Прогноз Wintermute: приток средств остановился, рынок вступил в фазу борьбы за существующие активы

Оригинальное название: Liquidity, the lifeblood of crypto

Источник: Wintermute

Перевод: Azuma, Odaily

Основные выводы

1. Ликвидность определяет циклы крипторынка, а приток средств из стейблкоинов, ETF и DAT (цифровых активных трежерис) замедляется.

2. Глобальная ликвидность по-прежнему высока, но более высокая ставка SOFR удерживает капитал в краткосрочных гособлигациях (T-bills), а не на крипторынке.

3. Крипторынок находится на этапе «самообеспечения» — средства циркулируют внутри системы, пока новый внешний капитал не вернётся.

Ведущая роль ликвидности

Ликвидность, как правило, определяет каждый цикл на рынке криптовалют. В долгосрочной перспективе именно внедрение (Adoption) может определять развитие индустрии, но реальные ценовые изменения происходят вслед за движением капитала.

В последние месяцы динамика притока капитала заметно замедлилась. Через три основных канала — стейблкоины, ETF и цифровые активные трежерис (DAT) — скорость поступления средств синхронно снизилась, что перевело крипторынок из фазы расширения в фазу поддержания за счёт уже имеющихся средств.

Технологическое внедрение, безусловно, важно, но именно ликвидность является ключевым фактором цикличности рынка. Это не только вопрос глубины рынка, но и доступности капитала. Когда мировое предложение денег растёт или реальные ставки падают, избыточная ликвидность неизбежно ищет рискованные активы, и криптоактивы исторически (особенно в цикле 2021 года) были одними из главных бенефициаров этого процесса.

В предыдущих циклах ликвидность поступала на рынок в основном через выпуск стейблкоинов — это был основной фиатный вход. По мере развития рынка постепенно сформировались три основных «воронки» ликвидности, определяющие пути поступления нового капитала в крипто:

· Цифровые активные трежерис (DATs): токенизированные фонды и доходные структуры, соединяющие традиционные активы с ончейн-ликвидностью.

· Стейблкоины: ончейн-форма фиатной ликвидности, служащая базовым обеспечением для кредитного плеча и торговой активности.

· ETF: канал входа для традиционных финансовых институтов и пассивного капитала, желающих получить доступ к BTC и ETH.

Суммирование объёма активов под управлением ETF (AUM), чистой стоимости активов DAT (NAV) и общего предложения стейблкоинов может служить разумным индикатором общего притока капитала в цифровые активы.

На графике ниже показаны изменения этих компонентов за последние 18 месяцев. Нижний график демонстрирует, что изменение этой совокупной величины тесно коррелирует с общей капитализацией цифровых активов — когда приток ускоряется, цены также растут.

По какому пути замедлился приток?

Ключевой вывод из графика — заметное ослабление притока через DAT и ETF. Эти два канала были особенно сильны в четвёртом квартале 2024 года и первом квартале 2025 года, а в начале лета наблюдался краткосрочный рост, но затем динамика постепенно угасла. Ликвидность (M2) больше не поступает в криптоэкосистему так естественно, как в начале года. С начала 2024 года общий объём DAT и ETF вырос примерно с 4 миллиардов долларов до 27 миллиардов долларов, а предложение стейблкоинов удвоилось — с примерно 14 миллиардов до 29 миллиардов долларов. Это указывает на структурный рост, но также и на явный «плато»-период.

Важно отслеживать темпы замедления по разным каналам, поскольку каждый из них отражает разные источники ликвидности: стейблкоины отражают внутреннюю склонность к риску на крипторынке; DAT — институциональный спрос на доходные активы; ETF — тенденции распределения капитала в традиционных финансах; одновременное замедление всех трёх каналов говорит о том, что приток нового капитала в целом снижается, а не просто перераспределяется между продуктами.

Рынок внутренней конкуренции

Ликвидность не исчезла, она просто циркулирует внутри системы, а не продолжает расширяться.

С более широкой макроэкономической точки зрения, общая экономическая ликвидность (M2) за пределами крипторынка также не остановилась. Хотя более высокая ставка SOFR временно ограничивает ликвидность — делая доходность по наличным более привлекательной и удерживая капитал на рынке гособлигаций — глобальная экономика всё ещё находится в фазе смягчения, а количественное ужесточение (QT) в США официально завершено. Структурный фон остаётся поддерживающим, просто сейчас ликвидность больше уходит в другие формы риска, например, на фондовый рынок.

Из-за сокращения внешнего притока капиталов рыночная динамика становится замкнутой. Средства чаще всего перетекают между крупными монетами и альткоинами, что приводит к внутренней конкуренции (PVP). Это объясняет, почему отскоки на рынке всегда краткосрочны и почему даже при стабильном общем объёме активов рыночная широта продолжает сужаться. В настоящее время всплески волатильности на рынке в основном вызваны цепными ликвидациями, а не устойчивыми трендами.

В будущем, если любой из каналов ликвидности покажет существенное восстановление — будь то новое увеличение эмиссии стейблкоинов, возвращение интереса к ETF или рост объёма DAT — это будет означать возвращение макроэкономической ликвидности в сферу цифровых активов.

До этого момента крипторынок останется на этапе «самообеспечения», когда средства циркулируют внутри системы, а не приносят сложный процент.