Почему bitcoin может расти только после открытия правительства США?

Официально наступил рекордный 36-й день шатдауна правительства США.

За последние два дня мировые финансовые рынки резко упали. Nasdaq, bitcoin, технологические акции, индекс Nikkei — даже такие защитные активы, как американские гособлигации и золото, не избежали падения.

Паника на рынке распространяется, а политики в Вашингтоне продолжают спорить о бюджете. Есть ли связь между шатдауном правительства США и падением мировых финансовых рынков? Ответ становится очевидным.

Это не обычная рыночная коррекция, а кризис ликвидности, спровоцированный шатдауном правительства. Когда государственные расходы заморожены, сотни миллиардов долларов оказываются заблокированными на счетах Министерства финансов и не поступают на рынок, кровообращение финансовой системы оказывается прервано.

Настоящий "виновник" падения: "черная дыра" Министерства финансов

Общий счет Министерства финансов США (Treasury General Account, TGA) — это центральный расчетный счет правительства США в Федеральной резервной системе. Все федеральные доходы, будь то налоги или поступления от выпуска гособлигаций, зачисляются на этот счет.

И все государственные расходы — от зарплат госслужащим до оборонных затрат — также списываются с этого счета.

В нормальных условиях TGA работает как транзитная станция для средств, поддерживая динамическое равновесие. Министерство финансов получает деньги и быстро их тратит, средства поступают в частную финансовую систему, превращаясь в резервы банков и обеспечивая рынку ликвидность.

Шатдаун правительства нарушил этот цикл. Министерство финансов продолжает собирать деньги через налоги и выпуск облигаций, баланс TGA постоянно растет. Но из-за отсутствия утвержденного бюджета большинство государственных ведомств закрыты, и Министерство финансов не может тратить средства по плану. TGA превращается в финансовую "черную дыру", куда деньги только поступают, но не выходят.

С начала шатдауна 10 октября 2025 года баланс TGA увеличился с примерно 800 миллиардов долларов до более 1 триллиона долларов к 30 октября. За 20 дней из рынка было изъято более 200 миллиардов долларов, которые оказались заперты в сейфах Федерального резерва.

Баланс TGA правительства США | Источник: MicroMacro

По оценкам аналитиков, шатдаун правительства за месяц изъял с рынка почти 700 миллиардов долларов ликвидности. Такой эффект сопоставим с несколькими раундами повышения ставок или ускоренным количественным ужесточением со стороны Федерального резерва.

Когда банковские резервы массово поглощаются TGA, способность и желание банков выдавать кредиты резко снижаются, а стоимость денег на рынке стремительно растет.

Первыми ощущают "заморозку" те активы, которые наиболее чувствительны к ликвидности. Криптовалютный рынок 11 октября, на второй день шатдауна, резко обвалился, объем ликвидаций достиг почти 20 миллиардов долларов. На этой неделе технологические акции также пошатнулись: индекс Nasdaq во вторник упал на 1,7%, акции Meta и Microsoft обвалились после публикации отчетности.

Падение мировых финансовых рынков — самая наглядная иллюстрация этого скрытого ужесточения.

Система "в лихорадке"

TGA — "причина болезни" ликвидности, а стремительно растущая ставка овернайт-репо — самый явный симптом "лихорадки" финансовой системы.

Рынок овернайт-репо — это место, где банки одалживают друг другу краткосрочные средства, своего рода капилляры всей финансовой системы. Его ставка — самый честный индикатор "жесткости" денег между банками. Когда ликвидности достаточно, банки легко занимают друг у друга, ставка стабильна. Но когда ликвидность иссякает, банки начинают испытывать нехватку средств и готовы платить дороже за ночные займы.

Два ключевых индикатора ясно показывают, насколько серьезна эта "лихорадка":

Первый индикатор — SOFR (Secured Overnight Financing Rate, обеспеченная ставка овернайт-репо). 31 октября SOFR подскочила до 4,22%, показав самый большой дневной рост за год.

Это не только выше верхней границы целевого диапазона ставки федеральных фондов ФРС (4,00%), но и на 32 базисных пункта выше эффективной ставки федеральных фондов, достигнув максимума с кризиса марта 2020 года. Фактическая стоимость заимствований на межбанковском рынке вышла из-под контроля и значительно превысила ставку центрального банка.

Индекс SOFR | Источник: Federal Reserve Bank of New York

Второй, еще более впечатляющий индикатор — объем использования SRF (Standing Repo Facility, постоянного репо-инструмента) ФРС. SRF — это экстренный инструмент ликвидности для банков: когда банки не могут занять деньги на рынке, они могут заложить высококлассные облигации в ФРС и получить наличные.

31 октября объем использования SRF подскочил до 50,35 миллиарда долларов, что стало рекордом с кризиса марта 2020 года. Банковская система оказалась в серьезном долларовом дефиците и вынуждена обращаться к последнему окну помощи ФРС.

Объем использования SRF | Источник: Federal Reserve Bank of New York

Высокая "температура" финансовой системы передает давление на слабые звенья реальной экономики, провоцируя взрыв давно назревающих долговых мин. Сейчас самыми опасными считаются два сектора: коммерческая недвижимость и автокредиты.

