Криптопроекты токенизировали активы на $40 млрд. Насколько это достоверно

«РБК-Крипто» не дает инвестиционных советов, материал опубликован исключительно в ознакомительных целях. Криптовалюта — это волатильный актив, который может привести к финансовым убыткам.

Объем токенизированных реальных активов (real world assets, RWA) в блокчейн-проектах достиг $42 млрд, увеличившись на 65% с начала 2025 года. Об этом свидетельствуют данные популярной платформы rwa.xyz, на которые часто ссылаются аналитики и составители отраслевых отчетов. Сегмент RWA остается одним из самых быстрорастущих на крипторынке.

В то же время методология расчета показателей вызывает вопросы. Как отметил администратор агрегатора DefiLlama под псевдонимом 0xngmi, часть данных может быть искусственно завышена — как из-за особенностей методик, так и за счет действий самих разработчиков.

В качестве примера он привел одну из крупнейших в секторе платформу Figure. По его словам, заявленные объемы проекта не соответствуют фактической активности в блокчейне. Аналогичная ситуация зафиксирована в сети ZkSync, где были обнаружены «мертвые» токены на сумму свыше $200 млн. Они не участвовали ни в одной транзакции, но учитываются в общей статистике объема токенизированных активов.

По данным rwa.xyz, на середину сентября 2025 года, более 80% объема токенизиорованных активов RWA-проектов приходится на частные кредиты (65%) и государственные облигации США (16%). Figure и фонд BUIDL компании BlackRock являются крупнейшими эмитентами RWA токенов с показателем TVL (Общая заблокированная стоимость, Total value locked) более $12 млрд и $2 млрд соответственно.

Под TVL здесь имеется в виду общая стоимость активов, «заблокированных» или размещенных в смарт-контрактах соответствующих проектов. В случае с RWA это может включать выданные кредиты, обеспеченные реальные активы или токенизированные долговые обязательства, учитываемые на платформе как часть ее финансового оборота. Однако не всегда эти данные отражают реальную рыночную активность — часть заявленных сумм может быть недоступна для операций или даже полностью контролироваться самими эмитентами.

Большая часть RWA-рынка сегодня ориентирована на институциональных и квалифицированных инвесторов, а розничные пользователи, как правило, не могут использовать такие решения так же свободно, как другие продукты из сектора децентрализованных финансов (DeFi). Основная причина — регуляторные требования, обязывающие эмитентов внедрять процедуры проверки клиентов (KYC) и ограничения на доступ к определенным активам.

Эти факторы и возможные искажения в статистике TVL подсветил 0xngmi в посте в соцсети X. По его словам, в ряде случаев платформы заявляют о крупных объемах токенизированных активов при отсутствии реальной пользовательской активности или прозрачности операций.

Ключевые тезисы:

1. Блокчейн ZkSync. Платформа rwa.xyz ставит ZKSync на второе место по объему токенизированных активов. Однако, по наблюдению 0xngmi, большая часть токенов этой сети, включенных в категорию RWA, не проявляет признаков реальной активности. Один из крупнейших токенов с заявленной капитализацией $235 млн имеет всего 11 держателей, не участвовал ни в одной пользовательской транзакции и с момента выпуска находится на неактивных адресах. Несмотря на это, сайт учитывает его в общем показателе TVL.

2. Figure заявляет о токенизированных активах на $12 млрд, которые включаются в общий показатель TVL, однако эта цифра не подтверждается данными блокчейна. Как указывает 0xngmi, объем депозитов на платформе составляет около $5 млн в BTC и $4 млн в ETH, а суточный оборот по биткоину не превышает $2 тыс. Стейблкоин YLDS, через который должны проходить сделки, выпущен лишь на $20 млн. По его словам, большинство операций проводится вне блокчейна, а цифры TVL могут быть просто отражением внутренней базы проекта.

3. Методология. По мнению 0xngmi, низкий уровень активности может быть связан с тем, что некоторые проекты не проводят реальные операции в блокчейне, а просто дублируют данные из внутренних систем. В результате искажается представление о масштабах использования и прозрачности данных о токенизированных активах.

По словам 0xngmi, в секторе RWA встречаются и более грубые случаи манипуляций. Один из проектов, как он рассказал, выпустил токен, который полностью находился на адресе самой компании, не обращался на рынке и не имел сторонних держателей. При этом разработчики заявили, что этот токен «представляет долю в компании», оцененной в $500 млн, и запросили включение в каталог RWA-эмитентов на DefiLlama с указанным TVL в $500 млн.

«Не вполне ясно, делают ли компании это, чтобы завысить показатели, продемонстрировать связь с блокчейнами или по какой-то другой причине», — отметил он. По его словам, когда пользователи слышат о RWA, они предполагают, что речь идет об акциях, недвижимости или других финансовых активах, которые можно свободно передавать или обменивать в блокчейне. «Но в данном случае совершенно очевидно, что это не так», — заключил 0xngmi.

«Если бы мы включили такие токены в расчеты, могло бы сложиться впечатление, что уровень использования RWA на ZKSync в десять раз выше, чем на Solana, где пользователи действительно хранят и обменивают токенизированные активы», — добавил он.

Конфликт с Figure

Публикация 0xngmi стала реакцией на обвинения со стороны Figure. Представители проекта публично упрекнули DefiLlama в отказе листинга и заявили, что агрегатор якобы отклонил заявку из-за «недостаточного числа подписчиков в Twitter». По словам 0xngmi, эти утверждения не соответствуют действительности и искажают причины отказа.

DefiLlama — один из крупнейших агрегаторов статистики на рынке децентрализованных финансов. Платформа собирает и публикует данные о TVL, активности и ликвидности DeFi-протоколов и криптопроектов, включая сегмент токенизированных реальных активов (RWA). В случае с Figure, по словам 0xngmi, команда DefiLlama проводила углубленную проверку блокчейн-активности, объема эмиссии и обеспеченности заявленных токенов.

«Figure хочет, чтобы мы отказались от комплексной проверки, поэтому они оказывают давление, распространяя клевету публично и в частном порядке», — написал он. Также, по его словам, Figure обвинила DefiLlama в требовании платы за листинг, хотя платформа, как утверждает 0xngmi, никогда не брала плату за включение проектов и теряла доход, придерживаясь принципа независимой проверки.

Он добавил, что подход DefiLlama к учету RWA включает обязательную верификацию ончейн-активности и реальных операций с токенами.

В ответ сооснователь Rwa.xyz Адам Лоуренс отметил, что платформа не предназначена для выбора токенов и протоколов, а все публикуемые данные сопровождаются документацией.

«Мы разрабатываем новые метрики, чтобы учесть особенности таких компаний, как Tradable и Figure. Это легитимные институциональные участники, которые со временем будут обеспечивать значительную часть объема торговли в криптовалютной сфере», — заявил Лоуренс.