Grayscale: В третьем квартале снова наблюдается локальный сезон альткоинов, на что стоит обратить внимание в четвертом квартале?

Законодательство о структуре криптовалютного рынка, универсальные стандарты листинга ETP и снижение процентных ставок являются основными катализаторами рынка в четвертом квартале.

Автор: Grayscale

Перевод: Luffy, Foresight News

Криптовалютное исследовательское агентство Grayscale опубликовало обзор крипторынка за третий квартал 2025 года, отметив, что доходность всех шести основных секторов криптовалют была положительной, однако фундаментальные показатели оказались неоднозначными. Bitcoin показал худшие результаты по сравнению с другими секторами, что свидетельствует о локальном сезоне альткоинов. Grayscale также выделила три ключевые темы: законодательство и внедрение стейблкоинов, рост объема торгов на централизованных биржах и появление цифровых активных казначейств, а также рассмотрела потенциальные драйверы и риски четвертого квартала. Перевод оригинального материала ниже:

TL;DR

• В третьем квартале 2025 года все шесть секторов криптовалют (Crypto Sectors) показали положительную доходность, однако фундаментальные показатели были смешанными.
• В этом квартале Bitcoin отстал от других секторов крипторынка, что можно рассматривать как сезон альткоинов, но с заметными отличиями от предыдущих циклов.
• В топ-20 токенов квартала (по скорректированной на волатильность доходности) выделяются важность законодательства и внедрения стейблкоинов, рост объема торгов на централизованных биржах и значение цифровых активных казначейств (DAT).

Все активы в криптосфере связаны с технологией блокчейн и имеют общую базовую рыночную структуру, но на этом их сходство заканчивается. Этот класс активов охватывает широкий спектр программных технологий, применяемых в таких сферах, как потребительские финансы, искусственный интеллект (AI), медиа и развлечения. Для систематизации рынка исследовательская команда Grayscale совместно с FTSE Russell разработала собственную классификацию под названием «Криптовалютные сектора». Эта структура охватывает шесть независимых рыночных секторов (см. график 1), включает 261 токен с общей рыночной капитализацией 3.5 триллиона долларов.

График 1: Структура криптовалютных секторов

Показатели фундаментальных характеристик блокчейна

Блокчейн не является традиционной компанией, однако мы все же можем оценивать его экономическую активность и финансовое здоровье по аналогии. Три основных показателя on-chain активности: количество пользователей, объем транзакций и комиссии за транзакции. Из-за анонимности блокчейна аналитики обычно используют количество активных адресов (адресов, совершивших хотя бы одну транзакцию) как замену числу пользователей.

В третьем квартале фундаментальные показатели различных секторов криптовалют были неоднозначными (см. график 2). Среди негативных факторов: в «денежном секторе» и секторе «платформы смарт-контрактов» наблюдалось снижение числа пользователей, объема транзакций и комиссий по сравнению с предыдущим кварталом. В целом, с первого квартала спекулятивная активность, связанная с Meme-токенами, продолжает снижаться, что напрямую приводит к падению объема и активности транзакций.

Положительным сигналом является то, что комиссии на уровне приложений блокчейна выросли на 28% по сравнению с прошлым кварталом. Этот рост был обусловлен несколькими ведущими приложениями с высокими комиссиями, включая: (1) децентрализованную биржу Jupiter в экосистеме Solana; (2) ведущий кредитный протокол Aave; (3) топовую биржу бессрочных контрактов Hyperliquid. В годовом выражении доходы от комиссий на уровне приложений уже превысили 10 миллиардов долларов. Блокчейн — это не только цифровая торговая сеть, но и платформа для разработки приложений; поэтому рост комиссий на уровне приложений можно рассматривать как важный сигнал повышения уровня использования блокчейн-технологий.

График 2: Фундаментальные показатели секторов криптовалют в третьем квартале 2025 года были неоднозначными

Отслеживание динамики цен

Во втором квартале все шесть секторов криптовалют показали положительную доходность (см. график 3). В этом квартале Bitcoin отстал от других рыночных секторов, что можно рассматривать как «сезон альткоинов», но с заметными отличиями от предыдущих циклов снижения доминирования Bitcoin.

«Финансовый сектор» лидировал по росту, в основном благодаря увеличению объема торгов на централизованных биржах (CEX); рост сектора «платформы смарт-контрактов» вероятно связан с продвижением законодательства о стейблкоинах и их внедрением. Несмотря на положительную доходность всех секторов, сектор «AI» отстал от других, что соответствует слабой динамике акций AI-компаний за тот же период; «денежный сектор» также показал слабые результаты, отражая относительно умеренный рост цены Bitcoin.

