Продажи криптовалютных токенов в США взлетят в этом месяце — спустя 7 лет после закрытия ICO

Новая токен-платформа Coinbase вновь открывает для розничных инвесторов из США участие в публичных продажах токенов впервые с тех пор, как регуляторы прекратили этот бум в 2018 году.

Механизм выглядит знакомо: отобранные проекты, фиксированные окна продаж и алгоритмическое распределение. Каждая покупка рассчитывается в USDC, и каждый токен, запущенный через платформу, получает гарантированный листинг на Coinbase.

Однако вводятся новые структурные ограничения, например, запрет для эмитентов продавать токены на вторичных рынках в течение шести месяцев после запуска.

Кроме того, пользователи, которые продают свои аллокации в течение 30 дней, получают пониженную приоритетность в будущих продажах.

Ставка делается на поведение: если наказывать за ранний выход и поощрять терпение, можно подавить паттерн «слива при листинге», который подорвал доверие ко всем предыдущим циклам initial exchange offering (IEO).

Если стимулы сработают, Coinbase создаст повторяющийся первичный рынок для пользователей из США, которые ведут себя как инвесторы, а не как охотники за airdrop. Если нет — платформа воспроизведет те же динамики текучки в обертке соответствия требованиям, которые регуляторы все равно могут классифицировать как незарегистрированные предложения ценных бумаг.

Первый тест пройдет с 17 по 22 ноября с Monad, проектом блокчейна первого уровня. Окно продажи открыто одну неделю, а распределение основано на алгоритме, который отдает приоритет меньшим заявкам, постепенно заполняя более крупные заказы до исчерпания предложения.

Coinbase берет комиссию с эмитентов, а не с участников, и позиционирует всю структуру как «облегченное IPO для токенов», с листингами, насыщенными раскрытием информации, которые гарантируются платформой и призваны не допустить выхода инсайдеров на розничный спрос.

Логика блокировки

Ограничение для эмитентов предельно ясно. Команды и аффилированные лица не могут продавать токены внебиржевым способом или на вторичных рынках в течение шести месяцев после публичной продажи.

Любое исключение требует одобрения Coinbase, публичного раскрытия и структуры вестинга, которая гарантирует разблокировку токенов только после окончания шестимесячного периода.

Это напрямую нацелено на практику 2017–2021 годов, когда команды-основатели и венчурные инвесторы тихо ликвидировали свои позиции при первом скачке цены, оставляя розничных инвесторов с токенами, обеспеченными лишь Discord-сервером и презентацией дорожной карты.

Механизм для пользователей мягче, но столь же продуман. Участники, которые продают аллокации в течение 30 дней после листинга, получают пониженную приоритетность в будущих продажах.

Coinbase не запрещает таких пользователей напрямую; вместо этого их приоритет снижается. Это превращает поведение после запуска в сигнал репутации, принося пользу терпеливым держателям, а те, кто быстро выходит, теряют преимущества будущих аллокаций.

Структура предполагает, что продажи токенов будут повторяться ежемесячно, создавая игровую петлю, в которой рациональные участники обменивают краткосрочную выгоду на долгосрочный доступ к платформе.

Вместе эти правила закрепляют предложение и не позволяют инсайдерам сразу сбрасывать токены. Ранние участники получают мягкое наказание за аналогичные действия.

Свободно обращающийся объем в первый день сокращается, что должно сгладить резкие скачки и обвалы при листинге, которые были характерны для Binance Launchpad в 2019–2021 годах.

Вопрос в том, выдержит ли эта дисциплина столкновение с реальной ценовой динамикой. Если ранние участники получат многократную прибыль, многие пользователи рационально согласятся на будущие штрафы ради зафиксированной прибыли.

Платформа не может принудить к определенному поведению. Она может лишь сделать быстрые продажи немного менее выгодными.

Отличия от устоявшихся платформ

Binance Launchpad — самая известная платформа запусков на базе централизованной биржи, поэтому сравнение неизбежно. В данном случае различия структурные, а не только внешние.

Binance ограничивает участие через владение BNB. Пользователи обязаны держать или стейкать BNB, чтобы получить лотерейные билеты, количество которых зависит от среднего баланса за определенный период.

Такая конструкция дает преимущество крупным держателям BNB и одновременно служит утилитарным двигателем для собственного токена Binance. Распределение происходит по лотерейному или пропорциональному принципу, где большие позиции BNB исторически обеспечивали большие аллокации.

Coinbase выбрала другую архитектуру. Для участия требуется полный KYC и статус «аккаунт в хорошем состоянии», без необходимости владения собственным токеном платформы. Оплата производится исключительно в USDC.

Алгоритм распределения работает снизу вверх, сначала удовлетворяя меньшие заявки и постепенно распределяя более крупные заказы до исчерпания предложения.

