Хэшпрайс Bitcoin опустился до минимального за 2 года уровня из-за разделения майнеров на фоне перехода к AI

Рекордная сложность и снижение комиссий в сети привели к тому, что прибыльность майнинга Bitcoin достигла двухлетнего минимума, создавая все более глубокий разрыв между майнерами, выживающими на минимальной марже, и теми, кто переходит к работе как операторы дата-центров для AI-бума.

Ранее майнинг был однородной индустрией, движущейся в унисон с ценой Bitcoin. Однако сейчас он превращается в экономику с двумя скоростями, где успех определяет вычислительная мощность, а не стратегия энергопотребления.

Приблизительно $42,14 за терахэш в день — hashprice Bitcoin (индустриальный термин для обозначения дохода майнера на единицу вычислительной мощности) опустился в нижние 4% своего двухлетнего диапазона.

Только за последний месяц он снизился на 19%, в то время как общее снижение рынка Bitcoin до примерно $101 500 только усилило давление.

График, показывающий hashprice Bitcoin с 5 августа по 5 ноября 2025 года (Источник: Hashrate Index)

Настоящая причина не в спотовой цене.

Дело в структурной математике самой сети: сложность выросла на 31% за последние шесть месяцев, хешрейт — на 23%, в то время как комиссии, ранее поддерживаемые активностью ordinals и перегрузкой сети, опустились до самого низкого уровня с весны. В результате — чистое сжатие, когда больше машин борются за меньшее количество наград.

Для небольших майнеров такое сочетание губительно. Многие работают ниже уровня безубыточности, особенно те, кто связан с дорогими контрактами на электроэнергию или использует устаревшее оборудование. Ситуация пугающе напоминает предыдущие минимумы циклов в 2020 и конце 2022 годов, когда самые слабые игроки сдавались незадолго до восстановления.

Однако на этот раз стресс-тест проходит в совершенно иной среде: появление AI и высокопроизводительных вычислений создало совершенно новый выход для майнеров, позволяя им переориентировать свою инфраструктуру на задачи вне Bitcoin.

Ранее на этой неделе Iris Energy объявила о пятилетнем контракте с Microsoft на $9,7 миллиардов на поставку мощностей для AI и дата-центров, фактически перепрофилировав часть своего парка в поставщика HPC-услуг. Реакция рынка была мгновенной, и брокеры начали пересматривать рейтинги IREN, Core Scientific, Riot Platforms и Cleanspark как «AI infrastructure plays», а не просто прокси Bitcoin.

Этот сдвиг, основанный на реальной диверсификации доходов, объясняет, почему акции майнеров могут расти, даже когда hashprice падает. Рынок начинает вознаграждать гибкость в масштабах энергосети и долгосрочные контракты на электроэнергию, а не только хешрейт.

Контраст с традиционными майнерами разителен. Компании, которые остаются привязанными исключительно к добыче Bitcoin, практически не имеют пространства для маневра при падении маржи.

Прибыль майнеров сейчас на самом низком уровне с апреля, поскольку показатели hashprice около $43 за PH/s/день близки к многомесячным минимумам. Эти компании по-прежнему получают доход исключительно в виде наград за блоки Bitcoin и комиссий за транзакции — доходов, которые автоматически снижаются с каждым увеличением сложности.

Если они не могут застраховать риски или получить сверхдешевую энергию, им остается только ждать следующего сокращения субсидии за блок или всплеска комиссий в сети.

Тем временем Marathon Digital демонстрирует, как масштаб может компенсировать давление. Компания недавно отчиталась о рекордной квартальной прибыли в $123 миллиона, удвоив усилия как по операционной эффективности, так и по новым направлениям бизнеса, связанным с AI-хостингом.

Теперь структура доходов компании — это смесь майнинга и AI-операций, что показывает, как меняется само определение майнера. Огромный энергетический потенциал Marathon позволяет ей при необходимости сокращать или перенаправлять нагрузку, продавая избыточную энергию или сдавая инфраструктуру в аренду для HPC-задач, когда экономика майнинга Bitcoin ужесточается.

Дивергенция теперь видна и в рыночных данных: инвесторы в акции рассматривают слабость hashprice не как экзистенциальный риск, а как фильтр, отделяющий майнеров с устойчивой бизнес-моделью от тех, кто просто гонится за наградами за блоки.

Как отмечается в последней записке Bernstein, «боль hashprice не затронет майнеров, переориентированных на AI». Это мнение отражает структурные изменения, происходящие в отрасли: майнинг Bitcoin превращается из однозадачной деятельности в многорынковый бизнес по предоставлению дата-инфраструктуры.

Когда может начаться разворот: несколько четких индикаторов.

Первый — это стабилизация или снижение сложности, сигнализирующее о том, что нерентабельный хешрейт отключается, создавая естественный ребаланс, который увеличивает долю наград для оставшихся майнеров.

Второй — это восстановление комиссий в сети, будь то из-за перегрузки или новой волны спроса по типу inscription. Любой из этих факторов может повысить hashprice без изменения цены Bitcoin.

Третий и, возможно, самый значимый триггер — это дальнейшее расширение контрактов на AI или HPC. Каждый новый мегаватт, перенаправленный на внешние задачи, снижает эффективную конкуренцию в сети Bitcoin, стабилизируя маржу для оставшихся участников.

Важны и другие переменные: зимние цены на энергию, стимулы к сокращению потребления и региональное регулирование — все это влияет на то, кто сможет пережить длительный период экономического давления. Слияния, ликвидации и закрытия площадок обычно ускоряются, когда hashprice приближается к своим циклическим минимумам.

Исторически это было контрциклическим сигналом для более широкого рынка, своего рода прелюдией к облегчению после корректировки сложности и новому накоплению майнерами.

Следующее повышение сложности станет первым настоящим тестом того, достигло ли это сжатие своего предела. Если рост хешрейта замедлится, а комиссии вырастут, hashprice может начать медленное возвращение к среднему значению.

До тех пор индустрия майнинга остается разделенной между теми, кто выдерживает самое сложное математическое уравнение Bitcoin, и теми, кто полностью переписывает его с помощью AI.

Публикация Bitcoin hashprice sinks to 2-year low as AI pivots split miners впервые появилась на CryptoSlate.