Почему рост bitcoin возможен только после открытия правительства США?

Официально наступил рекордный 36-й день приостановки работы правительства США.

За последние два дня мировые финансовые рынки резко упали. Nasdaq, bitcoin, технологические акции, индекс Nikkei — даже такие защитные активы, как американские гособлигации и золото, не избежали падения.

Паника на рынке распространяется, а политики в Вашингтоне продолжают бесконечно спорить о бюджете. Есть ли связь между приостановкой работы правительства США и падением мировых финансовых рынков? Ответ постепенно становится очевидным.

Это не обычная коррекция рынка, а кризис ликвидности, спровоцированный приостановкой работы правительства. Когда государственные расходы заморожены, сотни миллиардов долларов оказываются заблокированными на счетах Казначейства и не могут попасть на рынок — кровообращение финансовой системы оказывается прерванным.

Настоящий "виновник" падения: "черная дыра" Казначейства

Общий счет Казначейства США (Treasury General Account, TGA) — это центральный расчетный счет правительства США в Федеральной резервной системе. Все федеральные доходы, будь то налоги или поступления от выпуска гособлигаций, зачисляются на этот счет.

И все государственные расходы — от зарплат госслужащим до оборонных трат — также осуществляются с этого счета.

В нормальных условиях TGA работает как транзитный пункт для средств, поддерживая динамическое равновесие. Казначейство получает деньги и быстро их тратит, средства поступают в частную финансовую систему, превращаясь в банковские резервы и обеспечивая рынку ликвидность.

Приостановка работы правительства нарушила этот цикл. Казначейство продолжает собирать деньги через налоги и выпуск облигаций, и баланс TGA продолжает расти. Но из-за отсутствия утвержденного бюджета большинство госучреждений закрыты, и Казначейство не может тратить средства по плану. TGA превращается в финансовую "черную дыру", куда деньги только поступают, но не выходят.

С начала приостановки 10 октября 2025 года баланс TGA вырос примерно с 800 миллиардов долларов до более чем 1 триллиона долларов к 30 октября. За каких-то 20 дней из рынка было изъято и заперто в сейфах ФРС более 200 миллиардов долларов.

Баланс TGA правительства США | Источник: MicroMacro

По оценкам аналитиков, приостановка работы правительства за месяц изъяла с рынка почти 700 миллиардов долларов ликвидности. Такой эффект сопоставим с несколькими раундами повышения ставок или ускоренного количественного ужесточения со стороны ФРС.

Когда банковские резервы массово "высасываются" TGA, способность и желание банков кредитовать резко снижаются, а стоимость денег на рынке взлетает.

Первыми ощущают "заморозку" те активы, которые наиболее чувствительны к ликвидности. Криптовалютный рынок 11 октября, на второй день после приостановки, обвалился, объем ликвидаций приблизился к 20 миллиардам долларов. На этой неделе пошатнулись и технологические акции: индекс Nasdaq во вторник упал на 1,7%, Meta и Microsoft резко снизились после публикации отчетности.

Падение мировых финансовых рынков — наглядное проявление этого скрытого ужесточения.

Система "лихорадит"

TGA — "причина болезни" ликвидности, а взлетевшие ставки овернайт — самый прямой симптом "лихорадки" финансовой системы.

Рынок овернайт-репо — это место, где банки одалживают друг другу краткосрочные средства, своего рода капилляры всей финансовой системы. Его ставка — самый честный индикатор "тугости" или "свободы" денег между банками. Когда ликвидности много, банки легко занимают друг у друга, ставка стабильна. Когда ликвидность иссякает, банкам не хватает средств, и они готовы платить больше за ночные займы.

Два ключевых индикатора ясно показывают, насколько серьезна эта "лихорадка":

Первый индикатор — SOFR (Secured Overnight Financing Rate, обеспеченная ставка овернайт). 31 октября SOFR взлетела до 4,22%, показав самый большой дневной рост за год.

Это не только выше верхней границы целевого диапазона ставки ФРС (4,00%), но и на 32 базисных пункта выше эффективной ставки федеральных фондов, достигнув максимума с момента рыночного кризиса в марте 2020 года. Фактическая стоимость заимствований между банками вышла из-под контроля, значительно превысив ставку центрального банка.

Индекс обеспеченной ставки овернайт (SOFR) | Источник: Federal Reserve Bank of New York

Второй, еще более впечатляющий индикатор — объем использования SRF (Standing Repo Facility) ФРС. SRF — это экстренный инструмент ликвидности, который ФРС предоставляет банкам: если банк не может занять деньги на рынке, он может заложить высококлассные облигации в ФРС и получить наличные.

31 октября объем использования SRF взлетел до 50,35 миллиардов долларов, что является максимумом с момента кризиса COVID-19 в марте 2020 года. Банковская система оказалась в острой нехватке долларов и вынуждена обращаться к последнему окну помощи ФРС.

Объем использования Standing Repo Facility (SRF) | Источник: Federal Reserve Bank of New York

Финансовая "лихорадка" передает давление на слабые звенья реальной экономики, провоцируя взрыв давно назревших долговых "мин". Сейчас наиболее опасные сферы — коммерческая недвижимость и автокредиты.

