Битва за $250 миллионов по закону GENIUS начинается сейчас: Bitcoin остается последним бастионом против цензуры

Закон GENIUS вступил в силу 18 июля после того, как Конгресс постановил, что стейблкоины должны регулироваться.

Далее последует двухлетняя борьба за правила, которая определит, перейдут ли 250 миллиардов долларов существующих стейблкоинов в банковские структуры-оболочки или же они фрагментируются на офшорные сегменты, а также смогут ли Bitcoin и Ethereum воспользоваться последствиями или окажутся под их гнётом.

Джастин Слотер, вице-президент Paradigm по вопросам регулирования, заявил 6 ноября:

«Малоизвестный факт — после принятия закона начинается настоящая битва».

Его компания только что подала комментарии по предварительному уведомлению Министерства финансов о предложении по разработке правил. Главная борьба заключается в том, смогут ли аффилированные лица эмитентов стейблкоинов выплачивать доход держателям через отдельные продукты, и Конгресс уже решил, что они могут. Тем не менее, Министерство финансов может попытаться переписать это.

Возможность предлагать доход через оболочки — это место следующей битвы. Если победят регуляторы, стейблкоины станут кастрированными банковскими продуктами. Если победит индустрия, они будут конкурировать с банками по ставкам.

Хотя закон уже принят, правила ещё не определены. А именно правила решают всё.

Когда соблюдение станет обязательным

GENIUS формирует периметр в течение трёх лет, а затем закрывает ворота. Фреймворк вступает в силу 18 января 2027 года или через 120 дней после публикации окончательных правил, в зависимости от того, что наступит раньше.

Федеральные агентства имеют один год с момента принятия закона для выпуска этих правил.

Трёхлетний льготный период истекает 18 июля 2028 года. После этого американские биржи, кастодианы и большинство DeFi-фронтендов не смогут предлагать «платёжные стейблкоины», если только их не выпускает разрешённый эмитент платёжных стейблкоинов или иностранный аналог, одобренный Министерством финансов.

Эмитенты с активами менее 10 миллиардов долларов могут использовать утверждённые государственные режимы, тогда как более крупные эмитенты должны перейти на федеральный уровень. Иностранным эмитентам необходимы решения о «сопоставимом режиме», регистрация в OCC и резервы, хранящиеся в США.

Этот график означает, что регуляторы опубликуют свод правил к началу 2027 года. К середине 2028 года все, кто работает с американскими клиентами, либо будут соблюдать правила, либо уйдут с рынка.

Что на самом деле означает «в банки»

GENIUS определяет защищённую категорию под названием «платёжные стейблкоины» и ограничивает распространение в США монетами, выпущенными разрешёнными эмитентами.

Эти эмитенты должны быть дочерними компаниями банков, федерально лицензированными небанковскими организациями под надзором OCC или государственными субъектами с жёстким федеральным контролем.

Резервы должны храниться в наличных, банковских депозитах или казначейских облигациях, повторное использование залога запрещено. Отчёты подаются ежемесячно, а эмитенты должны соответствовать полному пруденциальному надзору, а также требованиям BSA/AML.

Монеты втягиваются в банковский регуляторный периметр, не называясь при этом банками.

Для рынка стейблкоинов объёмом 304 миллиарда долларов это создаёт развилку. Ликвидность, связанная с США, переходит в банковские оболочки, всё остальное оказывается изолированным.

Офшорные эмитенты могут существовать глобально, но американские платформы откажутся от них, чтобы избежать ответственности. На кону 300 миллиардов долларов, разделённых между субъектами, соответствующими федеральным стандартам, и теми, кто не соответствует.

Борьба за правила: доходность, определения и охват

Комментарий Слотера фокусируется на доходности аффилированных лиц. GENIUS запрещает эмитентам выплачивать проценты, но ничего не говорит о выплатах со стороны аффилированных структур. Paradigm утверждает, что запрет доходности аффилированных лиц нарушит прямой текст закона.

Это важно, потому что если аффилированные лица смогут платить конкурентные ставки, пользователи получат высокодоходные сберегательные счета с мгновенным расчетом. Это создаёт давление на банки, чтобы они действительно выплачивали проценты.

Если регуляторы заблокируют доходность аффилированных лиц, стейблкоины станут хуже банковских депозитов: полная нагрузка по соблюдению, но без преимуществ.

Другие поля битвы включают определение термина «поставщик услуг цифровых активов» и вопрос, освобождены ли DeFi-протоколы от законодательных исключений, а также что считается «сопоставимым режимом» для иностранных эмитентов.

Регуляторы могут внедрить GENIUS как написано или исказить его в пользу банков, душа всё, что не имеет федеральной лицензии.

