Автор: Ignas
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
Почему классическая модель ротации криптовалют в этом цикле не работает
Держатели BTC уже получили сверхприбыль, ранние сторонники фиксируют прибыль. Это не паническая распродажа, а естественный процесс перехода от концентрированного владения к более распределенному.
Среди множества ончейн-индикаторов ключевым сигналом является поведение китов-продавцов.
Долгосрочные держатели продали 405 000 BTC всего за 30 дней, что составляет 1,9% от общего предложения BTC.
В качестве примера — Owen Gunden:
Этот ветеран биткоина-кит когда-то совершал крупные сделки на Mt. Gox, накопил огромные позиции и был директором LedgerX. Его связанный кошелек содержит более 11 000 BTC, что делает его одним из крупнейших индивидуальных держателей на блокчейне.
В последнее время его кошелек начал переводить большие объемы BTC на Kraken, а поэтапные переводы тысяч токенов обычно предвещают продажу. Ончейн-аналитики считают, что он, возможно, готовится ликвидировать позицию стоимостью более 1.1 миллиардов долларов.
Хотя его Twitter-аккаунт не обновлялся с 2018 года, этот шаг идеально подтверждает теорию «суперротации». Некоторые киты переходят в ETF ради налоговых преимуществ или диверсифицируют активы через продажи.
По мере того как токены переходят от ветеранов к новым покупателям, нереализованная прибыль по цене продолжает расти, и новое поколение китов берет на себя доминирующую роль на рынке.
Рост коэффициента MVRV подтверждает эту тенденцию: средняя стоимость владения переходит от ранних майнеров к покупателям ETF и новым институциональным игрокам.
На первый взгляд это может показаться медвежьим сигналом: киты долгое время получали огромную прибыль, а новые киты терпят бумажные убытки. Текущая средняя стоимость владения составляет 108 000 долларов; если BTC останется слабым, новые киты могут начать продавать.
Однако рост MVRV на самом деле свидетельствует о более широкой децентрализации владения и зрелости рынка. Bitcoin переходит от небольшого числа держателей с очень низкой себестоимостью к более распределенному владению с более высокой базой затрат, что по сути является бычьим сигналом.
Но что ждет альткоины?
Игра Ethereum
BTC уже победил, но что насчет ETH? Можем ли мы наблюдать ту же крупную ротацию на ETH?
Хотя отставание цены ETH частично может быть связано с этим, на первый взгляд ETH также успешен: оба имеют ETF, DAT и институциональное внимание (хотя и разного характера). Данные показывают, что ETH находится на аналогичной переходной стадии, но процесс только начинается и более сложен.
Фактически, по одному ключевому показателю ETH быстро догоняет BTC: около 11% ETH находится в руках DAT и ETF…
В то время как 17,8% BTC принадлежит спотовым ETF и крупным корпоративным трежерис. Учитывая продолжающиеся покупки Saylor, скорость, с которой ETH догоняет, впечатляет.
Мы пытались проверить, происходит ли на ETH аналогичная передача от старых китов к новым, но из-за модели аккаунтов ETH (отличной от UTXO-модели Bitcoin) получить достоверные данные сложно.
Ключевое различие: для ETH движение идет от розничных инвесторов к китам, а для BTC — от ветеранов-китов к новым китам.
Следующая диаграмма наглядно показывает тенденцию передачи владения ETH от розничных инвесторов к китам.
Реализованная цена для крупных кошельков (держателей 100 000+ ETH) резко растет, что указывает на то, что новые киты накапливают по более высокой цене, а розничные инвесторы продолжают продавать. Кривые стоимости для разных типов кошельков (оранжевая, зеленая, фиолетовая) сходятся, что означает завершение передачи дешевых токенов новым держателям.
Такой сброс базы стоимости обычно происходит в конце периода накопления и накануне ценового взрыва, что структурно подтверждает, что предложение ETH становится более концентрированным и устойчивым.
