финансирование по мультипликатору NAV.В этот момент стоимость компании превышает реальную стоимость ETH на балансе. Привлечение капитала может идти через рыночные размещения, прямые регистрации или с нуля.

Ключевой момент —финансирование должно приносить добавленную стоимость, иначе ранние инвесторы и акционеры будут считать, что вы просто размываете их долю ради увеличения позиций в ETH.

Если финансирование эффективно,ETH покупается по разумной цене и приносит доход от стейкинга, стоимость ETH на акцию будет расти со временем. Пока финансирование увеличивает стоимость ETH на акцию — это добавленная стоимость для акционеров.

Конечно, мультипликатор NAV (или MNAV) может быть высоким или опускаться ниже 1, это во многом зависит от рыночных настроений, но в долгосрочной перспективе он возвращается к среднему.

Поэтомунеобходимо избегать привлечения капитала, когда это действительно размывает долю акционеров; финансирование, покупку ETH и стейкинг стоит проводить после восстановления мультипликаторов.

Chris Perkins:То есть, по сути, нужно следить за средним значением NAV (MNAV). Если MNAV ниже 1, это во многих случаях сигнал к покупке.

Joseph Chalom:ETH привлекает следующие категории инвесторов:

1. Розничные и долгосрочные инвесторы, уверенные в долгосрочном потенциале роста капитала Ethereum.Даже без учёта дохода от стейкинга они активно держат Ethereum через такие публичные финансовые компании, как наша, рассчитывая на рост стоимости и пассивный доход.

2. Некоторые инвесторы предпочитают текущую высокую волатильность Ethereum.Особенно на фоне растущей институционализации Bitcoin и относительного увеличения волатильности Ethereum.

3. Инвесторы, желающие участвовать в гамма-трейдинге через структуры, привязанные к акциям, и получать доход, предоставляя капитал.

Одна из причин, по которой я присоединился кSharplink, — не только стратегическое партнёрство, но и возможность привлечь лучших институциональных специалистов и вести бизнес с учётом риска.В настоящее время наибольший риск — не регулирование, а наши собственные действия и типы рисков, которые мы готовы принять ради доходности.

(IV) Таланты и риски: секреты построения выдающейся команды

Chris Perkins:Как вы находите и привлекаете специалистов, разбирающихся и в DeFi, и в традиционных финансах (например, с Уолл-стрит)? Как вы справляетесь с рисками безопасности, такими как взломы и уязвимости смарт-контрактов?

Joseph Chalom:Таланты найти относительно несложно.Я руководил командой цифровых активов в BlackRock, начинал с одного ключевого сотрудника и постепенно собрал эффективную команду.Пять стратегов и семь инженеров. Благодаря бренду и репутации BlackRock мы за полтора года привлекли более 100 миллиардов долларов. Это доказывает, что небольшая, но сфокусированная команда может добиться значительных результатов, если хорошо выполнит несколько ключевых задач.

Мы нанимаем только лучших и самых мотивированных специалистов и придерживаемся одного принципа: никакой высокомерности и токсичности. Мы ищем тех, кто разделяет долгосрочное видение перемен.Не просто тех, кто верит в рост цены ETH или ищет краткосрочное управление капиталом, а тех, кто уверен в глубокой и устойчивой структурной трансформации отрасли и готов в ней участвовать.

Лучшие кадры обычно приходят по рекомендациям надёжных людей, а не через рекрутинговые агентства.

Рискигораздо сложнее.Погоня за сверхвысокой доходностью, тревожность и попытки выжать каждый базисный пункт, оценка прогресса по слишком коротким временным отрезкам,всё это ведёт к ошибкам.

Мы рассматриваем себя как участников долгосрочной возможности, поэтому должны накапливать активы осторожно.Основные риски связаны со способом операций,каждый привлечённый доллар идёт на покупку одного доллара ETH, в итоге формируется портфель на миллиарды ETH. Такой портфель требует системного управления: от самого базового и безопасного кастодиального стейкинга до ликвидного стейкинга, рестейкинга, циклических стратегий и даже внебиржевого кредитования. Каждый способ несёт свои риски и плечо.

Риск может приносить доход. Но если вы не понимаете, какой риск берёте на себя, не стоит входить в эту сферу. Нужно чётко различать риски смарт-контрактов, протоколов, контрагентов, сроков, а также особенности выпуклости в сделках и на этой основестроить эффективные границы риск-доходности.

Наша цель —создать идеальный портфель не ради ежедневной максимизации доходности, а чтобы стабильно выигрывать в этой«игре».Создавать реальную ценность для инвесторов. А те, кто слепо гонится за доходностью или не понимает, что делает, могут стать тормозом для всей отрасли.

Chris Perkins:Является ли риск-менеджмент ключом к долгосрочному успеху? Планируете ли вы добиваться успеха за счёт компактной команды и низких операционных расходов?

