SEC только что предоставила крипто-юристам новый способ выигрывать в суде

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) издала 31 октября приказ об освобождении от исполнения, который не имеет отношения к Bitcoin или Ethereum, но полностью связан с тем, как криптобиржи будут строить свою защиту в судах в ближайшие два года.

Приказ откладывает сроки соблюдения требований Regulation NMS, свода правил, регулирующего торговлю акциями в США, до февраля и ноября 2026 года.

В объявлении упоминается приостановка финансирования и необходимость «обеспечить упорядоченное функционирование рынка» после того, как суд отклонил ходатайство о приостановлении исполнения.

Председатель Paul Atkins охарактеризовал это послабление как процедурную меру для традиционных рынков, испытывающих трудности с новыми правилами размера тика, ограничениями на комиссии за доступ и требованиями к прозрачности во время частичной приостановки работы правительства.

Этот приказ предоставляет биржам прецедент для аргументации, которую они уже выдвигали в судах от Сан-Франциско до Вашингтона. Когда правила меняются, а регуляторы не могут дать четких разъяснений, меры по принудительному исполнению должны быть приостановлены до тех пор, пока агентство не установит выполнимые стандарты.

Если SEC предоставляет отсрочку Nasdaq и New York Stock Exchange во время заморозки финансирования и затяжного судебного разбирательства, та же логика применима и к Coinbase, Kraken и Binance.

Эти платформы боролись с мерами принудительного исполнения, ожидая правил по структуре крипторынка, которых до сих пор не существует.

Защита по принципу справедливого уведомления получает новое подкрепление

Kraken, Bittrex и Binance все ссылались на аргументы о «справедливом уведомлении» и надлежащей правовой процедуре, когда SEC подала на них в суд за работу незарегистрированных бирж.

Суть в том, что если агентство не объяснило платформам, как соблюдать законодательство о ценных бумагах в контексте криптовалют, то наказывать их за несоблюдение будет нарушением конституционного права на надлежащую правовую процедуру.

Судья William Orrick разрешил Kraken продолжить защиту по принципу справедливого уведомления в январе 2025 года, признав, что биржа «достаточно обоснованно утверждала» отсутствие уведомления о том, как тест Howey будет применяться к сделкам с токенами на вторичном рынке.

Bittrex выдвинул аналогичное утверждение в июне 2023 года, заявив, что у него «не было справедливого уведомления» о том, что листинг токенов для спотовой торговли может вызвать требования к регистрации биржи.

Binance подняла расплывчатые принципы справедливого уведомления в своей защите, что побудило SEC обвинить компанию в «изменении позиций» регулятора.

Третий окружной суд усилил эту критику в январе 2025 года, когда вернул ходатайство Coinbase о rulemaking обратно в SEC.

Судья Stephanos Bibas написал в согласительном мнении:

«SEC неоднократно подает в суд на криптокомпании за несоблюдение закона, но при этом не объясняет им, как его соблюдать.»

Это проблема надлежащей правовой процедуры, напрямую связанная с непрозрачностью регулирования, и это та же проблема, которую сегодняшний приказ по Reg NMS признает существующей на традиционных рынках, когда сроки соблюдения совпадают с незавершенным rulemaking и приостановкой финансирования.

Почему освобождение от исполнения важно структурно

Regulation NMS регулирует минимальные ценовые приращения, комиссии за доступ к бирже и прозрачность котировок. Эти механизмы формируют маршрутизацию и исполнение ордеров на рынке акций США.

SEC приняла поправки в декабре 2022 года, но приостановила их действие до завершения судебного рассмотрения.

Окружной суд округа Колумбия отклонил ходатайство о пересмотре, что обычно означало бы снятие приостановки и начало исполнения 3 ноября.

Вместо этого Комиссия предоставила временное освобождение от исполнения, перенеся сроки на 2026 год, поскольку биржи не могут разумно внедрить изменения во время приостановки финансирования.

Процедурные параллели с криптовалютой очевидны. SEC уже три года возбуждает дела против платформ цифровых активов за работу незарегистрированных бирж и деятельность в качестве незарегистрированных брокеров-дилеров. Тем не менее, до сих пор не были утверждены правила, объясняющие, как должно выглядеть соответствующее требованиям хранение, торговля или листинг токенов.

Платформы утверждают, что не могут соблюдать стандарты, которых не существует в письменной форме. Агентство отвечает, что действующее законодательство о ценных бумагах достаточно понятно, за исключением случаев, касающихся инфраструктуры рынка акций, где то же самое агентство только что предоставило многомесячную отсрочку, потому что участникам требуется время и регуляторная ясность для внедрения новых обязательств.

В результате юристы по криптовалюте могут ссылаться на этот приказ в каждом ходатайстве о приостановлении, каждом слушании по предварительным судебным запретам и в каждом апелляционном меморандуме в будущем.

Если SEC считает, что для обеспечения упорядоченного функционирования рынка требуется отсрочка исполнения, когда правила оспариваются, а ресурсы ограничены, этот принцип в равной степени применим к площадкам цифровых активов, которые сталкиваются с мерами принудительного исполнения, пока Комиссия разрабатывает специализированные крипторегуляции.

В приказе не упоминаются blockchain или токены, но он закрепляет логику, которую ответчики по криптовалютным делам выдвигают с 2023 года: принудительное исполнение без утвержденных правил создает хаос, и освобождение — это правильное решение.

Что будет дальше

Освобождение действует до февраля 2026 года для правил определения комиссий и до ноября 2026 года для размеров тика и ограничений на комиссии за доступ.

Дела по криптовалютам продолжат рассматривать вопросы справедливого уведомления и надлежащей процедуры. Тем не менее, теперь каждое ходатайство защиты может ссылаться на признание самой Комиссии, что отсрочка исполнения способствует упорядоченности рынков, когда правила оспариваются, а ресурсы ограничены.

Если SEC в конечном итоге утвердит правила по структуре крипторынка, будь то через формальное rulemaking или в рамках соглашений по крупным делам, ожидайте аналогичных приказов об освобождении, дающих платформам время на создание соответствующих систем.

Процедурная логика идентична: нельзя требовать исполнения обязательств, которые участники не могут разумно выполнить, потому что стандарты не прописаны или агентство находится в процессе rulemaking. Сегодняшний приказ придает этому аргументу подпись самой SEC.

Юристы по криптовалюте только что получили дорожную карту на следующие два года судебных разбирательств, и она ведет прямо через тот же процесс освобождения от исполнения, который Комиссия использовала, чтобы дать время Nasdaq и NYSE.

Публикация SEC just gave crypto lawyers a new way to win in court впервые появилась на CryptoSlate.