График 3: Bitcoin отстал от других секторов крипторынка

Разнообразие криптоактивов означает, что доминирующие рыночные темы и лидирующие секторы часто меняются. График 4 показывает топ-20 токенов по скорректированной на волатильность доходности в индексе криптовалютных секторов за третий квартал. В списке представлены как крупные токены с капитализацией более 10 миллиардов долларов (например, ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX), так и средние и малые токены с капитализацией менее 500 миллионов долларов. По распределению по секторам, «финансовый сектор» (7 активов) и сектор «платформы смарт-контрактов» (5 активов) доминируют в топ-20 за этот квартал.

График 4: Активы с наилучшей скорректированной на риск доходностью в криптовалютных секторах

Мы считаем, что в этом квартале выделяются три основные темы:

(1) Рост цифровых активных казначейств (DAT): в прошлом квартале количество DAT резко увеличилось — такие публичные компании включают криптоактивы в свой баланс, предоставляя инвесторам в акции доступ к криптоактивам. Несколько токенов из топ-20 этого квартала (включая ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) могли выиграть от появления новых DAT.

(2) Ускорение внедрения стейблкоинов: законодательство и внедрение стейблкоинов — еще одна ключевая тема прошлого квартала. 18 июля президент Трамп подписал «GENIUS Act», который создает комплексную регуляторную структуру для рынка стейблкоинов в США. После принятия закона внедрение стейблкоинов ускорилось, а объем предложения вырос на 16%, превысив 290 миллиардов долларов (см. график 5). Прямые бенефициары — платформы смарт-контрактов, поддерживающие торговлю стейблкоинами, включая ETH, TRX, AVAX, причем объем торгов стейблкоинами на AVAX значительно вырос. Эмитент стейблкоинов Ethena также показал сильную доходность, несмотря на то, что его стейблкоин USDe не соответствует требованиям «GENIUS Act».

График 5: В этом квартале предложение стейблкоинов выросло, вклад экосистемы Ethereum особенно заметен

(3) Рост объемов торгов на биржах: активность в секторе бирж — третья ключевая тема. В августе объем торгов на централизованных биржах достиг месячного максимума с января (см. график 6). Эта тенденция принесла выгоду нескольким активам, связанным с централизованными биржами, включая BNB, CRO, OKB, KCS, которые вошли в топ-20 этого квартала (некоторые токены также связаны с платформами смарт-контрактов).

В то же время сектор децентрализованных бессрочных контрактов продолжает расти. В этом квартале ведущая биржа бессрочных контрактов Hyperliquid значительно увеличила объемы, а ее доходы от комиссий вошли в тройку лидеров среди криптоактивов; более мелкий конкурент DRIFT благодаря резкому росту объемов попал в топ-20 криптовалютных секторов; еще один децентрализованный протокол бессрочных контрактов ASTER был запущен в середине сентября, и его рыночная капитализация за неделю выросла с 145 миллионов долларов до 3.4 миллиардов долларов.

График 6: В августе объем торгов бессрочными контрактами на централизованных биржах достиг годового максимума

Прогноз на четвертый квартал

В четвертом квартале драйверы доходности криптовалютных секторов могут отличаться от третьего квартала, основные потенциальные катализаторы включают:

Во-первых, соответствующие комитеты Сената США уже начали работу над законодательством о структуре криптовалютного рынка, после того как соответствующий законопроект был одобрен Палатой представителей в июле при поддержке обеих партий. Этот законопроект предоставит криптоиндустрии комплексную регуляторную структуру финансовых услуг и может способствовать более глубокой интеграции крипторынка с традиционным финансовым сектором.

Во-вторых, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) уже одобрила универсальные стандарты листинга для биржевых товарных продуктов (ETP). Эта мера может открыть доступ к большему количеству криптоактивов для американских инвесторов через структуру ETP, что еще больше расширит возможности выхода на рынок.

Наконец, макроэкономическая среда может продолжить меняться. На прошлой неделе Федеральная резервная система объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов и намекнула на возможность еще двух снижений в этом году. Криптоактивы могут выиграть от снижения ставок, поскольку это уменьшает альтернативные издержки владения не приносящими доход активами и может повысить склонность инвесторов к риску. В то же время слабый рынок труда в США, высокая оценка фондового рынка и геополитическая неопределенность останутся основными нисходящими рисками для крипторынка в четвертом квартале.