Strategy больше не «безумно скупает» — является ли это причиной нынешнего падения bitcoin?

Оригинальное название: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?
Автор: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate
Перевод: Luffy, Foresight News

В течение большей части 2025 года поддержка Bitcoin казалась незыблемой благодаря неожиданному союзу корпоративных цифровых активных трежерис (DAT) и биржевых инвестиционных фондов (ETF), которые вместе создавали фундамент спроса.

Компании покупали Bitcoin посредством выпуска акций и конвертируемых облигаций, а приток средств в ETF незаметно поглощал новое предложение. Вместе они формировали прочную базу спроса, помогая Bitcoin противостоять давлению ужесточения финансовых условий.

Сегодня эта основа начинает ослабевать.

3 ноября основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс написал на платформе X, что с замедлением темпов накопления институциональными инвесторами его бычий настрой ослаб.

Он отметил: «Впервые за 7 месяцев чистые покупки институционалов опустились ниже ежедневного предложения от майнинга, и это тревожный сигнал».

Объем покупок Bitcoin институционалами, источник: Capriole Investments

Эдвардс заявил, что даже если другие активы показывают лучшую динамику, этот показатель оставался для него ключевым аргументом в пользу оптимизма по Bitcoin.

Однако на данный момент примерно 188 корпоративных трежерис держат значительные позиции в Bitcoin, и у многих из них бизнес-модель довольно однобокая, помимо экспозиции к Bitcoin.

Замедление накопления Bitcoin корпоративными трежерис

Ни одна компания не олицетворяет корпоративные сделки с Bitcoin лучше, чем недавно переименованная в «Strategy» MicroStrategy.

Этот производитель ПО под руководством Michael Saylor трансформировался в компанию-трежери Bitcoin и сейчас владеет более 674 000 BTC, оставаясь крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin в мире.

Однако темпы ее покупок значительно снизились за последние месяцы.

Strategy в третьем квартале приобрела лишь около 4 300 BTC — это самый низкий квартальный объем покупок за год. Учитывая, что в этот период часть покупок составляла всего несколько сотен монет, это не удивительно.

Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn объясняет, что замедление накопления может быть связано с падением чистой стоимости активов (NAV) Strategy.

Он отмечает, что инвесторы ранее платили значительную «NAV-премию» за каждый доллар Bitcoin на балансе Strategy, фактически предоставляя акционерам кредитное плечо для участия в росте Bitcoin. Но с середины года эта премия резко сократилась.

После ослабления бонуса оценки выпуск новых акций для покупки Bitcoin перестал приносить значительную добавленную стоимость, и мотивация к финансированию накопления снизилась.

Maarturn отмечает: «Финансирование стало сложнее, премия к акциям снизилась с 208% до 4%.»

Премия к акциям Strategy, источник: CryptoQuant

Тем временем тенденция к снижению накопления наблюдается не только у Strategy.

Японская публичная компания Metaplanet, следовавшая примеру американского пионера, после резкого падения акций торгуется ниже стоимости своих запасов Bitcoin.

В ответ компания одобрила программу обратного выкупа акций и объявила новые рекомендации по финансированию для расширения Bitcoin-трежери. Это демонстрирует уверенность в своем балансе, но также подчеркивает, что энтузиазм инвесторов к бизнес-модели «крипто-трежери» угасает.

Фактически, замедление накопления Bitcoin-трежери уже привело к некоторым слияниям компаний.

В прошлом месяце управляющая компания Strive объявила о покупке более мелкой Bitcoin-трежери Semler Scientific. После объединения компании будут владеть почти 11 000 BTC.

Эти примеры отражают структурные ограничения, а не потерю веры. Когда выпуск акций или конвертируемых облигаций больше не приносит рыночную премию, приток капитала иссякает, и корпоративное накопление замедляется.

Каковы потоки средств в ETF?