По данным исследовательской компании Trepp, уровень дефолтов по CMBS (коммерческие ипотечные ценные бумаги) на офисные здания в США в октябре 2025 года достиг 11,8% — это не только исторический максимум, но и выше пика финансового кризиса 2008 года (10,3%). Всего за три года этот показатель вырос почти в 10 раз — с 1,8%.

Уровень дефолтов по CMBS на офисные здания в США | Источник: Wolf Street

Bravern Office Commons в Белвью, штат Вашингтон — типичный пример. Это офисное здание, полностью арендованное Microsoft, в 2020 году оценивалось в 605 миллионов долларов, но после ухода Microsoft стоимость упала на 56% до 268 миллионов долларов, и объект уже находится в процедуре дефолта.

Этот самый серьезный с 2008 года кризис коммерческой недвижимости распространяет системные риски через региональные банки, REITs и пенсионные фонды на всю финансовую систему.

На потребительском рынке тревога и по автокредитам. Средняя цена нового автомобиля превысила 50 000 долларов, субстандартные заемщики сталкиваются со ставками 18-20%, и волна дефолтов уже началась. По состоянию на сентябрь 2025 года уровень дефолтов по субстандартным автокредитам приблизился к 10%, а общая просрочка по автокредитам за последние 15 лет выросла более чем на 50%.

Под давлением высоких ставок и инфляции финансовое положение американских потребителей быстро ухудшается.

От скрытого ужесточения через TGA, к "лихорадке" на рынке овернайт-ставок, к взрывам долгов в коммерческой недвижимости и автокредитах — вырисовывается четкая цепочка передачи кризиса. Неожиданно спровоцированная политическим тупиком в Вашингтоне искра поджигает структурные слабости экономики США, существовавшие уже давно.

Как трейдеры оценивают перспективы?

Перед лицом этого кризиса рынок разделился. Трейдеры стоят на распутье и горячо спорят о будущем.

Пессимисты, такие как Mott Capital Management, считают, что рынок переживает шок ликвидности, сравнимый с концом 2018 года. Банковские резервы опустились до опасного уровня, ситуация очень похожа на ту, что была во время рыночных потрясений из-за сокращения баланса ФРС в 2018 году. Пока шатдаун продолжается и TGA продолжает "высасывать" ликвидность, боль на рынке не закончится. Единственная надежда — квартальное объявление о рефинансировании (QRA) Министерства финансов 2 ноября. Если Минфин решит снизить целевой баланс TGA, на рынок может быть выпущено более 150 миллиардов долларов ликвидности. Но если цель будет сохранена или даже увеличена, рыночная "зима" затянется.

Известный макроаналитик Raoul Pal, представляющий оптимистов, выдвигает теорию "окна боли". Он признает, что сейчас рынок находится в "окне боли" из-за ужесточения ликвидности, но уверен, что за этим последует поток ликвидности. В течение следующих 12 месяцев правительству США предстоит рефинансировать до 10 триллионов долларов долга, что вынудит его обеспечить стабильность и ликвидность рынка.

31% государственного долга США (около 7 триллионов долларов) истекает в течение следующего года, а с учетом нового выпуска общий объем может достичь 10 триллионов долларов | Источник: Apollo Academy

Как только шатдаун закончится, сотни миллиардов долларов отложенных государственных расходов хлынут на рынок, количественное ужесточение (QT) ФРС технически завершится, а возможно, и сменится на смягчение.

В преддверии промежуточных выборов 2026 года правительство США будет стимулировать экономику любой ценой, включая снижение ставок, ослабление банковского регулирования, принятие законов о криптовалютах и т.д. На фоне продолжающегося расширения ликвидности в Китае и Японии, мир ждет новый раунд "вливания" денег. Текущая коррекция — лишь "стряхивание" в бычьем рынке, а правильная стратегия — покупать на падениях.

Такие крупные институты, как Goldman Sachs и Citi, занимают относительно нейтральную позицию. В целом они ожидают, что шатдаун завершится в течение одной-двух недель. Как только тупик будет преодолен, огромные суммы, заблокированные в TGA, быстро поступят на рынок, смягчив давление на ликвидность. Но долгосрочная динамика по-прежнему зависит от объявлений Минфина (QRA) и дальнейшей политики ФРС.

История, кажется, повторяется. Будь то паника из-за сокращения баланса в 2018 году или кризис репо в сентябре 2019 года — все заканчивалось капитуляцией ФРС и новым вливанием ликвидности. На этот раз, столкнувшись с политическим тупиком и экономическими рисками, политики снова оказались на знакомом перекрестке.

В краткосрочной перспективе судьба рынка зависит от решений политиков в Вашингтоне. Но в долгосрочной перспективе мировая экономика, похоже, уже погрязла в цикле "долги — вливание ликвидности — пузыри".

Кризис, неожиданно спровоцированный шатдауном правительства, может оказаться лишь прелюдией к следующей, еще более масштабной волне ликвидности.