Ранний Черная пятница

Отрывок

Ралли Bitcoin до $126,1k было прервано на фоне макроэкономического стресса и ликвидации фьючерсов на сумму $19B, одной из крупнейших в истории. На фоне ослабления притока средств в ETF и всплеска волатильности рынок находится в фазе перезагрузки, характеризующейся очищением от избыточного кредитного плеча, осторожными настроениями и восстановлением, зависящим от возобновления спроса.

Краткое содержание

• Ралли Bitcoin до нового исторического максимума $126,1k было прервано на фоне макроэкономических напряжённостей и ликвидации фьючерсов на сумму $19B, одной из крупнейших в истории. Падение ниже зоны себестоимости $117k–$114k привело к убыткам у крупных покупателей и выявило новую хрупкость рынка.
• Ончейн-данные показывают продолжающееся распределение со стороны Long-Term Holder с июля и ослабление притока средств в ETF (-2,3k BTC на этой неделе), что указывает на снижение институционального спроса. Тем временем на спотовом рынке произошла резкая, но упорядоченная распродажа, при этом продажи на Binance частично компенсировались покупками на Coinbase.
• На фьючерсных рынках произошла историческая очистка от кредитного плеча: Estimated Leverage Ratio упал до многомесячных минимумов, а ставки финансирования снизились до уровней FTX 2022 года, что сигнализирует о пике страха и вынужденных ликвидациях.
• На рынке опционов открытый интерес и объёмы быстро восстановились, но волатильность подскочила до 76%, а краткосрочный скью развернулся до +17% в пользу пут-опционов, прежде чем стабилизироваться. Рынок остаётся в фазе перезагрузки, ожидая возобновления спроса для подтверждения восстановления.

Ончейн-прогноз

Ралли Bitcoin выше кластера предложения $114k–$117k завершилось новым историческим максимумом на $126,1k, прежде чем импульс был утрачен. Возобновившееся давление продаж, усиленное опасениями по поводу обострения тарифных споров между США и Китаем, вызвало резкую ликвидацию позиций по всему рынку, при этом открытый интерес по фьючерсам сократился более чем на $19B.

В этом выпуске мы рассматриваем последствия этой коррекции как с ончейн-, так и с оффчейн-позиций, чтобы оценить текущее состояние рыночных настроений и структурную устойчивость.

От эйфории к хрупкости

Последнее сокращение вызывает особую тревогу, поскольку это уже третий случай с конца августа, когда спотовая цена Bitcoin опускалась ниже 0.95-квантильной модели цены ($117,1k) — уровня, на котором более 5% предложения, в основном у крупных покупателей, находится в убытке. Сейчас цена находится в диапазоне 0.85–0.95 квантиля ($108,4k–$117,1k), откатившись от эйфорической фазы недавнего ралли.

Без нового катализатора, способного поднять цены выше $117,1k, рынок рискует дальнейшим сокращением к нижней границе этого диапазона. Исторически, если цена не удерживается в этой зоне, это часто предшествует затяжным средне- и долгосрочным коррекциям, а устойчивое падение ниже $108k становится критическим сигналом структурной слабости.

Live Chart

Долгосрочные держатели продолжают распределять

В дополнение к неспособности рынка удержать эйфорическую фазу, постоянное распределение со стороны Long-Term Holder (LTH) с июля 2025 года ещё больше ограничило потенциал роста. За этот период предложение LTH сократилось примерно на 0,3M BTC, что свидетельствует о стабильной фиксации прибыли зрелыми инвесторами. Это продолжающееся давление со стороны продавцов подчёркивает риск истощения спроса, и рынок, вероятно, войдёт в фазу консолидации. Если распределение продолжится без соответствующего притока нового спроса, могут возникнуть периодические коррекции или локализованные капитуляции до восстановления равновесия.

Live Chart

Оффчейн-прогноз

Потоки в ETF теряют импульс

После крупнейшего события ликвидации в истории Bitcoin потоки в американские спотовые ETF ослабли вместе с ценой. Пока рынок деривативов переживал экстремальную ликвидацию плеча, инвесторы ETF также проявили умеренное давление продаж, а совокупный чистый приток на этой неделе стал отрицательным на 2,3k BTC. Такое поведение отличается от предыдущих фаз капитуляции, когда оттоки обычно ускорялись вместе с падением цен.

Текущее замедление указывает скорее на нерешительность, чем на панику. Однако устойчивое ослабление или длительная задержка восстановления притока в ETF будут сигнализировать о хрупкости спроса, подрывая один из ключевых драйверов предыдущих ралли Bitcoin.