Joseph Chalom:Оглядываясь на опыт в BlackRock, я вынес один важный урок:чем успешнее продукт, тем скромнее нужно оставаться. Потому что успех — не заслуга немногих. Наша команда — лишь«острие копья»в большой системе, за которой стоит мощный бренд, каналы дистрибуции и надёжный крупный доверительный институт.

Одна из главных привлекательных сторон цифровых активов — их высокая масштабируемость. Хотя для соответствия требованиям публичной компании нужны специалисты по комплаенсу, бухгалтерии и т.д., команда, отвечающая за привлечение капитала, может быть очень компактной. Неважно, управляете ли вы 3.5 миллиардами или 35 миллиардами долларов в ETH, масштаб не критичен. Если портфель построен эффективно и справляется с активами на 1 миллиард долларов, он справится и с большим объёмом.

Ключевой вопрос —когда масштаб становится огромным, нужно действовать осторожно, чтобы не подорвать доверие к протоколу и не поставить под сомнение его безопасность и стабильность; также важно, чтобы заложенные активы сохраняли достаточную ликвидность даже в неблагоприятных условиях.

Chris Perkins: Как в управлении активами вы понимаете и реализуете принцип «сокровища не созданы для того, чтобы терять деньги»?

Joseph Chalom:В BlackRock часто говорили,если 65%-70% ваших активов — пенсионные и накопительные фонды,вы не имеете права на ошибку.

Потому что одна ошибка может лишить многих достойной пенсии.Это не только ответственность, но и тяжёлая миссия.

(V) SharpLink — как добиться преимущества в конкуренции

Chris Perkins:Как вы планируете позиционировать себя в долгосрочной перспективе на фоне конкуренции с ETH и другими токенами?

Joseph Chalom:Мы можем использовать стратегию Michael Saylor, ноETH требует совершенно иного подхода к управлению капиталом, потому что у него выше потенциал доходности.

Я рассматриваюконкурентовкак партнёров, которых стоит поддерживать. Мы очень уважаем такие команды, какBM&R. Многие участники из традиционных институтов считают это долгосрочной возможностью.Есть два основных способа участия:прямое владениеETHили получение дохода через экосистемные приложения.Мы приветствуем такую конкуренцию,чем больше участников, тем динамичнее отрасль. В итоге рынок, возможно, будет контролироваться несколькими институциональными игроками, активно накапливающимиETH.

Мы выделяемся по трём направлениям: во-первых,быть самой надёжной командой для институтов. Несмотря на компактность, мы собрали лучших экспертов и управляем активами профессионально и строго.

Во-вторых,партнёрство сConsenSys. Их экспертиза даёт нам уникальное стратегическое преимущество.

В-третьих,операционный бизнес. Помимо накопления и приращения активов, мы также управляем компанией, специализирующейся на аффилированном маркетинге в игровой индустрии, чтобы соответствовать требованиям SEC и Nasdaq.

В будущем,если удастся зарабатывать ETH через операционный бизнес, это создаст мощный цикл роста.Доход от стейкинга, сложные проценты по долгам и доход в ETH будут ускорять накопление капитала. Такой подход не обязательно подходит всем управляющим ETH-фондами.

(VI) Стратегия: M&A и глобальная экспансия

Chris Perkins:Каково ваше общее видение и подход к будущим стратегиям слияний и поглощений?

Joseph Chalom:Если долг ETH значительно вырастет, а часть долгов будет малоликвидной, это может создать возможности.Сейчас публичные компании в этой сфере в основном привлекают капитал через ежедневные рыночные программы. Если акции ликвидны,этот канал работает эффективно. Но некоторые компании не могут привлекать капитал, их акции торгуются ниже NAV или они ищут слияния — это тоже инновационный способ нарастить позиции в ETH.

По мере развития отрасли доходность может вырасти с0.5%-1%до1.5%-2.5%от объёма ETH. Возможно, стоит выпускать аналогичные облигации в разных регионах, например для рынков Азии или Европы, с одинаковыми условиями и совместным использованием инфраструктуры и операционных расходов, чтобы охватить больше инвесторов.

В будущем мы, вероятно, реализуем такие креативные сделки, но сроки пока не определены.

Я считаю, чтодо консолидации отрасль пройдёт фазу начальной фрагментации,так обычно развивается технология и бизнес.В секторе стейблкоинов, скорее всего, тоже будет консолидация и M&A, за этим стоит внимательно следить.

Chris Perkins:Почему вы так цените прозрачность? Какова основная мотивация ежедневного раскрытия операционных деталей?

Joseph Chalom:Большинство компаний не выпускают акции часто, обычно раз в несколько лет.По правилам SEC компании обязаны раскрывать количество акций в обращении только в квартальных отчётах.

В нашей отрасли привлечение капитала может происходить ежедневно, еженедельно или с другой частотой. Поэтомудля полной картины нужно раскрывать ряд ключевых метрик.Например:объём ETH на балансе, общий объём привлечённых средств, еженедельный прирост ETH, держим ли мы реальный ETH или только деривативы, доля и доход от стейкинга и т.д.