Такой подход должен выровнять распределение держателей, обеспечив меньше крупных аллокаций и больше адресов с умеренными долями, а также устранить структурное преимущество китов биржевых токенов.

Частота также отличается. Coinbase заявила, что будет проводить примерно одну продажу в месяц и явно добавила запущенные токены в свой листинг-роадмап, что рынок воспримет как фактическую гарантию листинга.

Binance Launchpad действует оппортунистически, с частотой, зависящей от потока сделок, и без формального правила, обязывающего проекты листиться. Токены Launchpad обычно появляются на Binance, но это обязательство подразумевается, а не закреплено контрактом.

Поведенческие ограничения наиболее четко разделяют две модели. Coinbase вводит дисциплину на уровне платформы, включая шестимесячные блокировки для эмитентов и штрафы за быстрые продажи, которые реализуются через систему оценки будущих аллокаций.

В то же время Binance Launchpad не предусматривает аналогичных системных ограничений. Вестинг для проектов возможен, но Binance не наказывает пользователей за быструю продажу аллокаций Launchpad, а эмитенты не сталкиваются со стандартной блокировкой, обеспечиваемой самой платформой.

Эта структурная разница объясняет, почему продажи на launchpad исторически приводили к резким скачкам при листинге с последующим затяжным падением: спрос концентрируется среди держателей BNB, предложение разблокируется агрессивно, а отсутствие программы повторных стимулов не позволяет ранним участникам переходить к следующей возможности.

Потенциальные изменения в концентрации, ликвидности и ценовом поведении

Если дизайн Coinbase будет работать как задумано, концентрация китов должна снизиться по сравнению с другими платформами.

Требование KYC, распределение снизу вверх и отсутствие ограничений по владению собственным токеном устраняют явные структурные преимущества для держателей биржевых токенов. Попытки создания множества аккаунтов и внебиржевое накопление по-прежнему возможны, но платформа спроектирована так, чтобы создавать больше мелких держателей и меньше доминирующих позиций, чем лотерея с весом BNB.

Ликвидность в первый день — это компромисс: гарантированный листинг на Coinbase и широкое распределение должны поддерживать глубину книги ордеров с самого начала. Однако блокировка для эмитентов и мягкие штрафы за быстрые продажи означают, что часть предложения остается фактически замороженной благодаря стимулам.

Это сглаживает экстремальные всплески и обвалы первого дня, характерные для классических IEO, но также уменьшает свободно обращающийся объем в начале, из-за чего рынок становится более чувствительным к реальному давлению продаж. Меньше риска резкого слива, но больше хрупкости, если уверенность ослабеет.

Ценовое поведение после листинга должно отличаться от паттерна «бум-провал» Binance. Их launchpad исторически обеспечивал сильный спрос, подпитанный BNB, резкие премии при листинге, а затем падение, когда стимулы для фарминга исчезали и инсайдеры выходили.

Coinbase, похоже, стремится к другому результату: более медленные и насыщенные раскрытием информации продажи, ограниченные выходы инсайдеров, повторяющиеся награды за удержание и соответствие стандартам комплаенса США.

Если эта структура устоит, результатом станут меньшие, но более устойчивые премии при листинге, более тесная связь между фундаментальными показателями проекта и результатами токена, а также более прочная связь между реальным поведением пользователей и доступом к первичному рынку.

Нерешенные риски

Успех платформы зависит от двух переменных, которые Coinbase не может полностью контролировать: классификация со стороны регуляторов и дисциплина пользователей.

Регуляторы США могут решить, что эти предложения представляют собой незарегистрированные продажи ценных бумаг, несмотря на структуру, особенно если токены, листингующиеся на Coinbase, в основном торгуются как спекулятивные инструменты, а не как утилитарные активы сети.

Шестимесячная блокировка и гарантия листинга могут скорее усилить такое толкование, чем опровергнуть его.

Поведение пользователей — второй ограничивающий фактор. Если ранние продажи принесут быструю многократную прибыль, рациональные участники согласятся на будущие штрафы ради зафиксированной выгоды.

Анти-флип механизм платформы делает быстрые выходы немного дороже, но не устраняет сам стимул. Если достаточно пользователей выберут такой путь, те же динамики текучки вернутся в более мягкой форме, хотя и с улучшенной документацией по комплаенсу и более длинным периодом вестинга для инсайдеров.

Дизайн Coinbase дает этому циклу лучшие структурные шансы, чем любой механизм запуска токенов, ориентированный на США, с 2018 года. Блокировки уменьшают немедленное давление предложения, распределение снизу вверх расширяет охват, а программа повторных стимулов вознаграждает терпеливый капитал.

Однако структура — это не судьба. Платформа работает только если пользователи, эмитенты и регуляторы готовы играть по этим правилам.

Продажа Monad — это не просто запуск продукта, а стресс-тест, чтобы выяснить, действительно ли кто-то хочет, чтобы продажи токенов в этот раз работали иначе.