Live Chart

Давление продаж на споте

Во время недавней волны ликвидаций объёмы спотовой торговли резко выросли, достигнув одного из самых высоких уровней в этом году. Этот всплеск отражает интенсивную рыночную активность, поскольку трейдеры спешили скорректировать позиции на фоне повышенной волатильности.

Live Chart

Сопоставление этого всплеска объёма спота с Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) — который измеряет отклонения от 90-дневной медианы совокупного торгового потока — выявляет заметное расхождение между основными биржами. На Binance наблюдалось сильное давление продаж со стороны тейкеров, в то время как на Coinbase фиксировалась чистая покупательская активность, что говорит о том, что институциональные участники поглощали предложение на американских площадках.

Агрегированный CVDB показывает лишь умеренный чистый уклон в сторону продаж, гораздо менее выраженный, чем резкая капитуляция на споте в конце февраля 2025 года. Это указывает на то, что, несмотря на повышенную волатильность, недавнее снижение отражало локализованную ликвидацию плеча, а не массовый выход инвесторов.

Live Chart

Крах фьючерсного рынка

Недавнее падение открытого интереса по фьючерсам на Bitcoin стало одним из крупнейших однодневных сокращений за всю историю, уничтожив более $10 миллиардов в номинальных позициях. Это стало масштабной очисткой рынка деривативов, сопоставимой по масштабу с ликвидацией в мае 2021 года и распадом FTX в 2022 году.

Резкое снижение отражает массовую вынужденную ликвидацию плеча, когда маржин-коллы вызвали ликвидации как длинных, так и коротких позиций. Примечательно, что при сохранении цены Bitcoin выше ключевой ончейн-поддержки, событие, по-видимому, было вызвано в первую очередь сжатием кредитного плеча, а не массовыми продажами на споте — это структурная перезагрузка, а не полная капитуляция.

Live Chart

Историческая очистка от кредитного плеча

После резкого сокращения открытого интереса по фьючерсам Estimated Leverage Ratio (отношение открытого интереса к балансу бирж) также упал до многомесячных минимумов. Это историческое событие ликвидации плеча очистило систему от избыточного кредитного плеча, став одной из крупнейших односессионных перезагрузок за всю историю.

Масштаб падения указывает на массовое закрытие позиций, затронувшее также рынки альткоинов. Несмотря на болезненность, такие очистки помогают снизить системные риски и закладывают основу для более стабильной рыночной структуры в будущем.

Live Chart

Ставки финансирования упали до уровней FTX 2022 года

После исторической очистки от кредитного плеча стресс на фьючерсном рынке усилился, поскольку ставки финансирования упали до уровней, невиданных со времён краха FTX в конце 2022 года.

На бессрочных фьючерсах годовая ставка финансирования на короткое время стала резко отрицательной, показывая, что трейдеры платили премию за удержание коротких позиций после ликвидации бычьего плеча. Это означает полную смену настроений, когда участники быстро снижали риски на фоне вынужденных ликвидаций. Исторически такие экстремальные сбросы ставок финансирования совпадали с пиком страха и завершающими стадиями ликвидации плеча, часто очищая избыточное кредитное плечо и восстанавливая баланс для более здоровой фазы восстановления в среднесрочной перспективе.

Live Dashboard

Прогноз по рынку опционов

Открытый интерес по опционам быстро восстановился и близок к ATH

Пока фьючерсные рынки переживали глубокую ликвидацию плеча, внимание переключилось на рынок опционов, где активность восстановилась удивительно быстро.

Потребовалось совсем немного времени, чтобы открытый интерес по опционам на Bitcoin восстановился после крупного экспирационного события 26 сентября. OI уже почти достиг исторических максимумов, что подчёркивает, насколько быстро трейдеры восстановили экспозицию после очистки позиций. Недавняя волатильность и ликвидации, вероятно, ускорили это восстановление, поскольку участники стремились хеджировать риски и управлять экспозицией к снижению. Быстрое восстановление подчёркивает высокий уровень вовлечённости и продолжающуюся зависимость от опционов как для защиты, так и для тактического позиционирования в условиях волатильности.

Live Chart

Объём опционов вырос на фоне всплеска волатильности BTC

После быстрого роста открытого интереса на рынке опционов наблюдался всплеск торговой активности на фоне резкого увеличения волатильности. После резкого падения Bitcoin в пятницу вечером объёмы резко выросли в субботу, когда трейдеры спешили скорректировать риски. Данные показывают явные всплески активности во время и сразу после распродажи.