Победители и проигравшие

Крупные американские банки и квазибанковские эмитенты стейблкоинов выходят победителями. GENIUS создаёт первый чёткий федеральный путь для регулируемых институтов по выпуску долларовых токенов с приоритетом над государственными правилами.

Circle, Paxos и PayPal спешат получить статус разрешённого эмитента. Ожидается, что крупные банки запустят токенизированные депозиты и перейдут непосредственно на публичные блокчейны, а не останутся с ACH.

Также выигрывают доллар США и рынок казначейских облигаций. GENIUS требует стопроцентного обеспечения в T-bills, делая каждый соответствующий стейблкоин по сути мини-фондом казначейских облигаций. Если это вырастет до триллионов, это усилит мировой спрос на американский долг.

Ethereum и блокчейны второго уровня захватывают инфраструктуру расчётов. Американские регулируемые эмитенты в подавляющем большинстве выбирают зрелые EVM-среды.

По данным rwa.xyz, Ethereum, zkSync и Polygon имеют наибольшее участие на рынке реальных активов (RWA), составляя 15,7 миллиарда долларов (44%).

Ethereum становится нейтральной платформой для долларовых токенов банковского уровня, получая поток комиссий и легитимность как «регулируемая инфраструктура». Крупный, соответствующий требованиям слой DeFi строится на разрешённых стейблкоинах, сосуществуя с глобальным безразрешительным уровнем.

С другой стороны, офшорные эмитенты теряют доступ к рынку США. После середины 2028 года американские платформы не смогут предлагать ни один «платёжный стейблкоин», не выпущенный разрешённым эмитентом. Tether и аналогичные игроки смогут обслуживать неамериканских клиентов, но потеряют интеграцию с Coinbase, Kraken или крупными американскими площадками.

Мелкие или экспериментальные эмитенты будут вытеснены. Алгоритмические стейблкоины, недообеспеченные эксперименты и стартапы с малым капиталом либо уйдут в нишевые рынки, либо закроются.

В результате DeFi сталкивается с разделением. GENIUS освобождает базовые протоколы и самостоятельное хранение, но правила определят, что считается «предложением» для американских лиц.

Если регуляторы расширят определения, большая часть DeFi либо перейдёт в пулы только с разрешёнными стейблкоинами для американского трафика, либо уйдёт в офшорные сегменты с геоблокировкой.

Как перенаправляются потоки

Первая фаза, с настоящего момента до середины 2026 года, характеризуется как период позиционирования. Эмитенты и банки лоббируют по вопросам допустимых резервов, иностранной сопоставимости, доходности аффилированных лиц и определений. Распространяются проекты правил, индустрия моделирует пути соблюдения.

Вторая фаза, охватывающая 2026 и 2027 годы, — это этап регуляторной сортировки. Публикуются окончательные правила, крупные соответствующие субъекты получают ранние одобрения, раскрываются имена. Американские платформы переводят объёмы в сторону «скоро разрешённых» монет, а несоответствующие эмитенты подают заявки, ограничивают доступ американских пользователей или уходят на офшорные площадки.

Третья фаза, с 2027 по 2028 годы, — это закрепление маршрутов. Биржи, брокеры и многие DeFi-фронтенды, ориентированные на США, в основном листят разрешённые стейблкоины, с потенциалом для большей ликвидности на Ethereum и блокчейнах второго уровня.

Несоответствующие стейблкоины сохраняются на офшорных биржах и в сером DeFi, но теряют связь с полностью регулируемыми американскими рельсами.

Ожидаемый результат — большая доля «крипто-долларов» станет полностью обеспеченной, под надзором, с KYC и будет находиться внутри или рядом с банковскими балансами. Внутрисетевые расчёты начнут напоминать не пиратский рынок, а Fedwire с API.

