10x Research: Снижение покупательной способности цифровых казначейских компаний и продажи китов ограничивают рост Bitcoin

 10x Research опубликовала на платформе X сообщение о том, что значительная консолидация Bitcoin не будет продолжаться вечно. Динамика Bitcoin определяется не циклами, а тем, сколько нового капитала поступает на рынок для компенсации уходящих средств. В отличие от золота, цена Bitcoin в большей степени зависит от чистого нового спроса на реальные притоки активов, а не от ожиданий по процентным ставкам. Мониторинг динамики спроса и предложения Bitcoin дает значительное преимущество для прогнозирования следующего направления рынка.

Текущий рыночный нарратив в основном формируется двумя доминирующими крипто-темами, и с начала этого лета мы уже взяли на себя инициативу в их освоении. Ключевая тема заключается в том, что компании Digital Asset Treasury исчерпывают свою покупательную способность, в то время как давление со стороны традиционных держателей временно ограничивает потенциал роста Bitcoin.

Мы давно ожидали, что волатильность Bitcoin сократится после того, как импульс, вызванный GENIUS Act в США, ослабнет, позволив рынку войти в «воздушный слой» во время летних каникул Конгресса. Ожидается, что замедление потока новостей будет сдерживать волатильность, сжимать чистую стоимость активов компаний Bitcoin treasury и ограничивать агрессивные продажи акций и дополнительные покупки Bitcoin такими компаниями, как MicroStrategy, что естественным образом ограничит потенциал роста Bitcoin. Наш прогноз о том, что MicroStrategy подвергнется значительной переоценке относительно Bitcoin, сбылся: ее чистая стоимость активов (NAV) была сжата до всего лишь 1,2 раза.

На момент этих анализов компании digital asset treasury все еще считались неприкасаемыми, их хвалили исследовательские команды поставщиков услуг, а СМИ преувеличивали их значимость задолго до того, как рынок осознал выявленные нами уязвимости. Сейчас MicroStrategy покупает лишь на несколько десятков миллионов долларов за раз, а не на миллиарды — масштаб, слишком малый, чтобы убедить инвесторов, что новые средства двигают следующий виток роста Bitcoin.

Второй нарратив, ограничивающий рост Bitcoin, заключается в том, что рынок осознал: традиционные кошельки продают Bitcoin на миллиарды долларов — по сути, чтобы удовлетворить спрос ETF. Мы выявили эту динамику еще в нашем отчете «Кто действительно влияет на цены Bitcoin?» от 20 июня 2025 года, затем в «Как умные деньги тихо ограничивают потенциал роста Bitcoin — как должны реагировать трейдеры» от 26 июня 2025 года и «Только что перемещено 8,6 миллиардов долларов спящего Bitcoin — что это значит и как торговать» от 5 июля 2025 года. Рынку потребовалось время, чтобы догнать этот нарратив, но в конечном итоге драйверы исчерпали аргументы в пользу бычьего рынка.

С июня наш анализ показывает, что объем продаж этих традиционных держателей лишь соответствует поглощающей способности ETF и новых рыночных средств, что позволяет избежать обвала рынка, но создает новое равновесие. В таких условиях волатильность Bitcoin неизбежно снижается — оптимальная стратегия заключается в продаже волатильности, поскольку цены, скорее всего, останутся в диапазоне.

До недавнего времени продажа волатильности была одной из самых прибыльных стратегий за последние несколько месяцев. Несмотря на резкие падения с использованием кредитного плеча, Bitcoin все еще находится на уровне около $110,000.