После эпической ликвидации в криптовалюте 10.11, как обстоят дела с акциями компаний DAT?

Оригинальное название: «После обвала криптовалют, как обстоят дела с акциями компаний DAT?»

Оригинальная ссылка: David, Deep Tide TechFlow

10 числа во второй половине дня президент Трамп объявил на Truth Social о введении 100% пошлины на китайские товары. Эта новость мгновенно вызвала панические настроения на мировых финансовых рынках.

В течение следующих 24 часов криптовалютный рынок пережил крупнейшую в истории волну ликвидаций: более 19 миллиардов долларов в кредитных позициях были принудительно закрыты. Bitcoin резко упал с 117 000 долларов, на какое-то время пробив отметку в 102 000 долларов, дневное падение превысило 12%.

Американский фондовый рынок также не избежал беды. По итогам торгов 10 октября индекс S&P 500 упал на 2,71%, Dow Jones Industrial Average снизился на 878 пунктов, Nasdaq Composite потерял 3,58% — это крупнейшее однодневное падение с апреля.

Однако настоящим эпицентром стали компании DAT (Digital Asset Treasury), которые используют криптоактивы в качестве резервов казначейства.

MicroStrategy, как крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, также не избежала падения акций; у других компаний с криптоактивами в резервах ситуация была еще хуже. Согласно данным после закрытия торгов, инвесторы продолжают распродавать эти бумаги.

Для этих компаний, которые одновременно подвержены рискам как крипторынка, так и фондового рынка, худшее уже позади?

Почему компании DAT падают сильнее других?

Компании DAT в первую очередь сталкиваются с прямым ударом по балансу. Например, MicroStrategy владеет примерно 639 835 Bitcoin; если цена Bitcoin падает на 12%, это означает мгновенное испарение почти 10 миллиардов долларов стоимости активов.

Такие убытки по бухгалтерским стандартам должны учитываться как «нереализованные убытки». Хотя до продажи это не является реальным убытком, цифры в отчетности вполне реальны.

Как инвестор, вы видите, что основные активы компании быстро обесцениваются. Здесь также срабатывает мультипликативный эффект рыночного доверия.

В начале 2025 года чистая стоимость активов (NAV) акций MicroStrategy превышала балансовую стоимость в 2 раза, но к концу сентября этот показатель сократился до 1,44 раза; сейчас он примерно на уровне 1,2.

У других компаний mNAV почти возвращается к 1, а у некоторых уже опустился ниже 1. Эти изменения отражают жестокую реальность: доверие рынка к модели DAT в экстремальных условиях начинает шататься.

В бычьем рынке инвесторы готовы платить премию этим компаниям, рассказывая истории о криптоинновациях. Но когда рынок разворачивается, та же история превращается в ненужное рискованное воздействие.

Криптовалюты, отличные от Bitcoin, в этом обвале, вызванном кредитным плечом, понесли огромный технический ущерб, некоторые даже в моменте обесценились до нуля; даже крупные альткоины из-за недостаточной ликвидности упали вдвое и более.

Акции компаний, владеющих такими активами, становятся приоритетной целью для шортов на фоне ухудшения рыночных настроений.

Когда на рынке паника, инвесторы стремятся быстро сокращать позиции. Хотя рынок Bitcoin работает 24/7, крупные продажи сильно влияют на цену. Для сравнения, продать такие акции, как MSTR или COIN на Nasdaq, гораздо проще.

Продажа золота на сотни миллиардов долларов не обрушит рынок, но продажа Bitcoin на 70 миллиардов долларов может вызвать обвал цен и массовые ликвидации; эта разница в ликвидности делает акции компаний DAT каналом для быстрого вывода средств.

Еще хуже то, что у многих институциональных инвесторов есть строгие лимиты по управлению рисками. Когда волатильность превышает определенный порог, они обязаны сокращать позиции, независимо от желания. А компании DAT — одни из самых волатильных инструментов.

Если привести не совсем корректную аналогию: если обычная технологическая компания — это лодка, то компания DAT — это две связанные лодки: одна плывет по волнам фондового рынка, другая борется со штормом крипторынка.

Когда обе стороны одновременно сталкиваются с непогодой, их удары не складываются, а перемножаются.

Кто пострадал больше всего, а кто оказался устойчивее?

Если взглянуть на список падения акций компаний DAT за предыдущий торговый день, можно явно заметить закономерность: чем меньше компания, тем сильнее падение.

Forward Industries упала на 15,32%, ее mNAV составляет всего 0,053. BTCS Inc. потеряла 12,70%, Helius Medical Tech — 12,91%.

Эти небольшие компании с капитализацией менее 100 миллионов долларов в условиях паники практически не находят покупателей. Для сравнения, MicroStrategy, несмотря на статус крупнейшего держателя Bitcoin, упала всего на 4,84%.

Логика здесь проста: ликвидность.

Когда начинается паника, спред между ценой покупки и продажи у малых акций резко увеличивается, и даже относительно крупная заявка на продажу может обрушить цену.

В этом списке Tesla выглядит чужеродно. Она упала на 5,06%, что почти минимальное падение, но если посмотреть на данные, ее mNAV достигает 985,96. Это означает, что рынок оценивает Tesla почти в 1000 раз выше стоимости ее криптоактивов.

Потому что по сути Tesla не является компанией DAT, хранение криптовалют — это побочный бизнес. Инвесторы покупают Tesla из-за перспектив электромобилей, а колебания Bitcoin почти не влияют на ее оценку; то же самое относится и к Coinbase, которая упала на 7,75%, но как биржа она получает реальный доход от комиссий.

А вот у чистых компаний DAT ситуация совсем иная.

mNAV MicroStrategy составляет всего 1,28 раза, то есть акции торгуются практически по стоимости криптоактивов. mNAV Galaxy Digital — 5,49 раза, MARA Holdings — 1,29 раза. Оценка этих компаний рынком — это в основном стоимость их криптоактивов плюс небольшая премия. Когда крипторынок рушится, у них нет других бизнесов для компенсации убытков.

Когда рыночная капитализация компании практически равна стоимости ее криптоактивов (mNAV близок к 1), это означает, что рынок считает, что кроме хранения криптовалют у компании нет никакой добавленной стоимости.

mNAV Bitmine составляет 0,98, у American Bitcoin нет раскрытых данных, но, вероятно, он тоже очень низкий. По сути, эти компании уже превратились в Bitcoin ETF под видом публичных компаний.

Вопрос в том, зачем инвесторам покупать такие компании для косвенного владения, если теперь есть настоящие Bitcoin ETF?

Возможно, это объясняет, почему в условиях паники компании с низким mNAV падают еще сильнее. Они несут риски как криптоактивов, так и фондового рынка, но не предоставляют никакой дополнительной ценности.

Через несколько часов откроется американский рынок. После выходных и периода охлаждения улучшится ли настроение на рынке? Будут ли небольшие компании DAT, упавшие более чем на 10%, продолжать распродаваться или появятся покупатели на дне?

Судя по данным, у компаний с mNAV ниже 1 может быть шанс на отскок, но это также может быть ловушка стоимости. Ведь если сама бизнес-модель вызывает сомнения, низкая цена не обязательно является поводом для покупки.