Когда вы сталкиваетесь с ADL, это означает, что вы уже забрали все деньги с рынка.

Прежде чем начать торговать бессрочными контрактами, вы должны понимать, что это игра с нулевой суммой.

Автор: Eric, Foresight News

Соучредитель HyperLiquid Джефф Ян вчера рано утром высказал некоторые мысли о работе HyperLiquid во время обвала рынка на выходных, отметив: «Это был первый случай за более чем два года работы HyperLiquid, когда была активирована автоматическая ликвидация с перекрестным обеспечением (ADL)».

Автоматическая ликвидация или автоматическое снижение кредитного плеча (Auto-deleveraging, ADL) — это то, чего многие CEX стараются избегать, и тема, которую часто обсуждают пользователи в X. Конечно, мы можем понять, почему все жалуются: автоматическая ликвидация — это когда биржа принудительно закрывает позиции пользователей, из-за чего они «зарабатывают меньше». Мы время от времени видим в X жалобы на биржи, когда из-за срабатывания ADL инвесторы не могут получить ожидаемую прибыль по контрактам на альткоины с низкой ликвидностью.

Экстремальные рыночные ситуации всегда вызывают новые размышления. На этот раз HyperLiquid не столкнулся с проблемами ни при торговле, ни при выводе средств во время обвала, тогда как некоторые perp DEX были вынуждены приостановить вывод, что заставило многих вновь задуматься о реальной ценности ADL.

Страховой фонд и ADL

Начиная с GMX, протоколы с возможностью внешних депозитов в казну практически стали стандартом для perp DEX, а по сути это и есть ончейн-версия «страхового фонда».

Например, на прошлой неделе во время экстремального падения рынка множество лонгов с кредитным плечом были ликвидированы, но при этом на рынке не хватало покупателей (активные покупки и закрытие шортов не обеспечивали достаточного спроса для поглощения рыночных продаж, вызванных ликвидациями). Если бы ситуация развивалась дальше, то по некоторым лонгам маржа уже не смогла бы покрыть понесённые убытки.

В этот момент страховой фонд вступает в игру, поддерживая баланс рынка за счёт покупки или продажи по рыночной цене на уровне ликвидации некоторых позиций. После этого, когда цена стабилизируется и появляются новые инвесторы, эти позиции можно постепенно закрывать, высвобождая заблокированные средства. Страховой фонд HyperLiquid — это HLP. Джефф отметил, что для оптимизации управления рисками HLP был разделён на множество субфондов, и при каждой ликвидации управление берёт на себя только один субфонд.

Срабатывание страхового фонда по сути означает, что рынок уже движется к какому-то экстремуму, а нехватка встречных ордеров говорит о том, что тренд настолько очевиден, что даже самые отчаянные игроки сомневаются, стоит ли идти против него. Если страховой фонд уже не может покрыть ликвидируемые позиции, приходится прибегать к ADL — механизму, который никто не хочет видеть, но иногда его использование неизбежно.

По моим исследованиям, на рынке существуют две основные схемы ADL. Первая — автоматическая ликвидация начинается заранее, когда доступные средства страхового фонда снижаются до определённого уровня, чтобы максимально снизить общий риск системы. Вторая — когда страховой фонд исчерпан и возникает недостаток покрытия, прибыльные позиции принудительно закрываются по цене ликвидации убыточных позиций до восстановления баланса системы. Согласно документации HyperLiquid, используется второй способ, то есть первый случай ADL с перекрестным обеспечением за два года работы HyperLiquid означает, что средства HLP уже были или почти были исчерпаны.

Некоторые CEX используют первую схему. Хотя на небольших биржах возможны злоупотребления с целью уменьшения прибыли трейдеров, чаще всего это связано со сложностью различных схем перекрёстного залога и кредитования на CEX. В случае экстремальных рыночных ситуаций интенсивность ликвидаций может быть выше, чем просто на рынке деривативов, поэтому необходим определённый запас прочности.

Во время ADL также существуют определённые правила, кто первым будет вынужден покинуть рынок: обычно учитываются прибыль, кредитное плечо и размер позиции. То есть самые крупные, прибыльные или закредитованные киты будут выведены с рынка в первую очередь. Основатель DEX Ambient Finance на Scroll Даг Колкитт в X прокомментировал ADL так: «Прелесть рынка деривативов в том, что это всегда игра с нулевой суммой, поэтому вся система никогда не обанкротится. Даже bitcoin не обесценится — это просто куча скучных денег. Как в термодинамике, ценность никогда не создаётся и не уничтожается в системе».

Игра с нулевой суммой — это главный принцип этой игры. Когда вы это осознаете, возможно, вы глубже поймёте, во что ввязываетесь, играя своими деньгами.

Как принять то, что «заработал меньше»?

Как уже упоминалось, при обсуждении ADL пользователи почти всегда жалуются. Для большинства каждый убыток или ликвидация ощущается как реальная потеря, а прибыль из-за недостатка ликвидности может быть автоматически закрыта системой — это кажется крайне несправедливым. Пользователи считают: если их убытки забирают другие трейдеры, маркетмейкеры или даже биржа, то и при их прибыли все должны «отдать» деньги обратно.

Поэтому вам нужно понять истинный смысл выражения «игра с нулевой суммой». На рынке бессрочных контрактов, если не учитывать комиссии, сумма убытков всегда равна сумме прибыли. Ваши соперники — другие розничные трейдеры, институционалы, маркетмейкеры, трейдинговые команды биржи. Если даже страховой фонд, созданный для улучшения пользовательского опыта, а не ради прибыли, не может покрыть ваши выигрыши, значит, другие участники уже не хотят быть вашей противоположной стороной.

В этот момент, если вы надеетесь, что компания, работающая ради прибыли, покроет ваши выигрыши за счёт собственных убытков, которые она не может предсказать, вероятность этого практически равна нулю. В некоторых случаях, например, при необоснованном FUD и краткосрочном падении токена, даже если формально срабатывает ADL, биржа может взять на себя вашу прибыльную позицию из-за веры в проект (не исключая временную заморозку прибыли через ограничения на вывод или конвертацию).

Если вы только знаете, что у бессрочных контрактов есть режимы изолированного и перекрестного обеспечения, знаете о ставке финансирования, умеете считать кредитное плечо и цену ликвидации — вы ещё не готовы к этой игре. «Игра с нулевой суммой» означает, что если ваша прибыль превышает возможности системы, вы не сможете забрать ни цента у самой биржи (то есть за пределами системы). Другими словами, ваша прибыль всегда ограничена неявным потолком, но если вы начали шортить bitcoin с 1 доллара, а он продолжает расти, ваши убытки теоретически не ограничены.

Конечно, можно взглянуть на это и с оптимистичной стороны: если вы столкнулись с ADL, значит, на рынке уже нет достаточного количества контрагентов, чтобы хеджировать вашу позицию. Это значит, что вы выбрали правильное направление до того, как все остальные согласились с этим трендом; а также, что страховой фонд биржи уже не может или не хочет брать на себя новые ликвидации.

Если биржа не злоупотребляет и не снижает вашу прибыль намеренно, поздравляем — вы уже заработали максимум, разрешённый правилами этой игры и пределами терпимости компании, работающей ради прибыли. Вы — последний победитель этой игры.