Сколько сегодня стоит $10 000, вложенных в Bitcoin ETF от BlackRock на момент запуска?

Ставка в $10,000 на Bitcoin ETF от BlackRock (IBIT) на момент запуска сегодня стоила бы $19,870, что почти вдвое превышает доходность S&P 500 и Nasdaq 100, а также немного опережает впечатляющий рост золота.

Однако этот рост на 98,7% скрывает более широкую картину: в течение нескольких месяцев 2025 года держатели IBIT наблюдали доходность, превышающую 150%, когда их первоначальные инвестиции увеличивались до более чем $25,000, прежде чем недавнее падение Bitcoin ниже шестизначной отметки вернуло эти прибыли на землю.

Сравнение становится еще менее сопоставимым, если рассматривать 22-месячный период с момента запуска IBIT 5 января 2024 года.

S&P 500 и Nasdaq 100 оба показали достойную доходность в 42-43%, что впечатляет, учитывая, что они обеспечили два года подряд рост на 25% и более — редкость, которая случалась всего трижды с 1871 года.

Золото, подстегнутое геополитической тревогой и покупками центральных банков, приблизилось к результату с ростом на 92-93%. Тем не менее, траектория Bitcoin оказалась совершенно иной: она определялась не столько стабильным сложным процентом, сколько резкими колебаниями, которые вознаграждали убежденность и наказывали нерешительность.

Пик, которого не было

К 30 сентября та же позиция IBIT в $10,000 достигла примерно $25,000, что соответствует доходности в 150% менее чем за два года, согласно отчету BlackRock в SEC.

К тому времени Bitcoin торговался около $115,000 за монету, акции IBIT держались на этом уровне, а нарратив сменился с «институционального принятия» на «насколько высоко это может пойти?»

Отметка в 2,5 раза означала не только арифметический успех, но и психологическую победу для аллокаторов, которые выдержали скептицизм относительно места криптовалют в портфелях, управляемых коэффициентами Sharpe и матрицами корреляций.

Затем наступил октябрь, и Bitcoin достиг нового исторического максимума выше $126,000, а акции IBIT стоили $71,29, прежде чем опуститься ниже своей себестоимости для краткосрочных держателей.

Это движение вызвало каскадные ликвидации на фьючерсных рынках, а кредитное плечо, усилившее рост, ускорило и падение.

На момент публикации Bitcoin торговался по $96,612.79, а IBIT — по $54.84, и сентябрьские максимумы теперь выглядят миражом.

Падение с пика стерло примерно $6,000 бумажной стоимости с каждой первоначальной инвестиции в $10,000, напоминая, что некоррелированная доходность Bitcoin работает в обе стороны.

Что упустили бенчмарки

Фондовые индексы показали классический результат: S&P 500 достиг третьего подряд года двузначного роста, а Nasdaq 100, ведомый «Великолепной семёркой», показал средний годовой рост прибыли на 21,6%.

Оба индекса пережили управляемые просадки, торговались в установленных диапазонах и подтвердили десятилетия исследований по возврату к среднему.

Взлет золота на 52% с начала года к ноябрю 2025 года был вызван макроэкономическими потрясениями, подпитываемыми неопределённостью тарифов, паузой ФРС и рекордными покупками центральных банков, а не спекулятивной манией. Его корреляция с акциями оставалась отрицательной, выполняя свою портфельную функцию.

IBIT не предлагал такой предсказуемости: рост на 98,7% с момента запуска был результатом ставки на один актив — протокол без прибыли, дивидендов и внутреннего денежного потока для дисконтирования.

Волатильность, позволившая достичь пика в 150%, также допустила падение на 25% за считанные недели. Традиционные модели риска сочли бы такой профиль неприемлемым, а традиционные показатели доходности с учётом риска наказали бы этот путь, даже признавая результат.

Тем не менее, путь менее важен, чем результат для капитала, вложенного на старте.

Инвестор, купивший IBIT в первый день и удержавший до сентябрьского пика, ноябрьского отката и всех последующих каскадов ликвидаций, всё равно обошёл все основные бенчмарки с запасом, достаточным для покрытия транзакционных издержек, налоговой нагрузки и множества моментов сомнений.

