Основная движущая сила этого рыночного цикла исходит от институциональных инвесторов.
Четыре основных криптовалюты — BTC, ETH, SOL, BNB — установили новые максимумы, но только BTC и BNB после пробития исторических максимумов продолжили рост более чем на 40%. SOL в начале года совершил прорыв благодаря событию выпуска токена Trump, а ETH в середине года был переоценен под влиянием покупок DAT, но оба еще не обновили максимумы.
Прошлой ночью Федеральная резервная система США снизила процентную ставку. Как долго еще продлится этот институционально-ведомый рынок?
1. Логика институционального распределения трех основных криптовалют
Позиционирование криптоактива напрямую определяет его долгосрочную ценность, а различное позиционирование соответствует разной институциональной логике распределения.
Bitcoin: Антиинфляционная функция цифрового золота
Позиционируется как "цифровое золото" (Digital Gold), долгосрочная логика тесно связана с инфляционными циклами фиатных валют. Согласно данным, его рыночная капитализация растет синхронно с Global M2 и обратно коррелирует с индексом доллара США. Ключевая ценность — "антиинфляция + сохранение и приращение стоимости", что делает его базовым активом для институционального портфеля.
Ethereum: Институциональный нарратив мировой вычислительной машины
Позиционируется как "мировой компьютер" (World Computer). Несмотря на то, что нарратив "Layer2 масштабирования", продвигаемый фондом, не был признан рынком капитала, благодаря стабильной системе без простоев на протяжении 10 лет, Ethereum оказался в центре развития таких институциональных нарративов, как долларовые стейблкоины, RWA, токенизация акций США, и смог преодолеть последствия краха нарратива Web3. В сочетании с ключевой поддержкой DAT, это привело к переоценке рыночной капитализации. Ethereum благодаря своей стабильности и безопасности станет расчетной сетью для институциональных приложений.
Solana: Преимущество активности сетевого капитального рынка
Позиционируется как "сетевой капитальный рынок" (Internet Capital Markets, ICM), то есть система выпуска, торговли и клиринга активов на блокчейне. После кризиса, вызванного крахом FTX, Solana "возродилась из пепла". С начала года занимает 46% объема транзакций на блокчейне, ежедневная активная аудитория стабильно превышает 3 миллиона пользователей, что делает ее самой активной блокчейн-сетью на данный момент. Solana благодаря своей высокой производительности и ликвидности станет основой для нативной крипто-экосистемы ончейн-трейдинга.
Поскольку позиционирование этих трех проектов различно, институциональная логика распределения также отличается. Традиционные финансовые институты в первую очередь понимают ценность Bitcoin, затем рассматривают развитие институционального бизнеса на базе Ethereum, и только потом могут признать ценность ончейн-трейдинга. Это типичный путь: сомнение, понимание, становление.
2. Институциональные портфели трех основных криптовалют имеют градиентные различия
Данные по институциональным портфелям BTC, ETH и SOL демонстрируют явные градиентные различия, что также отражает степень и темпы признания этих проектов институциональными инвесторами.
Таблица: IOBC Capital
Сравнение показывает: доля институционального владения в обращении BTC и ETH превышает 18%; у SOL сейчас только 9,5%, что может свидетельствовать о потенциале для увеличения.
3. SOL DAT: Новые тенденции крипто-концептуальных акций
За последний месяц на рынок вышли 18 компаний SOL DAT, что напрямую способствовало росту SOL более чем на 50% от августовского минимума.
Наиболее заметные компании SOL DAT:
Таблица: IOBC Capital
Среди существующих компаний SOL DAT, Forward Industries под руководством основателя Multicoin Capital Кайла Самани, возможно, станет лидером среди SOL DAT.
В отличие от простого накопления токенов BTC DAT, многие компании SOL DAT создают собственные Solana Validator, что делает этот процесс не только "игрой с NAV", а не просто ожиданием роста стоимости токенов, а также позволяет получать постоянный денежный поток через валидаторский бизнес. Такая стратегия эквивалентна "накоплению токенов + майнингу", что приносит выгоду как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе.
4. Крипто-концептуальные акции: отражение ставок на рынке капитала
Крипто-концептуальные акции стали новым мостом между традиционным капиталом и крипторынком. Степень признания различных крипто-бизнесов на традиционном финансовом рынке также отражается в динамике цен на крипто-концептуальные акции.
Таблица: IOBC Capital
Анализируя крипто-концептуальные акции, которые показали наибольший рост в этом цикле, можно выделить две общие черты:
1. Только крупные ставки приводят к переоценке. Среди 189 публичных компаний, владеющих BTC, только у 30 стоимость портфеля превышает 70% их рыночной капитализации, а только у 12 компаний количество BTC превышает 10 000 — именно эти 12 компаний показали значительный рост. Аналогичная тенденция наблюдается и среди публичных компаний ETH DAT. Стратегия DAT "на пробу" вызывает лишь краткосрочные колебания цены акций, но не может существенно повысить рыночную капитализацию и ликвидность акций.
2. Синергия бизнеса усиливает коммерческую ценность. Превращение отдельного направления бизнеса в многоуровневую экосистему увеличивает коммерческую ценность. Например, Robinhood, развивая криптовалютную торговлю, торговлю реальными активами (RRE), участие в бизнесе стейблкоина USDG и другие направления, формирует замкнутый цикл движения капитала, что позволяет его акциям обновлять исторические максимумы. В то же время Trump Media, несмотря на активное участие в крипто-бизнесе (владение BTC, заявка на ETH ETF, выпуск токенов Trump, Melania, WLFI и др.), из-за отсутствия синергии между направлениями бизнеса не получила яркого отклика ни на рынке акций, ни на рынке токенов.
Заключение
Философия проектов Bitcoin, Ethereum и Solana соответствует трем инстинктам человека перед лицом будущего — выживание, порядок, движение.