По данным исследовательской компании Trepp, уровень дефолтов по CMBS (коммерческие ипотечные ценные бумаги) офисной недвижимости в США в октябре 2025 года достиг 11,8% — это не только исторический максимум, но и выше пика кризиса 2008 года (10,3%). За три года этот показатель вырос почти в 10 раз — с 1,8%.

Уровень дефолтов по CMBS офисной недвижимости в США | Источник: Wolf Street

Bravern Office Commons в городе Белвью, штат Вашингтон — типичный пример. Этот офисный комплекс ранее полностью арендовался Microsoft, в 2020 году его оценивали в 605 миллионов долларов. После ухода Microsoft стоимость упала на 56% — до 268 миллионов долларов, и объект уже находится в процедуре дефолта.

Этот самый тяжелый с 2008 года кризис коммерческой недвижимости распространяет системные риски через региональные банки, REITs и пенсионные фонды на всю финансовую систему.

На потребительском фронте тревожные сигналы поступают и по автокредитам. Средняя цена нового автомобиля превысила 50 тысяч долларов, субстандартные заемщики сталкиваются со ставками 18-20%, и волна дефолтов уже началась. К сентябрю 2025 года уровень дефолтов по субстандартным автокредитам приблизился к 10%, а общая просрочка по автокредитам за последние 15 лет выросла более чем на 50%.

Под давлением высоких ставок и инфляции финансовое положение американских потребителей стремительно ухудшается.

От скрытого ужесточения через TGA, к "лихорадке" ставок овернайт, и далее к долговым взрывам в коммерческой недвижимости и автокредитах — вырисовывается четкая цепочка передачи кризиса. Неожиданно сработавший "детонатор" политического тупика в Вашингтоне поджигает структурные слабости американской экономики, существовавшие уже давно.

Что думают трейдеры о будущем?

Перед лицом этого кризиса рынок оказался в состоянии глубокого разногласия. Трейдеры стоят на распутье, яростно споря о будущем направлении.

Пессимисты, такие как Mott Capital Management, считают, что рынок сталкивается с шоком ликвидности, сравнимым с концом 2018 года. Банковские резервы опустились до опасного уровня, ситуация очень похожа на ту, что была во время турбулентности из-за сокращения баланса ФРС в 2018 году. Пока приостановка работы правительства продолжается и TGA продолжает "высасывать" ликвидность, боль на рынке не закончится. Единственная надежда — на квартальное объявление о рефинансировании QRA от Казначейства 2 ноября. Если Казначейство решит снизить целевой баланс TGA, на рынок может быть выпущено более 150 миллиардов долларов ликвидности. Но если цель будет сохранена или даже увеличена, "зима" на рынке затянется.

Известный макроаналитик Raoul Pal, представляющий оптимистов, выдвигает теорию "окна боли". Он признает, что сейчас рынок переживает болезненное окно ужесточения ликвидности, но уверен: за этим последует мощный поток ликвидности. В следующие 12 месяцев правительству США предстоит рефинансировать до 10 триллионов долларов долга, что вынудит его обеспечить стабильность и ликвидность рынка.

31% государственного долга США (около 7 триллионов долларов) подлежит погашению в течение следующего года, а с учетом нового выпуска общий объем может достичь 10 триллионов долларов | Источник: Apollo Academy

Как только приостановка работы правительства закончится, сотни миллиардов долларов отложенных расходов хлынут на рынок, количественное ужесточение (QT) ФРС технически завершится и, возможно, сменится на противоположное.

В преддверии промежуточных выборов 2026 года правительство США будет стимулировать экономику любой ценой — снижением ставок, смягчением банковского регулирования, принятием законов о криптовалютах и т.д. На фоне продолжающегося расширения ликвидности в Китае и Японии, мир ждет новый раунд "разлива" денег. Текущая коррекция — лишь "стряхивание" в рамках бычьего рынка, а правильная стратегия — покупать на спадах.

Такие крупные институты, как Goldman Sachs и Citi, занимают относительно нейтральную позицию. Они в основном ожидают, что приостановка работы правительства завершится в ближайшие одну-две недели. Как только тупик будет преодолен, огромные суммы, заблокированные в TGA, быстро поступят на рынок, смягчив давление на ликвидность. Но долгосрочное направление по-прежнему зависит от объявлений Казначейства по QRA и дальнейшей политики ФРС.

История, кажется, повторяется. Будь то паника из-за сокращения баланса в 2018 году или кризис репо в сентябре 2019 года — все заканчивалось капитуляцией ФРС и новым вливанием ликвидности. На этот раз, столкнувшись с двойным давлением политического тупика и экономических рисков, политики снова оказались на знакомом распутье.

В краткосрочной перспективе судьба рынка зависит от решений политиков в Вашингтоне. Но в долгосрочной перспективе мировая экономика, похоже, уже не может выбраться из порочного круга "долг — вливание ликвидности — пузырь".

Кризис, неожиданно спровоцированный приостановкой работы правительства, может быть лишь прелюдией к следующей, еще более масштабной волне ликвидности.