Одобрение SEC запускает запуск спотовых ETF на XRP, SOL и DOGE в декабре в гонке за $10B

Комиссия по ценным бумагам и биржам одобрила общие стандарты листинга, которые позволяют NYSE Arca, Nasdaq и Cboe BZX размещать спотовые криптовалютные биржевые продукты без необходимости подачи индивидуального 19b-4 на каждый продукт, что сокращает путь выхода на рынок до 75 дней.

По данным Reuters, у бирж теперь есть чёткие правила для ускоренного вывода на рынок спотовых продуктов для соответствующих активов, и эмитенты готовят линейки, выходящие за рамки bitcoin и ether.

Это изменение трансформирует краткосрочную дорожную карту ETF в календарь запусков и соревнование по притоку средств. Календарь зависит от того, соответствует ли актив общим тестам, на которые ссылаются биржи, включая наличие регулируемых фьючерсных торгов в течение продолжительного периода, соглашения о надзоре за биржами и надёжное референсное ценообразование, в то время как соревнование по притокам будет определяться комиссиями, стартовым капиталом и распределением по платформам.

Практическим критерием, который обсуждается, является шестимесячная история регулируемых фьючерсных торгов, что сейчас выводит Solana за порог, XRP приближается к нему к середине ноября, а Dogecoin уже считается зрелым благодаря деривативам, размещённым в США.

Новые правила были одобрены 18 сентября, поэтому максимальный срок в 75 дней приходится на начало декабря — это окно подходит для продуктов, которые соответствуют общим критериям и имеют готовую операционную инфраструктуру.

Что дальше для одобрения спотовых ETF в США?

Для инвесторов первый вопрос — какие тикеры появятся первыми и как будет накапливаться капитал по сравнению с начальными кривыми принятия, наблюдавшимися у bitcoin и ether.

Второй вопрос — какой эмитент достигнет масштабирования. Ответы можно сформулировать с помощью вероятностной модели запуска и базовой, медвежьей и бычьей модели притока, где диапазон, опубликованный JPMorgan для XRP, используется в качестве ориентира.

JPMorgan ожидает, что спотовый ETF на XRP принесёт от $3 до $8 миллиардов дохода в первый год, что достаточно широкий диапазон для моделирования конкуренции по комиссиям, маркетингового охвата и макроэкономической чувствительности без учёта направления рынка.

Календарь начинается с активов, которые уже прошли тест по сроку фьючерсов, и далее идут те, кто проходит его в течение 75-дневного окна.

Solana входит в первую группу, так как её регулируемые фьючерсные контракты начали торговаться в марте, соответственно, шестимесячный срок был достигнут на этой неделе. XRP следует за ней, так как её регулируемые фьючерсы достигают шести месяцев примерно 19 ноября, что оставляет её в пределах окна после голосования, а Dogecoin появляется благодаря деривативам, размещённым в США, которые существуют уже более года.

Сочетание референсных цен и соглашений о надзоре должно быть простым для этих пар, поскольку провайдеры бенчмарков их охватывают, а американские биржи уже осуществляют надзор за торговлей на нескольких площадках.

Asset Regulated futures tenure Earliest practical list window Launch likelihood, editorial Notes

SOL	≥ 6 месяцев	Октябрь — ноябрь	Высокая	CME листинг в марте, операционная готовность у нескольких эмитентов
XRP	≈ 6 месяцев к середине ноября	Ноябрь — декабрь	Высокая с середины ноября	Достигает срока в течение 75-дневного окна, широкое ценообразование в США
DOGE	> 12 месяцев	Октябрь — декабрь	Средняя	История деривативов в США, высокая узнаваемость среди розничных инвесторов, институциональный спрос варьируется

Моделирование потоков может затем учитывать объёмы, удобство wrapper-структуры и влияние комиссий поверх этой последовательности.

Спотовые ETF на bitcoin достигли сотен миллиардов долларов активов под управлением за несколько месяцев, в то время как ETF на Ethereum сформировали меньшую базу с более переменными чистыми потоками. Эти аналогии говорят о всплесках принятия вне bitcoin, где удобство wrapper-структуры может вызвать спрос в первый день, а затем нормализоваться по мере того, как рыночный бета-фактор и разница в комиссиях выходят на первый план.