Каждый вторник утром мы публикуем пресс-релиз и AK-файл с обновлением этих данных для инвесторов. Хотя некоторые показатели могут быть невыгодны в краткосрочной перспективе, прозрачность в долгосрочной перспективе укрепляет доверие и лояльность инвесторов.

Инвесторы имеют право знать, что они покупают; скрывать информацию — тупиковый путь.

(VII) SharpLinkПлан роста на ближайшие12-18месяцев

Chris Perkins:Каковы ваши планы и видение развития компании на ближайший год-полтора?

Joseph Chalom:Первая задача — создать команду мирового уровня, но это не делается за один день. Мы продолжаем нанимать ключевых специалистов, формируя компактную команду менее чем из 20 человек, каждый из которых — эксперт в своей области и работает слаженно для общего роста.

Второе —привлекать капитал без размывания доли акционеров, гибко подстраиваясь под рынок, с долгосрочной целью — постоянно увеличивать концентрацию ETH на акцию.

Третье —активно накапливать ETH. Есливы верите в потенциал Ethereum, нужно использовать возможность и наращивать позиции с минимальными издержками — даже фонды, которые держат только5%в ETH, должны делать это эффективно.

Четвёртое —глубоко интегрироваться в экосистему. Как Ethereum-компания или хранилище, если вы не используете ETH для создания ценности в экосистеме, вы не выполняете свою задачу. Мы можем, имея миллиарды в ETH, поддерживать развитие протоколов через кредитование, предоставление ликвидности и другие полезные для экосистемы способы.

Наконец,я надеюсь, что через полтора года мы создадим одну-две компании, поддерживающие замкнутый цикл сделок в экосистеме Ethereum и генерирующие доход в ETH, что приведёт к положительной обратной связи.

(VIII) Ключевые инвестиционные инсайты: на что обратить внимание в будущем

Chris Perkins:Есть ли у вас дополнительные советы или информация для потенциальных инвесторов, рассматривающих SBET?

Joseph Chalom:В современной традиционной финансовой системе много трений, низкая эффективность движения капитала, задержки в расчётах,даже в лучшем случае расчёты идут по T+1, что создаёт огромные риски расчётов, контрагентов и управления залогом.Изменения начнутся со стейблкоинов.Сейчас их объём уже составляет 2750 миллиардов долларов, иони в основном работают на Ethereum. Но настоящий потенциал — в токенизированных активах.

Как сказал министр Бэзант, объём стейблкоинов может вырасти в ближайшие годы с текущего уровня до 2-3 триллионов долларов. Токенизированные фонды, акции, облигации, недвижимость и private equity могут достичь десятков триллионов долларов и будут работать на таких децентрализованных платформах, как Ethereum.

Некоторых привлекает доходность, но большинство верит в будущее.ETH — это не только товар, но и источник дохода.Когда триллионы долларов в стейблкоинах войдут в экосистему Ethereum,ETH несомненно станет стратегическим активом.Мы должны создать стратегические резервы ETH, потому что для обеспечения ликвидности долларов и активов в системе нужно держать определённый объём. Я не могу придумать более стратегически важного актива.

Более того, такие инструменты, как Superstate иGalaxy, выпустилипервые ончейн-ценные бумаги, что знаменует собой одно из крупнейших открытий блокчейна.Реальные активы больше не заперты в сейфах, а напрямую интегрируются в экосистему через токенизацию. Это переломный момент, который пока мало кто осознал, но он радикально изменит финансовый ландшафт.

Chris Perkins:Темпы развития намного выше ожиданий. Регулируемые активы только начинают появляться; по мере их притока формируется новая экосистема, что значительно ускорит развитие и интеграцию активов на Ethereum и других блокчейнах.

Joseph Chalom:Когда говорят о токенизации, часто упоминают программируемость, отсутствие границ, мгновенные или атомарные расчёты, нейтральность и доверие. Но глубинная причина в том, чтосовременная глобальная финансовая система крайне фрагментирована: акции, облигации и другие активы торгуются только в определённых местах, отсутствует интероперабельность, а каждая сделка обычно проходит через фиат.

В будущем с появлением мгновенных расчётов и компонуемости смарт-контракты позволят автоматизировать сделки и ребалансировку активов, практически возвращая нас к«бартеру»в гибкой форме. Например, почему нельзя торговать индексом S&P 500 в виде комбинации Mag 7? Через свопы, кредитование или другие инструменты финансовые продукты станут высококомпонуемыми, разрушая традиционное представление о«торговле в определённом месте».

Это не только высвободит огромный экономический потенциал,но и радикально перестроит всю финансовую экосистему за счёт изменения базовой логики обмена ценностями. Что касается SBET, мы планируем в ближайшем будущем выпустить его токенизированную версию, соответствующую нормативам, и выберем в качестве инфраструктуры Ethereum, а неSolana.