80% — это спекуляция? Шесть основных ограничений раскрывают истинные намерения Stable

Оригинальное название: Stable Investment Analysis (in 6 Red Flags)

Автор: @green_but_red

Перевод: Peggy, BlockBeats

Комментарий редактора: В последнее время проект Stable за короткий срок провёл два раунда масштабных мероприятий: первая фаза с лимитом в 825 миллионов долларов была мгновенно раскуплена, а сумма квалифицированных заявок во второй фазе превысила 1.1 миллиардов долларов, что вызвало большой интерес в отрасли.

Однако за впечатляющими цифрами скрывается ряд моментов, требующих прояснения: проект продвигается ключевыми фигурами Tether, а USDT как нативный актив формирует естественную сильную привязку; лимиты в основном сосредоточены у ранних институциональных инвесторов и инсайдеров; а временной разрыв между вступлением в силу закона GENIUS и ускорением проекта слишком мал.

Эта статья пытается представить более полную картину, выходящую за рамки хайпа: какую инфраструктурную проблему решает проект? Кто выигрывает на ранних этапах? Где кроются риски? И почему этот запуск заслуживает более детального разбора, чем кажется на первый взгляд.

Ниже представлен перевод оригинального текста.

TL;DR: Основные моменты

Проект Stable на первом этапе собрал TVL в 825 миллионов долларов всего за 20 минут, недавно был запущен публичный тестнет. Но за этим ажиотажем скрываются тревожные вопросы: риски, связанные с высокой концентрацией стейблкоинов, предварительное позиционирование инсайдеров, и вопрос — решает ли проект действительно проблему платежей или просто создаёт новую волну "держателей мешка". Вот максимально честный разбор:

Что это за проект?

Layer 1 с USDT в качестве нативного актива, активно поддерживаемый инсайдерами Tether — но кто на самом деле получает выгоду?

Ключевые данные:

28 миллионов долларов на посевном раунде, лимит 825 миллионов долларов (разобрали за 20 минут — не слишком ли быстро?); публичный тестнет уже работает, но до запуска основной сети осталось несколько недель, а инсайдеры уже готовятся к выходу.

Основной нарратив:

Стейблкоинам нужны новые платёжные рельсы, но текущий дизайн Stable больше выгоден тем, кто получил токены заранее, а розничные инвесторы оказываются в явном невыгодном положении.

Ценность предложения: 7/10

Какую проблему реально решает:

Использование USDT в качестве газа действительно избавляет от необходимости переключаться между двумя токенами — это разумно. Но возникает прямой вопрос: действительно ли пользователи этого хотят, или они просто гонятся за высокой доходностью майнинга?

Честная оценка:

Действительно решает реальную проблему (комиссии за переводы стейблкоинов), но на Solana / Polygon перевод на сумму около 100 тысяч долларов уже обходится менее чем в 1 доллар. Кроссчейн-механизм USDT0 от Tether позволяет достичь аналогичного эффекта без создания новой L1. Так называемая "боль" может быть сильно преувеличена маркетингом.

Реальная ценность:

Больше похоже на платёжную инфраструктуру для институционалов, а не на революцию для розничных пользователей.

Но текущая структура такова: розничные инвесторы спекулируют, а институционалы забирают ценность протокола.

Шесть красных флагов

Красный флаг 1: Решение ради решения, проблема не так уж остра

Переводы USDT уже очень дешёвые, на @Solana комиссия обычно ниже 1 доллара. Так зачем запускать новую L1 только ради снижения комиссии ещё на 10–20%?

Конкурентная среда: 6/10

Реальная конкуренция:

@Plasma ($XPL): схожий нарратив, меньший объём финансирования, но другая токеномика

@Solana + $USDT: дневной объём торгов USDT уже достигает 5 миллиардов долларов, трение при использовании минимально

@LayerZero_Core / $USDT0: перевод USDT возможен через существующую кроссчейн-инфраструктуру, нет необходимости создавать новую сеть

Почему Stable не является непоколебимым:

Эффект первого игрока есть, но за 6 месяцев его можно скопировать

Если альтернативы столь же удобны, сетевой эффект будет сложно удержать

Высокая концентрация валидаторов (всего около тридцати основных) — явный риск централизации

Красный флаг 2: Слишком "удачные" тайминги

Закон GENIUS принят (июнь 2025 года)

→ @Tether_to внезапно ускоряет запуск новой L1 в августе 2025 года

→ В октябре 2025 года лимит переподписан в 39 раз.

Вся эта цепочка событий выглядит как заранее спланированная координация.

Рост и ажиотаж: 7/10

Лимит 825 миллионов долларов: трезво взглянем на реальность

Разобрали за 20 минут (больше похоже на FOMO, чем на органический спрос), вероятно, 95% средств поступили от китов и инсайдеров, заранее получивших информацию. Из-за быстрого заполнения лимита розничные инвесторы практически не успели поучаствовать в FOMO. Средства заблокированы до запуска основной сети, выйти заранее нельзя.

Что это реально означает:

Институциональный интерес действительно есть, но распределение средств и токенов крайне концентрировано. Инсайдеры, скорее всего, будут продавать на запуске основной сети, а розничные инвесторы войдут на пике эмоций.