Эта реакция была вызвана гамма-динамикой: трейдеры с короткой гаммой были вынуждены выкупать экспозицию для управления маржой и избежания ликвидаций, в то время как участники с длинной гаммой обеспечивали ликвидность по завышенным премиям.

Всплеск объёма отражал режим управления стрессом на рынке: хеджи были скорректированы, ликвидность ужесточилась, а спрос на краткосрочную защиту резко вырос. Следующий шаг — оценить, как изменилась подразумеваемая волатильность в ответ на этот дисбаланс.

Live Chart

Волатильность на коротком конце резко выросла во время ликвидаций

Когда волна ликвидаций ускорилась около 19:00 UTC в прошлую пятницу, подразумеваемая волатильность на 1 неделю выросла с 35% до пика в 76% — самого высокого уровня с апреля 2025 года. На этих сильно завышенных уровнях продавцы гаммы быстро начали продавать волатильность, извлекая выгоду из сжатия.

Всплеск волатильности был классическим примером squeeze: позиции по продаже волатильности с коротким сроком были вынуждены закрываться и перекладываться на более дальние сроки, что резко подняло короткий конец кривой. На практике это означало, что трейдерам приходилось выкупать свои краткосрочные опционы по гораздо более высоким ценам, одновременно продавая более долгосрочные опционы для восстановления короткой экспозиции дальше по кривой. Этот поток создал временный дисбаланс: короткие сроки взлетели, а длинные остались относительно стабильными, что привело к крутой и искажённой кривой.

Разрыв между кратко- и долгосрочной волатильностью возник из-за этого дисбаланса: краткосрочная паника и вынужденные покупки на коротком конце против долгосрочных сроков, где трейдеры уже продавали волатильность по мере ослабления давления ликвидаций.

Live Chart

Отношение объёма пут/колл резко выросло перед падением

Перед резким падением рынка отношение объёма пут/колл, измеряющее относительную долю проданных путов к коллам, резко выросло.

В пятницу, когда Bitcoin держался около $121,7k, этот показатель поднялся выше 1,0, закрывшись на уровне 1,41 и достигнув пика около 1,51, по сравнению с примерно 0,8 ранее на неделе. Хотя это не всегда предвещает снижение, такие резкие скачки часто сигнализируют о структурном стрессе или концентрированном хеджировании, указывая на то, что трейдеры активно готовились к рискам ещё до начала широкой волны ликвидаций.

Live Chart

Страх поднимает скью на коротком конце

После экстремального всплеска волатильности внимание переключилось на скью опционов, который ярко отразил бегство трейдеров в защиту. 25-дельта скью (рассчитывается как Put - Call) взлетел по всем срокам после крупнейшей ликвидации в истории опционов на BTC, поскольку спрос на защиту от снижения резко вырос.

До падения краткосрочный скью почти нормализовался, а недельный срок составлял около –1,3%, что подразумевало небольшую премию по коллам. С усилением страха он резко развернулся до +17%, что стало одним из самых резких краткосрочных переоценок опционов на снижение в этом году.

По мере снижения волатильности краткосрочный скью скорректировался, а более длинные сроки остались стабильными; трёх- и шестимесячные сроки даже показали небольшое снижение премий по путах. Эта устойчивость на длинном конце указывает на то, что трейдеры использовали просадку для накопления долгосрочных коллов на 2026 год, отдавая предпочтение стратегической экспозиции, а не краткосрочной панической защите.

Live Chart

Заключение

Ралли Bitcoin до нового исторического максимума $126,1k быстро сменилось разворотом, поскольку макроэкономический стресс и экстремальное кредитное плечо спровоцировали одну из крупнейших ликвидаций на $19B в истории деривативов.

Падение ниже кластера себестоимости $117k–$114k вновь привело крупных покупателей к убыткам, усилив краткосрочную хрупкость. Ончейн-данные указывают на охлаждение спроса и продолжающееся распределение LTH, а приток средств в ETF ослаб, что свидетельствует об ослаблении институционального интереса. На спотовых рынках наблюдалась контролируемая распродажа, а на фьючерсных рынках произошла историческая очистка от кредитного плеча, что снизило системные риски.

На рынке опционов открытый интерес и объёмы быстро восстановились, но волатильность подскочила, скью резко развернулся в положительную сторону, а трейдеры спешили хеджироваться. Несмотря на быстрое восстановление, рынок остаётся в фазе перезагрузки, где ключевыми для восстановления доверия и подтверждения устойчивого роста станут возобновление притока в ETF и устойчивое накопление на ончейне.

Пожалуйста, ознакомьтесь с нашим Transparency Notice при использовании данных бирж .