Этап Дата / Период Ключевое действие Ведущие агентства и этапы

Принятие (Закон GENIUS вступает в силу)	18 июля 2025	Закон GENIUS (Публичный закон 119–27) подписан. Устанавливает режим «разрешённого эмитента платёжных стейблкоинов», запрещает доходность по платёжным стейблкоинам, запускает трёхлетний отсчёт распространения и фиксирует дату вступления в силу как раньше из (i) 18 месяцев после принятия или (ii) 120 дней после финальных правил от основных регуляторов.	Министерство финансов + «основные федеральные регуляторы платёжных стейблкоинов» (Fed, OCC, FDIC, NCUA) официально получают задание разработать свод правил (Раздел 13).
ANPRM – Старт внедрения	19 сентября 2025	Министерство финансов выпускает Предварительное уведомление о предложении по разработке правил (ANPRM) по внедрению закона GENIUS. Задаются подробные вопросы по допустимости эмитентов, резервам, иностранным/сопоставимым режимам, незаконным финансам, налогам, страхованию и данным — это первый шаг в определении строгости или гибкости GENIUS.	Министерство финансов ведёт дело TREAS-DO-2025-0037 и сигнализирует о координации с Fed, OCC, FDIC, NCUA и государственными регуляторами. Эти агентства начинают внутренние рабочие процессы (выступления FSOC/FDIC/NCUA отмечают внедрение GENIUS как приоритет).
Предложенные правила (NPRMs)	Ожидается 1 полугодие 2026	Следующий шаг: Министерство финансов и каждый основной регулятор публикуют предложенные правила (NPRMs), переводящие GENIUS в конкретные требования: стандарты лицензирования для PPSI, капитал/ликвидность, состав резервов, проверки, «сопоставимость» иностранных эмитентов и условия для поставщиков услуг цифровых активов. Они должны быть опубликованы достаточно рано, чтобы финальные правила были готовы в течение установленного законом годового окна.	Закон (Раздел 13) требует от Министерства финансов, Fed, OCC, FDIC, NCUA и государственных регуляторов «издать правила» в течение 1 года после принятия → практическое давление на публикацию NPRMs в начале 2026 года, чтобы финальные правила были готовы к 18 июля 2026. Это основное поле битвы, на которое указывает Джастин Слотер и другие.
Финальные правила	Статутный срок: до 18 июля 2026	Окончательные правила от «основных федеральных регуляторов платёжных стейблкоинов» + Министерства финансов закрепляют, кто может быть PPSI, как работают резервы, ожидания по надзору и как признаются иностранные и государственные режимы. Эти финальные правила также запускают 120-дневный отсчёт, который может ускорить дату вступления GENIUS в силу.	Fed, OCC, FDIC, NCUA утверждают правила для эмитентов в своей юрисдикции; Министерство финансов утверждает сквозные правила (безопасные гавани, сопоставимость, незаконные финансы). В совокупности эти правила могут запустить отсчёт даты вступления в силу по Разделу 20.
Ранняя дата вступления GENIUS в силу	Раньше из: (a) 18 января 2027 (18 месяцев после принятия), или (b) 120 дней после финальных правил	Фреймворк GENIUS (и поправки) «включаются» при наступлении любого из этих событий. Если регуляторы задержатся с финальными правилами, 18-месячная отметка (18 января 2027) становится датой вступления по умолчанию. Если они двигаются быстро и утверждают правила раньше, 120-дневное правило может приблизить дату вступления.	Практически: это поворотный момент, который ваша статья должна выделить — когда выпуск стейблкоинов и распространение, ориентированное на США, должны начать соответствовать правилам PPSI, и когда рынки начнут перенаправляться к банковским, соответствующим GENIUS активам.

Что это значит для Bitcoin и Ethereum

Для Bitcoin GENIUS — это нарративный попутный ветер. По мере того как стейблкоины становятся более похожими на банки и подпадают под регулирование американских властей, Bitcoin выделяется как устойчивый к цензуре актив, остающийся вне этого периметра.

Краткосрочная ликвидность в порядке, так как разрешённые стейблкоины будут везде, где есть регулируемые в США площадки для BTC. Если несоответствующие стейблкоины сократятся, часть сложных потоков перейдёт в пары с BTC.

В долгосрочной перспективе GENIUS одомашнивает долларовую сторону крипто, делая Bitcoin самым чистым способом выйти за пределы нового периметра.

Для Ethereum GENIUS потенциально приносит новый уровень масштабирования, если всё останется как сейчас. Разрешённые эмитенты предпочитают EVM-цепочки с развитой инфраструктурой и глубокими возможностями DeFi.

Это структурно поддерживает ETH как топливо и инфраструктуру расчётов для регулируемых платёжных стейблкоинов и токенизированных активов.

В результате может появиться двухуровневая экосистема DeFi. Один уровень состоит из разрешённых, соответствующих GENIUS пулов с институциональным капиталом, и глобальных безразрешительных пулов, принимающих любые монеты. В этом уровне существует риск цензуры, но это увеличивает ценность достоверной нейтральности на уровне протокола.

Другой уровень формируется из долларовых токенов банковского уровня с триллионным масштабом, рассчитывающихся на Ethereum, делая блокспейс ценной инфраструктурой.

Борьба идёт за правила. Министерство финансов, Fed и OCC пишут их с настоящего момента до середины 2026 года. К 2027 году рынок узнает, что на самом деле построил GENIUS. К 2028 году капитал потечёт в банки, на Ethereum или в офшоры.

Публикация The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship впервые появилась на CryptoSlate.