Артур Хейес: подробный анализ государственного долга США, печатания денег и будущих тенденций bitcoin

Chainfeeds Введение:

Ожидается, что рынок продолжит колебаться, особенно до окончания шатдауна правительства США.

Источник статьи:

Автор статьи:

Bitpush

Мнение:

Arthur Hayes: Восхваляет Satoshi Nakamoto, существование времени и закона сложных процентов, которые независимы от индивидуальной идентичности. Даже для правительства есть только два способа оплачивать расходы: использовать сбережения (налоги) или выпускать долг. Для правительства сбережения эквивалентны налогам. Как известно, налоги не пользуются популярностью среди населения, но тратить деньги всегда приятно. Поэтому, раздавая пособия простым гражданам и элите, политики предпочитают выпускать долг. Политики всегда склонны занимать у будущего ради переизбрания в настоящем, потому что, когда придет время платить по счетам, они, скорее всего, уже не будут у власти. Если из-за системы стимулов для чиновников все правительства «жестко запрограммированы» на то, чтобы предпочитать выпуск долга вместо повышения налогов для финансирования пособий, то следующий ключевой вопрос: как покупатели казначейских облигаций США финансируют эти покупки? Используют ли они собственные сбережения или берут кредиты? Ответы на эти вопросы, особенно в условиях «Pax Americana», крайне важны для прогнозирования будущего создания долларовой ликвидности. Если маржинальные покупатели казначейских облигаций финансируют покупки за счет заимствований, мы можем выяснить, кто предоставляет им кредиты. Как только мы узнаем, кто эти финансирующие стороны, мы сможем определить, создают ли они деньги из воздуха для кредитования или используют собственный капитал. Если в итоге окажется, что финансирующие стороны создают деньги в процессе кредитования, то логика такова: государственный долг неизбежно увеличивает денежную массу. Если это так, мы даже можем рассчитать верхний предел кредитования, который могут создать финансирующие стороны (при условии, что такой предел существует). Эти вопросы важны, потому что если государственные заимствования продолжат расти, как прогнозируют крупные банки, Министерство финансов и Бюджетное управление Конгресса, баланс Федеральной резервной системы также будет расширяться, а расширение баланса означает вливание долларовой ликвидности, что в конечном итоге приведет к росту цен на bitcoin и криптовалюты. Далее переходим к вопросам. Во-первых, будет ли президент США Трамп финансировать дефицит за счет снижения налогов? Ответ — нет. Он и «красный лагерь» республиканцев уже продлили налоговые льготы 2017 года. Во-вторых, занимает ли Министерство финансов США деньги для покрытия федерального дефицита и будет ли продолжать это делать в будущем? Ответ — да. Все модели расчетов крупных инвестиционных банков и государственных учреждений показывают, что годовой дефицит составляет около 2 триллионов долларов, и финансируется за счет эквивалентных заимствований. Отсюда вывод: годовой федеральный дефицит = годовой объем выпуска казначейских облигаций. Далее анализируем основных покупателей облигаций и их способы финансирования. Первая категория — иностранные центральные банки. После того, как США конфисковали российские активы, любой иностранный управляющий резервами, владеющий американскими облигациями, понимает риск «экспроприации», поэтому предпочитает покупать золото, а не облигации. С начала войны в Украине в 2022 году цены на золото резко выросли. Вторая категория — частный сектор США: в 2024 году уровень личных сбережений в США составляет 4,6%, а федеральный дефицит — 6% ВВП, очевидно, что сбережений частного сектора недостаточно для покрытия дефицита. Третья категория — коммерческие банки США: в 2025 финансовом году четыре крупнейших банковских центра купят лишь около 300 миллиардов долларов облигаций, тогда как Министерство финансов выпустит почти 2 триллиона долларов, поэтому они не являются маржинальными покупателями. Четвертая категория — хедж-фонды относительной стоимости (RV). Федеральная резервная система признала, что хедж-фонды из Каймановых островов стали маржинальными иностранными покупателями облигаций. С 2022 по 2024 год они купили чистыми 1,2 триллиона долларов облигаций, что составляет 37% всех иностранных покупателей. Стратегия RV-фондов: покупать спотовые облигации и одновременно продавать соответствующие фьючерсы, чтобы заработать на минимальной разнице в цене. Поскольку разница очень мала, прибыль возможна только с использованием кредитного плеча, и финансирование здесь ключевое. RV-фонды финансируются через сделки репо. Они используют купленные облигации в качестве залога, берут наличные на ночь и используют эти средства для расчетов. Если предложение наличности достаточно, ставка репо будет ниже или равна верхнему пределу ставки по федеральным фондам. Для поддержания краткосрочных ставок Федеральная резервная система использует три инструмента: инструмент обратного репо (RRP), проценты по резервам (IORB) и постоянный инструмент репо (SRF). Из них SRF играет ключевую роль. Когда наличность в системе ограничена, RV-фонды могут закладывать облигации в Федеральную резервную систему и получать неограниченное количество наличных, платя только верхний предел ставки по федеральным фондам. Это означает, что пока SRF доступен, Федеральная резервная система выступает в роли «кредитора последней инстанции». Если объем использования SRF превышает ноль, это означает, что Федеральная резервная система расплачивается за государственные чеки напечатанными деньгами — это «скрытое количественное смягчение». QE теперь стало «политическим ругательством», поэтому Федеральная резервная система избегает открытого расширения баланса, предпочитая вливать ликвидность через SRF. Как только Министерство финансов продолжит увеличивать выпуск облигаций, дефицит наличности на рынке репо усилится, и SRF придется использовать все чаще. Рост баланса SRF = расширение предложения долларов, а расширение предложения долларов = позитив для bitcoin и криптоактивов. Теклая слабость рынка связана с шатдауном правительства США, потому что Министерство финансов выпускает долг, изымая ликвидность, но еще не вернуло средства на рынок. Многие ошибочно полагают, что это пик цикла, и начинают продавать, но это неверно. Когда начнется скрытое QE и долларовая ликвидность вернется, крипторынок вступит в новый бычий цикл. Долларовый денежный рынок не лжет, он просто скрыт за сложной терминологией; если перевести эти термины как «печатание денег» и «уничтожение денег», тренд становится очевидным.