Ориентируясь на диапазон XRP и корректируя показатели Solana и Dogecoin с учётом глубины торгов в США, институционального участия через фьючерсы и зрелости референсных ставок, можно получить рабочий набор диапазонов для первых шести-двенадцати месяцев после первой сделки.

Asset Bear inflows Base inflows Bull inflows Rationale

XRP	$2.0B	$5.0B	$8.0B	Ориентир на диапазон JPMorgan, снижение при негативных новостях в медвежьем сценарии, предполагается распределение между несколькими эмитентами в бычьем
SOL	$1.5B	$3.5B	$6.0B	Поддерживается глубиной регулируемых фьючерсов и активностью в сети, масштаб ниже XRP по доле на американских биржах
DOGE	$0.5B	$1.5B	$3.0B	Высокий оборот среди розничных инвесторов, институциональное распределение меньше, чувствительность к комиссиям выше

Соревнование за первые $10 миллиардов зависит от комиссий, стартового капитала и инфраструктуры

Опыт bitcoin показал, что низкая комиссия в сочетании с широким доступом к платформам обеспечивает значительную долю потоков, поэтому эмитенты, предлагающие цену ниже 50 базисных пунктов с ранней доступностью через wirehouse и видимым стартовым капиталом, будут иметь преимущество.

Если XRP и Solana обе пройдут вышеуказанные календарные этапы, XRP получит преимущество по широте распространения и узнаваемости бренда на рынке США, в то время как Solana выиграет за счёт более глубокой институциональной базы деривативов и большой активной пользовательской базы.

Путь Dogecoin больше зависит от удобства wrapper-структуры и промо-цен, так как маржинальный покупатель более чувствителен к комиссиям и менее ограничен бенчмарками.

В гонке за $10 миллиардов XRP и DOGE также выиграют от потоков в гибридный спотовый ETF Rex-Osprey, запущенный на этой неделе. XRPR — это спотовый ETF на XRP, но не полностью спотовый. Он держит большую часть реального XRP напрямую, но также использует другие механизмы экспозиции, что делает его «гибридным спотовым» или «spot-plus» ETF, а не полностью фондом прямого владения.

Макроэкономические и структурные рыночные переменные будут формировать диапазоны. Денежно-кредитная политика сместилась в сторону смягчения, условия ликвидности улучшились, а акции бирж выросли на фоне изменения правил, что создаёт благоприятный фон для распределения рисков в новые wrapper-структуры.

Тем не менее, недавняя последовательность чистых оттоков из Ethereum показывает, как быстро потоки могут развернуться при изменении рыночного бета-фактора или когда разница в комиссиях мала относительно издержек отслеживания и спредов.

Таким образом, новые альт-ETF будут показывать более волатильные ежедневные показатели в течение первых трёх месяцев, стабилизируясь по мере сжатия спредов на вторичном рынке и оценки модельными портфелями стоимости спотовой экспозиции через ETF по сравнению с существующими активами на бирже.

Поведение эмитентов добавляет ещё один слой

Самый быстрый путь к росту активов включает несколько SKU под одним тикером, включая классы акций с временным освобождением от комиссий и валютно-хеджированные серии. Общий путь листинга делает возможными корзины наряду с фондами на отдельные активы, что привлекает модели распределения, предпочитающие диверсифицированную экспозицию.

По мере публикации S-1, таблицы комиссий и списки уполномоченных участников покажут, где концентрируется ранний масштаб, и эти раскрытия определят, захватит ли один эмитент непропорционально большую долю, как это было с bitcoin, или потоки распределятся более равномерно между брендами.

Голосование по правилам создало узкое окно, механика теперь определена, и первая волна спотовых продуктов может быть запущена по 75-дневному календарю.

Изменение правил действует для основных американских площадок листинга, что означает, что первые сделки могут появиться, как только будет завершена операционная подготовка.

Рыночная дискуссия уже насыщена, что удерживает внимание на первых поданных заявках, таблицах комиссий и раскрытии стартового капитала, которые превратят календарь и диапазоны выше в реальные торговые данные.

Публикация SEC greenlight triggers XRP, SOL and DOGE spot ETFs December launch in race to $10B впервые появилась на CryptoSlate.