Явление финансовых пузырей активно обсуждается среди участников отрасли, и существует несколько академических работ на эту тему, начиная с исследования профессора Дидье Сорнетта 2014 года о финансовых пузырях.
В действительности, в статье «пузырь» определяется как период неустойчивого роста, когда цены растут всё быстрее и быстрее, то есть увеличиваются более чем экспоненциально. Очевидно, что пузыри по определению обречены лопнуть и вернуть цены к исходному значению или даже ниже.
В недавнем прошлом Bitcoin (BTC) переживал периоды более чем экспоненциального роста, за которыми следовали резкие падения, называемые «криптозимой» — периодом, когда о Bitcoin и других активах больше никто не говорил, что означало заморозку в секторе и обвал цен. Предыдущие падения после пузыря цены Bitcoin составляли -91%, -82%, -81% и -75% в последнюю криптозиму.
До сих пор динамика цены Bitcoin следовала чётко выраженному циклу, отмеченному халвингом каждые 210 000 блоков, что примерно равно четырём годам, и ритмично определяло периоды падения, восстановления и затем экспоненциального роста.
Цена Bitcoin, логарифмическая шкала. Источник: Diaman Partners В 2011 году совместно с профессором Руджеро Бертелли компания Diaman Partners опубликовала статью о детерминированном статистическом индикаторе под названием Diaman Ratio. Этот индикатор строит линейную регрессию между ценами в логарифмической шкале (как показано выше для цены Bitcoin) и временем.
Не вдаваясь в подробности этого индикатора, который на самом деле очень полезен для тех, кто использует количественные инструменты для принятия инвестиционных решений, цель этой первой части анализа — проверить, насколько и как Bitcoin в прошлом входил в состояние пузыря.
Для этого, если DR < 0, это означает, что цена падает; если DR < 1, это означает, что рост устойчив; если DR = 1, это означает, что рост экспоненциальный; если DR > 1, это означает, что рост более чем экспоненциальный, что соответствует определению пузыря по Сорнетту.
Diaman Partners взяли ежедневный исторический ряд Bitcoin, рассчитали годовой DR и проверили, когда он был больше 1.
Цена Bitcoin + обнаружение пузыря. Источник: Diaman Partners На графике чётко видно, что в предыдущих циклах были периоды более чем экспоненциального роста, тогда как в последнем цикле, за исключением попытки, когда ETF были одобрены в США и цена Bitcoin превысила максимум 2021 года до халвинга 2024 года (явление, которое ранее не наблюдалось), показатель Diaman Ratio никогда не был существенно выше 0.
Означает ли это, что циклы Bitcoin больше не будут следовать четырёхлетнему правилу, и криптозима начнётся ближе к концу второго года цикла? Пока говорить об этом рано, но, скорее всего, структура роста Bitcoin изменилась.
Чтобы проверить эту гипотезу, мы взяли волатильность цены Bitcoin с четырёхлетним окном наблюдения, равным циклу халвинга, и прокатили это окно расчёта волатильности по времени, чтобы увидеть, остаётся ли она постоянной или снижается со временем.
Годовая волатильность Bitcoin. Источник: Diaman Partners График показывает резкое снижение волатильности, которая в первые годы развития превышала 140% в годовом выражении, а затем постепенно снизилась до текущего значения около 50% или ниже. Хотя меньшая волатильность также означает более низкую ожидаемую доходность, это означает большую стабильность цен в будущем и меньше неожиданных сюрпризов.
Связано: Оценка уровней поддержки Bitcoin для следующего дна цикла
На самом деле, если мы возьмём график скользящей годовой доходности, то есть возьмём результат за один год в 2011 году и затем будем рассчитывать доходность за год на ежедневной основе, становится ясно, что в прошлом доходности снижались со временем и за последние три года фактически оставались на одном уровне, что подтверждает, что теория цикла Bitcoin, с фантастическими годами, за которыми следовал катастрофический год, была в некоторой степени нарушена.
Скользящая годовая доходность Bitcoin. Источник: Diaman Partners График выше показывает, что среднегодовая доходность постепенно снижалась, без каких-либо пиков в последнем цикле, что подтверждает гипотезу о том, что структура риск-доходности Bitcoin изменилась. Тем не менее, цена Bitcoin выросла с $15 000 в декабре 2022 года до $126 000 на последних максимумах, так что очень привлекательная доходность всё же была достигнута в этом цикле, но с меньшим ажиотажем, чем в предыдущих циклах.
Четырёхлетняя скользящая годовая доходность Bitcoin. Источник: Diaman Partners График среднегодовой доходности за четырёхлетний период наблюдения показывает явную тенденцию к снижению доходности Bitcoin со временем, что объяснимо, если учитывать общую рыночную капитализацию Bitcoin: одно дело удвоить актив стоимостью $20 миллиардов, и совсем другое — удвоить актив стоимостью $2 триллиона.
Состояние, созданное Bitcoin за цикл. Источник: Diaman Partners С другой стороны, если предположить, что рост четвёртого цикла халвинга завершён, что никто не может ни опровергнуть, ни подтвердить с уверенностью, общее состояние, созданное до сих пор, больше, чем в других циклах, что подтверждает, если это вообще нужно подтверждать, что Bitcoin, понимаемый как сеть и как самостоятельный актив, создал больше богатства, чем любой другой вид инвестиций всего за 15 лет истории.
Делая выводы из этого анализа, с статистической точки зрения:
В четырёх случаях Bitcoin можно считать находящимся в фазе «пузыря», то есть с более чем экспоненциальной доходностью, но в отличие от традиционных пузырей, которые затем лопаются за несколько месяцев, Bitcoin продемонстрировал устойчивость в своём росте, который в среднем имеет Diaman Ratio менее 1 с высоким, но не экспоненциальным ростом. На самом деле, степенной закон очень хорошо описывает рост цены Bitcoin.
Также чётко видно, что эти явления «пузыря» со временем уменьшались по интенсивности и продолжительности, так что в последнем цикле, начавшемся в 2024 году, (по крайней мере, на данный момент) не было более чем экспоненциального роста цен.
И доходность, и волатильность снижаются, что говорит о том, что достижение значений выше одного миллиона (если вообще возможно) вероятно займёт 15 лет, и поэтому многие прогнозы о достижении Bitcoin $13 миллионов к 2040 году статистически крайне маловероятны.
Одобрение ETF в США, когда спотовый Bitcoin ETF IBIT от BlackRock достиг $100 миллиардов под управлением менее чем за три года, став самым быстрорастущим финансовым продуктом в истории, нарушило цикл Bitcoin, который предполагал периоды роста, гиперроста и криптозимы, с новыми максимумами после следующего халвинга.
Большая стабильность доходности и меньшая волатильность позволяют предположить, что криптозима не будет «очень холодной» с потерями более 50%-60%, как в предыдущих циклах, а может чередовать периоды спада с новыми максимумами без экспоненциальных скачков, наблюдавшихся в прошлом.