Этот инвестор также испытал стандартное отклонение доходности, от которого у комплаенс-офицеров бы дрогнула рука, а риск-комитеты потребовали бы объяснений.

Слой кредитного плеча под поверхностью

Результаты IBIT отражают не только рост цены Bitcoin, но и инфраструктуру, созданную вокруг криптовалюты как класса активов.

Одобрение спотового ETF сняло риск хранения для институтов, избегающих приватных ключей и аппаратных кошельков.
Бренд BlackRock обеспечил регуляторную защиту. CME CF Bitcoin Reference Rate дал аудиторам бенчмарк, который они могли защищать.

Вместе эти изменения превратили Bitcoin из «цифрового золота для идеологов» в «отслеживаемый актив, торгуемый через Schwab».

Эта оболочка имела значение, когда Bitcoin тестировал шестизначные значения. Приток в ETF в $1.2 миллиарда, вышедший в ноябре, не был паникой, а скорее ребалансировкой, фиксацией прибыли и тактическим перераспределением со стороны аллокаторов, которые теперь могли относиться к Bitcoin как к любому другому ликвидному активу.

Те же каналы, что направили $37 миллиардов в IBIT за первый год, позволили почти $900 миллионов выйти за один день 13 ноября, не нарушив рынок.

Ликвидность — это налог, который профессионалы платят за доступ, и структура IBIT эффективно собирает этот налог.
Фьючерсные рынки рассказали остальную часть истории. Открытый интерес вырос до $235 миллиардов к середине октября, а затем сократился по мере закрытия длинных позиций. Ставки финансирования оставались низкими даже при тестировании поддержки, что указывает на то, что трейдеры снижали риски, а не удваивали ставки.

Скос опционов отдавал предпочтение путам с премией в 11% по подразумеваемой волатильности, закладывая защиту от падения ниже $100K, которое и произошло по расписанию.

Инфраструктура не предотвратила волатильность. Она просто сделала её торгуемой, страхуемой и, следовательно, приемлемой для капитала, которому нужно и то, и другое.

Бенчмарк, который не желает вести себя «правильно»

Сравнивать IBIT с S&P 500 или Nasdaq 100 — значит предполагать, что они решают одну и ту же задачу, что не так.

Фондовые индексы дают доступ к совокупному росту корпоративной прибыли, диверсифицированному по секторам, с системами управления и требованиями к раскрытию информации, которые снижают риск падения.

IBIT предоставляет доступ к монетарному протоколу с фиксированным предложением, без права регресса, без команды управления, которую можно уволить, и без квартальных прогнозов для анализа. Первые растут за счет реинвестирования дивидендов и расширения мультипликаторов, вторые — за счет сетевых эффектов и кривых принятия, которые либо подтверждают гипотезу, либо нет.

Золото ближе к этому спектру: нет денежных потоков, нет прибыли, ценится за дефицит и институциональное признание. Однако 5000-летняя история золота как средства сбережения придает ему свойства возврата к среднему, которых у Bitcoin нет.

Когда золото растет на 50% за год, предполагается, что оно вернется к долгосрочному среднему. Когда Bitcoin растет на 150%, предполагается либо смена парадигмы, либо спекулятивный перегрев — и нет единого мнения, что именно происходит.

Эта неопределенность — это премия, которую платят инвесторы IBIT за асимметрию.

Доходность в 98,7% с момента запуска, пик в октябре и просадка на 25% с тех пор — всё это отражает тот факт, что волатильность Bitcoin — это не баг, а неотъемлемое свойство актива.

Институты, купившие IBIT, знали об этом. Превосходство над традиционными бенчмарками за 19 месяцев компенсировало им пережитую волатильность.

Будет ли эта стратегия работать дальше, зависит не столько от политики ФРС или потоков в ETF, сколько от того, достаточно ли капитала решит, что волатильность стоит той опционной стоимости, которая заложена в несуверенный, программно ограниченный актив на предъявителя.

Для инвестора, вложившего $10,000 в IBIT на старте и теперь имеющего $19,870, ответ уже очевиден.

Для того, кто продал почти за $25,000 в сентябре, ответ еще более точен. А для аллокатора, который всё ещё проводит Монте-Карло моделирование роли криптовалют в портфеле 60/40, вопрос остаётся открытым. Именно поэтому доходность выглядит именно так.