Растущая волатильность на рынке: почему у bitcoin всё ещё есть шансы достичь 200 000 долларов в четвёртом квартале?

Оригинальное название: «Отчет по оценке Bitcoin за 4 квартал 2025 года»

Источник: Tiger Research

Примечание Rhythm: Эта статья впервые опубликована 27 октября 2025 года. 6 ноября Tiger Research вновь опубликовал материал, заявив, что несмотря на усиление волатильности на рынке, целевая цена в 200 000 долларов остается неизменной. Причины следующие:

· Правительство США уже 35 дней находится в состоянии шатдауна, что создает краткосрочное давление — ликвидность TGA Министерства финансов США заморожена, а прогноз Polymarket показывает вероятность 73%, что шатдаун продлится до середины ноября и позже.

· Рекордные события ликвидации маржинальных позиций ударили по настроениям рынка — 10 октября (UTC+8) объем принудительных ликвидаций достиг 20 миллиардов долларов, затронув 1,6 миллиона трейдеров, что привело к очистке чрезмерного кредитного плеча и вызвало временную коррекцию.

· Фундаментальные показатели остаются прочными, долгосрочный восходящий тренд не изменился — глобальная ликвидность расширяется, агрегированное предложение денег (M2) превышает 96 триллионов долларов, институциональные инвесторы продолжают стратегические покупки, целевая цена Bitcoin остается на уровне 200 000 долларов. Ниже приведено основное содержание оригинального текста:

Ключевые моменты

· Институциональные инвесторы продолжают наращивать позиции на фоне волатильности — чистый приток в ETF в третьем квартале остается стабильным, MSTR увеличил свои запасы на 388 Bitcoin за месяц, подтверждая уверенность в долгосрочных инвестициях;

· Перегрето, но не экстремально — индекс MVRV-Z составляет 2,31, что указывает на завышенную оценку, но еще не на экстремальный уровень; очистка заемных средств вывела краткосрочных трейдеров, создав пространство для следующего роста;

· Глобальная ликвидность продолжает улучшаться — агрегированное предложение денег (M2) превысило 96 триллионов долларов, достигнув исторического максимума, ожидания снижения ставок ФРС усиливаются, ожидается еще 1-2 снижения ставок в этом году.

Институциональные инвесторы покупают на фоне неопределенности в торговых отношениях между США и Китаем

В третьем квартале 2025 года рынок Bitcoin замедлил рост после сильного подъема во втором квартале (квартальный рост 28%) и перешел в фазу волатильной консолидации (квартальный рост 1%).

6 октября (UTC+8) Bitcoin достиг исторического максимума в 126 210 долларов, но администрация Трампа вновь усилила торговое давление на Китай, что привело к коррекции цены Bitcoin на 18% до 104 000 долларов и значительному росту волатильности. Согласно индексу волатильности Bitcoin от Volmex Finance (BVIV), по мере того как институциональные инвесторы стабильно наращивали позиции, волатильность Bitcoin с марта по сентябрь снижалась, но после сентября выросла на 41%, усилив рыночную неопределенность (график 1).

Эта коррекция, вызванная возобновлением торговых трений между США и Китаем и жесткой риторикой Трампа, кажется временной. Институциональные стратегические покупки во главе с Strategy Inc. (MSTR) фактически ускоряются. Макроэкономическая среда также способствует этому. Глобальное агрегированное предложение денег (M2) превысило 96 триллионов долларов, достигнув исторического максимума, а 17 сентября ФРС снизила ставку на 25 базисных пунктов до 4,00%-4,25%. ФРС намекнула на еще 1-2 снижения ставок в этом году, а стабильный рынок труда и восстановление экономики создают благоприятные условия для рискованных активов.

