Детальный разговор об успехах и скрытых рисках Hyperliquid

Автор: Шисыцзюнь

 

1. Исследовательский фон

В последнее время я практически изучил все Perps-платформы (платформы для бессрочных контрактов) на рынке. Пятикратный рост рынка hype вновь доказал, что в прошлом году, когда я впервые исследовал этот сектор, я недооценил его ключевую ценность.

Кроме того, в последнее время такие проекты как aster, antex, dydxV4, а также участие Sun и его sunPerps, которые встряхнули индустрию, постепенно привели Perps-сектор к периоду бурного роста.

Вдобавок к этому, ведущие биржи спешат листить hype и предоставлять возможности бессрочной торговли на этих платформах. Вчера снова появились новости о том, что metamask, вслед за phantom, планирует интегрировать бессрочные контракты Hyper, а также о том, что circle стал валидатором, что устраняет ключевые опасения по поводу децентрализации. Сам hyperliquid также не отстает, постоянно повышая свою открытость, особенно с постепенным запуском hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Три ключевых элемента нового сектора

Таким образом, Perps теперь обладают всеми тремя ключевыми элементами нового сектора.

Если оглянуться на историю любого крупного рыночного тренда, можно заметить, что обычно новый лидер платформы, новые возможности для заработка и новый нарратив приводят к пику, а затем стратегии airdrop от платформ, усложнение платформы и снижение новизны для пользователей приводят к спаду.

Этот процесс уже переживался не раз. Типичные примеры приведены ниже, каждый из этих модулей анализировался в предыдущих статьях «Шисыцзюнь» в WeChat, при желании можно найти и ознакомиться:

• ICO-бум 2017 года, соответствующие платформы — cex. Базовая потребность, без особых споров, многие до сих пор живут очень хорошо.
• DeFi-лето 2021 года, соответствующие платформы — uniswap, а также кредитование и стейблкоины, аналогично выше.
• NFT 2022 года — протоколы существовали давно, но именно opensea вывел их на пик. Основная причина — ценообразование через торговлю, а затем распространение на основе цены. Упадок был вызван их же высокомерием: стратегия airdrop и роялти привели к спирали роста цен и последующему краху — результат собственных действий.
• Inscriptions 2023 года, соответствующая платформа — unisat. Причина упадка — недальновидность: в самый горячий момент занимались только выпуском активов, а не приложениями, жизненный цикл нарратива оказался слишком коротким. Когда появились новые нарративы, такие как rwa и perps, внимание переключилось, и даже alkanes и brc2.0 не смогли вернуть популярность — снова результат собственных действий.
• Meme 2024 года, соответствующие pump-платформы и черный лебедь axiom сделали этот цикл необычно долгим. Причина — преимущество самой цепочки в торговле, постоянный приток новых трейдеров, а также новые пользователи, привлеченные волной регулирования, что продлило жизненный цикл.
• Наконец, в 2025 году одновременно будут rwa (с акцентом на акции) и Perps (во главе с hyperliquid).

2. Ключевые этапы развития hyperliquid

2.1 Текущее состояние развития

Объективно говоря, до сих пор система остается довольно централизованной, теоретически есть возможность "выдернуть шнур" и изменить статус. Кроме того, на платформе есть средства хакеров, что является серьезным препятствием для многих бирж с точки зрения соответствия и популярности. Однако данные платформы вызывают противоречивые чувства.

На данный момент у Hyperliquid ежедневно около 10 000–20 000 активных пользователей, а общее количество пользователей составляет примерно 600 000. Из них 20 000–30 000 ключевых пользователей приносят почти 1 миллиард долларов дохода, большая часть которого поступает из США.

Общий объем торгов превысил 3 триллиона долларов, а среднесуточный объем торгов уже приближается к 7 миллиардам долларов.

В настоящее время поддерживается Perps-торговля более чем по 100 активам.

Судя по этим данным, все выглядит очень хорошо, и хотя количество пользователей не так велико, это именно те, кто способен создавать крупные капиталы.