Долгое время спотовые Bitcoin ETF считались «автоматическими поглотителями нового предложения», но и здесь появились признаки ослабления.

В течение большей части 2025 года эти финансовые инструменты доминировали в чистом спросе, объем заявок стабильно превышал объем погашений, особенно когда Bitcoin достигал исторических максимумов.

Однако к концу октября потоки средств стали нестабильными. Из-за изменений ожиданий по ставкам управляющие портфелями корректировали позиции, а риск-отделы сокращали экспозицию, и в некоторые недели чистый поток становился отрицательным. Такая волатильность свидетельствует о переходе Bitcoin ETF в новую фазу поведения.

Макроэкономическая среда ужесточилась, надежды на быстрое снижение ставок исчезают, а условия ликвидности становятся менее благоприятными. Несмотря на это, спрос на экспозицию к Bitcoin остается сильным, но теперь он выражается не в «плавных притоках», а в «импульсных вливаниях».

Данные SoSoValue наглядно отражают этот сдвиг. За первые две недели октября криптоинвестиционные продукты привлекли почти 6 миллиардов долларов, но к концу месяца, когда объем погашений превысил 2 миллиарда долларов, часть притока была нивелирована.

Еженедельные потоки средств в Bitcoin ETF, источник: SoSoValue

Эта модель указывает на то, что Bitcoin ETF стали по-настоящему двухсторонним рынком. Они по-прежнему обеспечивают высокую ликвидность и институциональный доступ, но больше не являются односторонним инструментом накопления.

Когда макроэкономические сигналы меняются, инвесторы ETF могут выходить из позиций так же быстро, как и входить в них.

Влияние на рынок Bitcoin

Этот сдвиг не обязательно означает, что Bitcoin ждет падение, но он действительно предвещает рост волатильности. По мере ослабления способности компаний и ETF поглощать предложение, динамика цены Bitcoin все больше будет зависеть от краткосрочных трейдеров и макроэкономических настроений.

По мнению Эдвардса, в такой ситуации новым катализатором — например, смягчение денежной политики, ясность регулирования или возвращение аппетита к риску на фондовом рынке — может вновь разжечь институциональный спрос.

Но на данный момент маржинальные покупатели настроены осторожнее, что делает процесс ценообразования более чувствительным к глобальным циклам ликвидности.

Влияние проявляется в двух аспектах:

Во-первых, структурный спрос, который раньше служил поддержкой, ослабевает. В периоды недостаточного поглощения внутридневная волатильность может усиливаться, так как не хватает стабильных покупателей для ее сдерживания. Халвинг в апреле 2024 года механически сократил новое предложение, но без устойчивого спроса одной лишь редкости недостаточно для роста цены.

Во-вторых, меняется характер корреляции Bitcoin. По мере снижения корпоративного накопления актив снова может начать следовать за общим циклом ликвидности. Рост реальных ставок и укрепление доллара могут давить на цену, а смягчение условий — возвращать Bitcoin в лидеры роста при восстановлении аппетита к риску.

По сути, Bitcoin вновь входит в фазу макроотражения, его динамика становится ближе к активам с высоким бета-коэффициентом, а не к цифровому золоту.

В то же время это не отменяет долгосрочный нарратив о Bitcoin как о дефицитном и программируемом активе. Напротив, это отражает растущее влияние институциональных игроков — именно они раньше защищали Bitcoin от волатильности, вызванной розничными инвесторами, а теперь механизмы, которые привели Bitcoin в мейнстрим, делают его еще более связанным с рынками капитала.

Ближайшие месяцы станут испытанием для Bitcoin: сможет ли он сохранить функцию хранения стоимости без автоматических притоков от компаний и ETF.

Если судить по истории, Bitcoin обычно умеет адаптироваться. Когда один канал спроса замедляется, появляется другой — возможно, это будут государственные резервы, интеграция с финтехом или возвращение розничных инвесторов на фоне макроэкономического смягчения.

 

Оригинальная ссылка