Приток институциональных средств остается сильным. В третьем квартале чистый приток в спотовые ETF на Bitcoin составил 7,8 миллиарда долларов. Хотя это ниже, чем 12,4 миллиарда долларов во втором квартале, стабильный чистый приток в течение всего третьего квартала подтверждает устойчивые покупки со стороны институциональных инвесторов. Этот импульс сохраняется и в четвертом квартале — только за первую неделю октября зафиксирован приток в 3,2 миллиарда долларов, что является новым недельным рекордом 2025 года. Это указывает на то, что институциональные инвесторы рассматривают коррекцию цен как стратегическую возможность для входа. Strategy продолжал покупать во время коррекции: 13 октября (UTC+8) было куплено 220 Bitcoin, 20 октября (UTC+8) — еще 168 Bitcoin, всего за неделю — 388 Bitcoin. Это свидетельствует о том, что независимо от краткосрочной волатильности институциональные инвесторы твердо верят в долгосрочную ценность Bitcoin.

Ончейн-сигналы указывают на перегрев, фундаментальные показатели стабильны

Ончейн-анализ выявил некоторые признаки перегрева, однако оценка пока не вызывает опасений. Индикатор MVRV-Z (отношение рыночной капитализации к реализованной стоимости) сейчас находится в зоне перегрева — 2,31, но по сравнению с экстремальными значениями в июле-августе ситуация стабилизировалась (график 2).

Чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) также указывает на зону перегрева, но по сравнению с высоким уровнем нереализованной прибыли во втором квартале ситуация смягчилась (график 3). Скорректированное соотношение прибыли к расходам (aSOPR), отражающее реализованную прибыль/убыток инвесторов, очень близко к равновесному значению 1,03, что не вызывает опасений (график 4).

Количество транзакций и активных пользователей Bitcoin осталось на уровне предыдущего квартала, что указывает на временное замедление роста сети (график 5). Тем временем общий объем транзакций растет. Снижение числа транзакций при увеличении объема означает, что в меньшем количестве сделок перемещаются большие суммы, что свидетельствует о росте крупных денежных потоков.

Однако нельзя однозначно рассматривать рост объема транзакций как положительный сигнал. В последнее время увеличился приток средств на централизованные биржи, что обычно указывает на готовность держателей продавать (график 6). При отсутствии улучшения таких фундаментальных показателей, как количество транзакций и активных пользователей, рост объема скорее свидетельствует о движении краткосрочного капитала и давлении на продажу в условиях высокой волатильности, а не о реальном росте спроса.

Обвал 11 октября доказал переход рынка к институциональному доминированию

Обвал на централизованных биржах 11 октября (UTC+8) (падение на 14%) доказал, что рынок Bitcoin перешел от доминирования розничных инвесторов к институциональному.

Ключевой момент: реакция рынка была совершенно иной, чем раньше. В конце 2021 года в аналогичной ситуации на рынке, где доминировали розничные инвесторы, паника быстро распространилась и привела к обвалу. На этот раз коррекция была ограниченной. После масштабных ликвидаций институциональные инвесторы продолжили покупки, что говорит о решимости защищать рынок от дальнейшего падения. Кроме того, институционалы, похоже, рассматривают это как здоровую консолидацию, способствующую устранению чрезмерных спекуляций.

В краткосрочной перспективе цепная распродажа может снизить среднюю цену покупки розничных инвесторов и усилить психологическое давление, что может привести к росту волатильности из-за ухудшения настроений. Однако если институциональные инвесторы продолжат входить в рынок во время консолидации, эта коррекция может заложить основу для следующего роста.

Целевая цена повышена до 200 000 долларов

Используя наш метод TVM для анализа третьего квартала, мы получили нейтральную базовую цену в 154 000 долларов, что на 14% выше, чем 135 000 долларов во втором квартале. На этой основе мы применили -2% фундаментальную корректировку и +35% макроэкономическую корректировку, что дало целевую цену в 200 000 долларов.

Фундаментальная корректировка на -2% отражает временное замедление сетевой активности и увеличение депозитов на централизованных биржах, что указывает на краткосрочную слабость. Макроэкономическая корректировка остается на уровне 35%. Глобальное расширение ликвидности и продолжающийся приток институциональных средств, а также позиция ФРС по снижению ставок обеспечивают мощный катализатор для роста в четвертом квартале.

Краткосрочная коррекция может быть вызвана признаками перегрева, но это здоровая консолидация, а не изменение тренда или рыночного восприятия. Рост базовой цены указывает на стабильное повышение внутренней стоимости Bitcoin. Несмотря на временную слабость, средне- и долгосрочные перспективы роста остаются прочными.