2.2 Важные обновления и их интерпретация

Конкретная временная шкала выглядит так:

• 25 марта: открыт коннект HyperCore и HyperEVM, теоретически позволяя пользователям торговать core-токенами с EVM (на тот момент только торговля).
• 30 апреля: внедрена функция чтения precompile, позволяющая смарт-контрактам HyperEVM считывать состояние из HyperCore.
• 26 мая: время блока уменьшено вдвое до 1 секунды, что увеличило пропускную способность HyperEVM.
• 26 июня: обновлен блок HyperEVM, удалена прежняя сортировка только по опубликованным ордерам для улучшения интеграции с HyperCore.
• 5 июля: HyperEVM обновлен новым precompile под названием CoreWriter. Теперь смарт-контракты HyperEVM могут напрямую записывать в HyperCore, включая размещение ордеров, перевод спотовых активов, управление казначейскими облигациями и стейкинг HYPE.
• Недавно также появились Builder core и Hip4, интеграция с рынком прогнозирования данных. Этот шаг был неожиданностью для рынка и свидетельствует о том, что основатель обладает уникальным взглядом на болевые точки отрасли, что часто приводит к поляризации платформы.

Как понять эту череду обновлений?

Во-первых, по сравнению с прошлым годом, теперь Hyperliquid открыл ключевые возможности управления ордерами.

HyperEVM

Особенно стоит отметить двухцепочечную архитектуру на базе EVM, что довольно необычно: при закрытом (неразвертываемом) HyperCore, через HyperEVM добавлено множество precompile-контрактов, интегрированных с HyperCore. Теоретически это обеспечивает базу для интеграции с кошельками (phantom, metamask) и биржами, позволяя выполнять EVM-операции по покупке и продаже core-активов.

Официальная схема показывает роль hyperEVM в системе:

 

Видно, что запись и чтение HyperCore и HyperEVM подтверждаются HyperBFT, механизм подтверждения валидаторов не раскрывается, нет кроссчейн-мостов или задержек синхронизации.

Согласно ончейн-данным, HyperEVM может влиять на HyperCore через системный контракт (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), выполняя запись, размещение ордеров, ликвидацию, кредитование.

А состояние HyperCore (предыдущего блока) доступно для чтения смарт-контрактами HyperEVM.

• Данные пользователя — позиции, балансы и информация о страховом фонде
• Данные рынка — маркерные цены и цены ораклов
• Данные стейкинга — информация о делегировании и валидаторах
• Системные данные — количество L1-блоков и другие ключевые показатели

Информация по сути принимается системным контрактом EVM, генерируются соответствующие платежи или события, ведется учет. В EVM можно вызывать precompile-контракт (0x000…0800) для получения perp positions или oracle price (oraclePx).

Кроме того, запуск hip2 и hip3 меняет позиционирование платформы hyperliquid.

Hyperliquidity

Это встроенный в Hypercore механизм ончейн-ликвидности.

Он автоматически размещает ордера на покупку и продажу по текущей цене токена без вмешательства человека, поддерживая узкий спред около 0,3%.

Этот механизм позволяет обеспечивать нативную ликвидность на уровне блока без AMM или сторонних ботов.

Например, когда был запущен спотовый рынок PURR/USDC,Hyperliquidity немедленно разместил стартовые сделки с глубокой ликвидностью, позволяя проводить реальные сделки до появления пользовательской ликвидности.

Builder core

Это очень перспективный механизм, позволяющий Defi builder (разработчикам, квант-командам, агрегаторам) дополнительно взимать комиссию за размещение ордеров от имени пользователей. Сценарии применения ясны — это открытие прибыли и приглашение к совместному развитию экосистемы.

• **Доверительное управление квант-стратегиями.** Квант-команды размещают perp-позиции от имени пользователей, взимая builder fee как комиссию за управление, формируя комбинированную модель дохода "разделение прибыли + builder fee".
• **Агрегаторы/маршрутизаторы сделок.** Например, 1inch, Odyssey и другие интегрируют perp-трейдинг на Hyperliquid и могут взимать builder fee как модель дохода за маршрутизацию.

Уже на старте эта функция принесла некоторым проектам более 10 миллионов долларов дивидендов, что говорит о глубокой капитализации hyper на платформе.