Перспективы ETH
Эта логика ротации основана на:
-
Распространении стейблкоинов и токенизации активов
-
Запуске стейкинговых ETF
-
Внедрении институциональных приложений
Это побуждает китов и фонды продолжать накапливать, в то время как розничные инвесторы теряют веру, считая ETH «инструментом для оплаты газа» и сталкиваясь с конкуренцией новых блокчейнов.
Киты рассматривают ETH как доходный актив и залог, удерживая его ради долгосрочного ончейн-дохода. Пока BTC закрепляет лидерство, а ETH остается в серой зоне, киты заранее занимают позиции для институционального входа.
Комбинация ETF+DAT делает структуру владения ETH более институциональной, но остается вопрос, приведет ли это к долгосрочному росту. Наибольшую тревогу вызывает случай, когда ETHZilla продал ETH для обратного выкупа акций — это не повод для паники, но опасный прецедент уже создан.
В целом, ETH по-прежнему соответствует теории ротации, но из-за более сложной структуры держателей, более широких сценариев использования (например, из-за ликвидного стейкинга токены концентрируются в крупных кошельках), а также более активной ончейн-деятельности, ротация менее очевидна, чем у Bitcoin.
Наступление Solana
Анализировать роль Solana в этой ротации особенно сложно (даже идентификация командных кошельков вызывает трудности), но некоторые тенденции все же прослеживаются:
Solana повторяет процесс институционализации Ethereum. В прошлом месяце американский спотовый ETF был запущен тихо, без особого ажиотажа, хотя общий объем составляет всего 351 миллион долларов, но ежедневный чистый приток средств сохраняется.
Ранняя экспозиция DAT в SOL также впечатляет:
2,9% циркулирующего SOL (на сумму 2.5 миллиардов долларов) уже находится у DAT. Таким образом, Solana построила инфраструктуру традиционных финансов, аналогичную BTC/ETH (регулируемые фонды + корпоративные трежерис), только масштаб пока меньше.
Хотя ончейн-данные запутаны, а предложение все еще сосредоточено в руках ранней команды и венчурных фондов, через ETF/корпоративные трежерис токены стабильно переходят к новым институциональным покупателям. Крупная ротация уже затронула Solana, просто она отстает на один цикл.
В то время как ротация BTC и ETH близка к завершению и ценовой взрыв не за горами, прогноз по SOL выглядит даже более определенным.
Будущее направление
Когда BTC первым достигает зрелости, ETH отстает, а SOL все еще требует времени, на каком этапе цикла мы находимся?
В прошлых циклах логика была проста: BTC ведет рост → ETH догоняет → эффект богатства распространяется на альткоины с малой капитализацией.
В этот раз цикл застрял на этапе BTC: даже при резком росте BTC, ранние киты либо переходят в ETF, либо выходят в фиат, и никакого эффекта распространения богатства не происходит — только травмы, оставшиеся после FTX, и бесконечная консолидация.
Альткоины уже отказались от борьбы с BTC за статус «валюты» и переключились на конкуренцию по полезности, доходности и спекулятивному потенциалу, причем большинство из них будет вытеснено.
Выживут следующие направления:
-
Публичные блокчейны с реальной экосистемой: Ethereum, Solana и несколько перспективных проектов
-
Продукты, генерирующие денежный поток и возвращающие ценность
-
Активы с незаменимым спросом (например, ZEC)
-
Инфраструктура, способная захватывать комиссии и трафик
-
Сектор стейблкоинов и токенизированных реальных активов
-
Постоянно возникающие крипто-нативные инновации
Остальные проекты в конечном итоге исчезнут в шуме.
Включение fee switch в Uniswap стало вехой: хотя это не первая такая мера, она вынуждает все DeFi-протоколы делиться доходом с держателями токенов. Сейчас половина из десяти крупнейших лендинговых протоколов уже внедрила распределение прибыли.
DAO эволюционируют в ончейн-компании, а стоимость токенов будет зависеть от их способности генерировать и перераспределять доход — это и станет ключевым полем битвы следующей ротации.