Активность публичного тестнета (средняя):

600+ подписчиков в Discord (для нового L1 это не впечатляет), активность разработчиков пока под вопросом (тестнет работает всего две недели). Реальные приложения появятся только после запуска основной сети, пока нет данных о реальных ончейн-транзакциях.

Красный флаг 3: Дизайн структуры

Средства до запуска основной сети заблокированы в хранилище и разблокируются только при открытии вывода.

Это классическая структура "разблокировка — дамп":

Ранние участники становятся наиболее мотивированными продавцами в момент разблокировки.

Нарратив и история: 7/10

Почему история звучит убедительно:

Появление ясной регуляторной рамки (закон GENIUS) создаёт ощущение "сейчас или никогда"

Есть поддержка @Tether_to, что выглядит как институциональное одобрение

Дефицит платёжной инфраструктуры объективно существует

С точки зрения тайминга всё выглядит "естественно"

Проблемы этого нарратива:

"USDT как gas" — не революция, а постепенное улучшение. Массовое распространение стейблкоинов не требует создания новой L1, а настоящая выгода достаётся инсайдерам протокола, а не обычным пользователям.

Розничным инвесторам снова рассказывают старую историю: "держи стейблкоины и получай доход" — это классическая ловушка прошлых циклов

Красный флаг 4: Слишком "идеальная" регуляторная история

Закон GENIUS только что принят — и тут же появляется "идеальный по таймингу и нарративу" USDT L1? Всё это больше похоже на заранее структурированную сделку, просто ждали регуляторного одобрения, чтобы надеть "легальную маску".

Поддержка: 5/10

Кто реально выигрывает:

@paoloardoino (CEO Tether): если Stable станет мейнстрим-платёжной сетью, он — главный бенефициар

@bitfinex: как поставщик ликвидности, будет зарабатывать на комиссиях

Franklin Templeton: стратегический инвестор, делающий ставку на новую инфраструктуру

Ранние инвесторы посевного раунда: заняли позиции до запуска основной сети, чтобы продать на пике

Кто может пострадать:

Розничные инвесторы, купившие токены в хранилище, поздние участники основной сети, обычные пользователи, считающие это "бесплатным платёжным решением" (они заплатят в другом месте)

Красный флаг 5: Конфликт интересов

CEO Tether активно продвигает инфраструктуру с $USDT в качестве нативного токена — чем больше используется USDT, тем больше его прибыль.

Такой очевидный конфликт интересов почему-то не считается "серьёзным" и не выносится на обсуждение.

Красный флаг 6: Инсайдеры заранее заняли позиции

28 миллионов долларов посевного раунда, скорее всего, дали огромные лимиты. В проекте изначально много инсайдерских средств

В момент запуска основной сети → инсайдеры почти гарантированно смогут продать токены розничным инвесторам на FOMO

Тайминг рынка: 6/10

Почему запуск именно сейчас?

Закон GENIUS дал "зонтик" для легализации, а общее настроение по стейблкоинам позитивное. Но всё это по времени слишком "удачно совпало"

Что может пойти не так:

Изменение регуляторного курса (у закона GENIUS есть противники); более быстрый запуск конкурирующих стейблкоин-L1, перехват нарратива; реальные объёмы после запуска основной сети не оправдают ожиданий; инсайдеры обрушат цену токена массовыми продажами

Более честно говоря:

Весь ритм этого запуска: "мы ждали регуляторной определённости — и сразу же вышли на рынок". Это либо учебник по исполнению, либо тщательно срежиссированная координация.

Краткое резюме

Итоговая оценка: 38/60 (63%)

Бычий сценарий (всё ещё актуален):

Глобальная платёжная инфраструктура действительно важна; сеть с USDT как нативным активом, вероятно, станет отраслевым стандартом; раннее позиционирование в инфраструктуре может дать долгосрочную ценность; по текущей информации, техническая реализация основной сети выглядит надёжно

Медвежий сценарий (также реален):

До входа розничных инвесторов инсайдеры уже заняли крупные позиции; проблема уже в основном решена существующими решениями; структура токена крайне выгодна ранним участникам, но невыгодна покупателям на основной сети; если закон GENIUS будет оспорен, проект столкнётся с регуляторной неопределённостью

Неудобная правда:

Возможно, это действительно "неплохой" инфраструктурный проект, но его механизм распределения и запуска явно сильно склонён в пользу инсайдеров: ранние участники наиболее мотивированы продавать на пике FOMO, а розничные инвесторы обычно покупают на максимуме эмоций.

Это классическая схема.

Вывод:

У Stable есть реальные технические преимущества, и он действительно нацелен на существующую проблему.

Но выбранные тайминги, механика и позиционирование инсайдеров полностью соответствуют схеме —

"Выглядит как апгрейд инфраструктуры, а по сути — дружественный инсайдерам запуск".

Это не значит, что проект обязательно плохой,

Это значит только одно: риск крайне асимметричен.

Обязательно подумайте: на какой стороне временной шкалы вы сейчас находитесь

Обратите внимание на деталь:

Институционалы разобрали лимит за 20 минут,

а розничные инвесторы всё ещё спрашивают "Что такое Stable?".

Именно этот временной разрыв между входом инсайдеров и розницы

чаще всего и приводит к основным потерям.

«Ссылка на оригинал»