На самом деле, открытие глубины — не только заслуга hyper: еще в uniswapv4 пытались реализовать это через hook, но v4 не получил широкого распространения, большинство пользователей остались на v2 и v3.

Возможно, это и есть преимущество меньшего исторического багажа и сильной централизованной управляемости.

3. Итоги и комментарии

3.1 Множество преимуществ, давайте разберем по порядку～

Главное преимущество Hyperliquid — сильный продукт на ранней стадии, ведь он решает две ключевые проблемы пользователей:

• Потребности неконформных пользователей в торговле — на фоне волны регулирования за последний год это особенно ценно.
• Потребности продвинутых трейдеров в высокой марже и прозрачности. Первая группа обеспечивает охват KOL, а вторая часто игнорируется традиционалистами рынка, что позволяет неожиданно обойти многих Cex.

Следующее — команда. Главное преимущество — малочисленность, что минимизирует коммуникационные издержки и повышает эффективность. В команде всего около десятка человек, из которых 3–4 занимаются продуктом и BD, остальные — фронт и бэкэнд, и всего 3–4 человека смогли создать высокопроизводительную цепочку на 20Wtps.

В отличие от многих традиционных блокчейн-команд крупных компаний, где часто возникают внутренние конфликты.

С 2020 года команда занималась маркетмейкингом, что обеспечило хорошую начальную глубину. Это заметно и по деталям: их логика матчмейкинга иная, чем у других order book-систем, где расчеты идут строго по времени и сумме.

Но информации пока мало, позже добавлю при сравнительном анализе нескольких Perps.

Далее — тренд.

Обычно проекту приходится подстраиваться под рынок, но когда платформа достигает пика популярности, рынок начинает подстраиваться под нее.

Сейчас hyperliquid именно в таком положении.

С одной стороны, благодаря открытости, платформу легко интегрировать в разные экосистемы. В отличие от многих прошлых платформ, которые стремились делать все сами и забирать все сливки (особенно opensea с их принудительными роялти), что приводило к высоким издержкам и мешало реальному ценообразованию, в итоге становясь "семейной реликвией".

В hype же открыты evm и все возможные dex peps api, поэтому на рынке быстро появились производные продукты.

Щедрость Hyperliquid видна и в airdrop: с самого начала платформа не могла идти по пути регулирования.

Поэтому они не стремятся к листингу, а открывают доходность. Через механизм Hlp возвращают hype на стейкинг, делятся прибылью, что приводит к децентрализации токена и заслуженной репутации на рынке.

Открытость привлекает рынок: phantom первым интегрировал perps с точки зрения децентрализованных кошельков — задача несложная, но требует больших затрат на адаптацию и разработку. Недавно появилась информация, что metamask тоже работает над интеграцией.

Это показывает, что даже те децентрализованные кошельки, которые полгода не обновлялись, после упущенного hype inscription, теперь понимают важность годового нарратива.

В итоге платформа привлекла таких гигантов, как circle, которые, став валидаторами, обеспечили децентрализованную безопасность и открыли путь для интеграции с высокорегулируемыми CEX.

3.2 Теперь о недостатках

Самый сложный этап роста пройден, но остается вопрос соответствия требованиям. Даже такие чистые dex, как uniswap, стремятся к соответствию, а что говорить о hyperliquid, чья аудитория — в основном из США и Европы? Если платформу признают несоответствующей или обвинят в чем-то серьезном, все существующие партнерства с CEX/Wallet будут разорваны, а бывшие союзники разойдутся.

Кроме того, система в дальнейшем столкнется с проблемой усложнения: большинство проектов со временем становятся все сложнее, трудно упростить и вернуться к базовым принципам, в итоге новички не смогут разобраться, и приток свежей крови прекратится.

Наконец, есть риск "одной точки отказа": заявленные 20Wtps, если платформу интегрируют несколько глобальных игроков, могут привести к множеству несогласованных данных, что создаст огромную нагрузку на core-модуль hyperCore. Высокая производительность требует времени и усилий. Учитывая маркетмейкерский бэкграунд команды, не факт, что они справятся с трафиком, если возникнут массовые ликвидации из-за сбоев (как было в марте).

Так что с трудом заработанная репутация по сути очень хрупка.